業績大漲後，九號公司會被資本市場重估嗎？_風聞

文/熊逾格 

編輯/子夜 

業績突飛猛進的九號公司，能在二級市場重回巔峯嗎？

8月6日晚間，九號公司發佈半年報。財報顯示，2024年上半年， 九號公司錄得營收66.66億元，同比增長52.2%，錄得歸母淨利潤5.96億元，同比增長167.82%，綜合毛利率達到30.45%，同比增長2.8個百分點。

從業務調整角度來看，這是一份意義重大的財報。

在此之前，九號公司在很長時間裏被視為依賴小米生態鏈的平衡車巨頭。2023年，九號公司的小米相關銷售收入降至4.27%，兩輪電動車業務以41.4%營收佔比成為第一大業務。

九號公司部分產品，圖源九號公司官網 

換句話説，當下的半年報是九號公司“去小米化”及入局兩輪電動車兩項戰略基本完成後，迎來的首份半年報。

財報之外，值得關注的是公司股價。

2020年10月底在上交所科創板上市後，九號公司業績一直都維持着不錯的增長，然而股價卻不如人意，2021年1月的歷史峯值後，便開始近3年的持續下跌。

今年2月，九號公司股價開啓反彈，在6個月超70%的漲幅後，截至7月底，九號公司市值相比2021年1月的歷史峯值，跌幅仍超過6成。

九號公司近年股價走勢，圖源同花順App 

股價與業績走勢的不一致，反映出資本市場對九號公司轉型的疑慮。如今這份轉型完成後的亮眼業績，或許有望將持續數年的觀望情緒沖淡。

8月以來，九號公司走勢良好。截至8月7日收盤，漲幅達到8.78%，半年報業績利好下，當日漲幅達到7.5%，報收44.58元/股。

談起這家曾經的平衡車科技明星公司，人們的第一印象不再只是平衡車了。或許市場正期待着，九號公司不斷證明自己開闢的新路。

1、業績漲了數倍，能挽回資本市場的青睞嗎？

將時間線拉長，九號公司在近幾年業績都不錯。

2020年～2023年，九號公司分別錄得營收60.03億元、91.46億元、101.2億元、102.22億元，年均複合增長率為19.41%；錄得歸母淨利潤7347萬元、4.11億元、4.51億元、5.98億元，年均複合增長率高達101.59%。

九號公司近年業績，來源九號公司2023年報 

但在亮眼的財務表現之外，九號公司在二級市場卻沒能“順風順水”。

在2021年1月達到112.42元的歷史高點後，九號公司股價一路下跌，在今年2月初觸及股價低點22.58元，相比上市發行價18.94元漲幅僅有19%。連續數年的下跌與上市時的盛況形成鮮明對比——當年九號公司上市後首日漲幅104.8%，7個交易日漲幅總計260.7%。

今年2月，九號公司股價開啓反彈，截至7月底的6個月內股價漲幅為77.74%。儘管如此，據7月31日收盤價40.98元、總股本7.165億股計算，當前市值相比歷史高點接近800億元的市值，跌幅仍然超過6成。

九號公司市值下跌的邏輯，藏在業內普遍關注的主營業務調整中。

2014年，歷經2年早期創業後，九號公司品牌正式成立，憑藉對於平衡車、機器人等業務的研究經驗，同樣畢業於北京航空航天大學的高祿峯、王野，分別擔任CEO及公司總裁。

2015年，在紅杉資本、小米、順為基金等資本助力下，通過收購全球平衡車始祖Segway，九號公司將數百項專利技術納入囊中，一舉登上全球平衡車龍頭寶座。

九號公司董事長兼CEO高祿峯，圖源九號公司官方微信公眾號

憑藉“國內頗受矚目的首支CDR”以及“全球平衡車龍頭”兩項標籤，九號公司上市充分釋放制度改革、細分賽道巨頭的想象空間。但與上市同時，九號公司的業務調整愈發明顯，經營業績上重心的逐漸轉移，使得資本市場對其上述期待減弱。

2020年，九號公司開始發佈兩輪電動車系列產品，這方面業務在主營業務中的佔比不斷上升，而傳統的平衡車、滑板車業務的佔比則在不斷下降。2023年，兩輪電動車業務以41.4%的主營業務佔比一舉超越平衡車、滑板車業務，成為九號公司第一大業務，暗示着九號公司形象的轉變。

作為“兩輪電動車生產商”，九號公司面對很多挑戰。

首先，兩輪電動車賽道相比平衡車是競爭更為激烈的紅海市場。

起步於上世紀90年代的兩輪電動車產業，在近30年中經歷“禁摩令”、《道路交通法》、新國標等一系列變革後，是一片充分競爭與成熟的市場，更注重產品質量與性能，聚集起眾多玩家圍繞雅迪、愛瑪、台鈴三大巨頭的局面。

相較之下平衡車市場則仍然稱得上起步階段。圍繞平衡車、滑板車“路權”的行業標準化仍在推進，以美國、英國、德國、日本等國家電動滑板車的落地准入標準為引領，全球範圍內對於這條賽道的立法仍在持續，而國內平衡車、滑板車尚未開放路權，形成行業標準化，意味着相當寬闊的市場未得到釋放。

其次，兩輪電動車產品在利潤空間上遜於平衡車、滑板車。

在頻繁、充分的價格戰中走向成熟的兩輪電動車市場，更加依賴規模效應，多數公司產品的毛利率都在20%之下，例如，雅迪、愛瑪、小牛、九號在2023年的兩輪電動車毛利率分別為16.9%、15.67%、21.5%、19.27%。

相比之下，仍處在早期階段的平衡車、滑板車市場，產品毛利率普遍比兩輪電動車高出10%左右，例如九號公司、濤濤車業平衡車業務2023年毛利率分別為27.87%及34.87%。

最後，九號公司是兩輪電動車賽道的新玩家。

據開源證券研報，2020年，九號公司在滑板車全球市場、平衡車全球市場分別以52.7%、8.6%的份額佔比位居龍頭地位。而在兩輪電動車市場，入局僅3年的九號公司市佔率尚低於傳統巨頭，線下渠道門店也較少，不敵傳統兩輪電動車巨頭。

近年兩輪電動車市場競爭格局變化，圖源方正證券研報

從細分賽道的龍頭，到兩輪電動車賽道眾多玩家中的一名，這樣的認知難免反映在資本市場情緒上，對股價走勢造成影響。

2、轉型是必然，九號要自己尋求活路

九號公司為何要闖進兩輪電動車賽道？答案落在更實際的發展問題上——九號公司平衡車、滑板車的傳統主業藏有隱憂。

作為小米生態鏈企業，發展早期的九號公司在銷售上重度依賴小米渠道，無論是為小米代工平衡車產品，還是銷售自營產品，國內業務基本都需要通過小米的渠道佈局。

為爭取更多的話語權、利潤空間以及規模，並作為上市公司規避可能的風險，九號公司必須建立起自家更為穩定的銷售體系。

圖源九號公司官方公眾號

上市之前的2017～2019年，小米相關銷售收入佔比為73.76%、57.31%及52.33%。上市後九號公司的“去小米化”進一步加快，2020～2023年，小米相關銷售佔比分別為45.91%、32.3%、12.64%以及4.27%。

然而另一方面，近年宏觀背景下需求下滑，失去小米品牌“光環”的九號公司面臨的問題同樣嚴峻。

與“去小米化”的加速同時，九號公司的業績增速猛然下降，2022年、2023年分別錄得營收101.2億元、102.2億元，同比增幅分別為10.7%及0.97%，遠不及2020、2021年30.9%、52.36%的業績漲幅。

反映在平衡車、滑板車主營業務上更加明顯。2021～2023年，九號公司平衡車、滑板車業務分別錄得64.05億元、55.37億元、34.87億元營收，同比變動分別為21.72%、-13.55%及-37.02%，毛利率分別為25.09%、29.44%及29.45%。產品毛利率上升的情況下，營收卻不斷下滑，暗示着失去小米渠道的九號公司，平衡車、滑板車銷量發生鋭減。

着眼於“去小米化”可能的困境，兩輪電動車業務成為九號公司極為重要的一次押注。

發展電動車業務不僅能發掘新增長點，也能為九號公司的渠道體系建設提供穩定保障——相比小眾的平衡車專賣店，一家電動車專賣店覆蓋面更廣。

2019年底，九號公司正式入局電動車賽道，這一年新國標實施，電動車消費市場步入下一階段，要求高端化、高質量、高智能的產品，並掀起一波換機潮，成為九號入場的機會。

2020年，九號公司逐步將電動自行車、電動摩托車產品投入市場，11月公司上市後，宣佈將上市實際募資淨額12.4億元中的3.5億元，投入智能電動車輛項目的實施主體九號科技。年底，在“九號電動渠道賦能大會”大會上，九號公司表示，一年之內九號公司已經在全國佈局700家專營店，一級代理商達到300家。

短短數年，九號公司兩輪電動車業務快速崛起。

2020～2023年，九號公司兩輪電動車業務分別錄得4.32億元、13.34億元、26.63億元及42.32億元營收，除去從0到1的第一年，後三年同比漲幅分別為208.8%、99.62%及58.92%，毛利率分別為18.26%、11.19%、16.16%、19.27%。不難看出，兩輪電動車業務營收增速一直很好，毛利率暗示着產品逐步在銷量、定價上已完成適應市場的過程。

九號公司兩輪電動車新品，圖源九號公司官方公眾號

在最新的半年報中， 九號公司自主品牌零售電動滑板車營收達到10.31億元，同比增長21.51%；兩輪電動車營收達到33.83億元，同比增長119.12%，主營業務佔比達到50.74%。在保證傳統主業的增長下，轉型成功的兩輪電動車業務儼然成為九號公司新的業績增長飛輪。

新國標階段後，高端、智能化成為消費者對於電動車產品的新要求，九號公司跟上了趨勢。不過，依靠科創走出“活路”的九號公司，仍需要更多展示能力的產品。

3、“科創”標籤，九號公司還得燒錢做

九號公司在兩輪電動車上的成功，根本上來説源於巧妙地切入高端市場。從發展歷程來看，“科創”“智能化”正是九號公司的底色與標籤。

“我們應該是全球兩輪電動車行業做智能化最好最徹底的公司。”進軍兩輪電動車賽道一年後，九號公司董事長兼CEO高祿峯這樣形容該業務，他表示，智慧物聯網是未來最重要的風口之一，“我們把電動車從功能機向智能機做重要改造”。

在電動車賽道，九號公司成功避開雅迪、愛瑪、台鈴等企業主宰的中低價格段市場，利用較為熟稔的互聯網打法，以E300P、獵户座等高端產品及M系列、N系列等中端產品開拓市場，在與直接競爭對手小牛的市場爭奪中也不落下風。

自2020年發佈至2024年二季度結束，九號公司電動車產品出貨量已經突破400萬台，線下門店數量達到6200多家。

不同價格段兩輪電動車品牌銷量對比，圖源iresearch官網

艾瑞諮詢數據表示，在2023年電動兩輪車5000元以上價格段，九號公司銷量位居第一，並在4000元以上價位領跑市場。2023年，九號公司兩輪電動車單車收入2876.2元，高於雅迪的1488.2元，其高端產品售價在萬元左右，拉高了兩輪電動車高端產品均價。

與之相對，在市場愈發關注高端的總體方向下，進軍高端市場已成為兩輪電動車企業的主流趨勢，九號公司的兩輪電動車競爭壓力也會日益顯著，未來將面對雅迪、愛瑪等巨頭的進一步競爭。

在電動車業務之外，九號公司需要更多發揮想象空間的業務觸點。當下，這個觸點落在服務機器人、全地形車業務上。

財報中，九號公司曾提到在“智慧移動人（智能載人車輛）”外， “智慧移動物（運載服務機器人）”是公司業務的另一項重心。為此，“公司將在服務機器人領域加大研發投入，結合大數據、雲計算、物聯網等技術開發更多產品”。

九號公司稱，“智能割草機器人業務”在產品、渠道上正趨於成熟，擁有技術、價格優勢，有希望帶來新增長點；而動力運動產品業務完成0到1，體系化初步成熟，以“混合高動力+智能簡化操作體驗”戰略在該品類持續增長。

割草機器人，圖源九號公司官網

同樣，上述兩項業務作為九號公司藴藏的潛力正在被市場接受。

申萬宏源證券指出，機器人、全地形車為藍海新業務，前者二代割草機市場從歐洲拓展至北美、澳新等地，渠道拓展至線下零售，預計將維持高增長；後者在美國市場快速擴張，下半年混動全地形車新品上市，有望量價齊升。

開源證券認為，割草機器人行業處於明顯迭代週期，逐步由埋線式、隨機導航、隨機碰撞產品向無邊界、規劃導航產品升級，前者以當前佔據全球絕大部分份額的富士華、WORX為代表，而後者以九號公司、科沃斯為代表。在行業中，九號公司的割草機器人產品相較於富士華、WORX具備性價比，且優於大部分國產品牌，在歐洲線下網點超2000家，渠道開拓能力也很好。

2024半年報中，九號公司全地形車營收達到5.07億元，同比增長78.25%；割草機器人營收達到4.49億元，同比增長316.69%，均保持了亮眼的增長。

另一方面，這也意味着九號公司必須持續投入。2020～2023年，九號公司研發費用分別為4.62億元、5.04億元、5.83億元、6.16億元，研發費用持續走高。2024年上半年，九號公司研發投入3.5億元，同比增長18.88%，研發人員佔總員工比例達到34.39%。

公司上市時，高祿峯曾致辭稱：“8年前，九號公司創始團隊帶着‘科技改變人類出行’的夢想推開智能短交通的大門，未來將始終堅持‘智慧移動能力公司’這一定位”。

九號公司在“智慧移動能力公司”的路上能走多遠，仍需關注其能否以科創能力不斷敲開新的大門。

（本文頭圖來源於九號公司官網。）