太美醫療衝刺港股IPO：3年虧12億元 醫療SaaS“不太美”？_風聞

作者：七佰

衝擊A股“醫療SaaS第一股”失利後，浙江太美醫療科技股份有限公司（以下簡稱“太美醫療”）開始調整航向轉戰港股市場。7月30日，太美醫療第二次向港交所遞交了IPO申請。

當前，港股市場已匯聚了包括醫渡科技、醫脈通、智雲健康等在內的眾多專注於醫藥行業的數字化服務領軍企業，形成了醫藥數字化廠商的聚集效應。

面對這一競爭激烈的市場環境，太美醫療二度闖關港股，能否走出科創板IPO失利的陰霾，在資本市場尋求新突破？

騰訊、軟銀、高瓴押注 太美醫療投資陣容真美

太美醫療成立於2013年，是一家在中國專注於醫學科學行業的數字化解決方案供應商，設計及提供行業特定的軟件及數字化服務，以加速創新藥物及醫療器械等醫學科學產品的研發及營銷。

雖然太美醫療上市之路頗為不順，但其在醫藥數字化領域的深耕細作與不斷創新，為其贏得了廣泛的客户基礎與市場份額。從電子數據採集系統到臨牀試驗項目管理系統，再到TrialOS醫藥研發協作平台與PharmaOS數字營銷平台，太美醫療構建了一條覆蓋醫藥全生命週期的數字化產品線，為產業鏈各方提供了高效、便捷的解決方案。

灼識諮詢資料顯示，以2023年的收入計算，太美醫療是中國醫學科學研發和營銷領域最大的數字化解決方案供貨商，也是目前國內唯一一家能夠為生命科學行業提供從研發到營銷的一站式數字化解決方案的供應商。截至2024年3月31日，太美醫療已為1400多家醫藥企業及受託研究機構提供服務，覆蓋全球25大醫藥企業中的21家及中國醫藥創新企業100強中的90家。

此外，太美醫療還在開發下一代數字化協作平台，包括Trials和無界。Trials專門為醫學科學研發而設計。

SaaS產品的興起極大地降低了醫學科學公司邁入數字化門檻，從而激發了整個行業對數字化解決方案的迫切需求。在此背景下，太美醫療自成立以來，已完成8輪融資，累計超22.75億元。這一系列融資活動中，不乏眾多知名投資機構的鼎力支持。

早在2017年，太美醫療便完成了C輪融資，獲得1億元的資金注入；緊接着，在2018年，D輪融資的3億元更是為其發展注入了強勁動力。進入2019年，太美醫療的發展勢頭更加迅猛，於當年10月宣佈完成了總額高達6.23億元的E輪及E+輪融資。此輪融資由老虎環球基金與騰訊兩大巨頭領銜投資，軟銀中國、晨興資本、凱風創投、賽富投資基金、浙商創投、常春藤資本等眾多知名機構也積極參與。

時間推進至2020年10月，太美醫療再次傳來融資捷報，成功完成了F輪融資，融資額高達10.7億元。此次融資由騰訊、高瓴創投、雲鋒基金等頂級投資機構領投，晨興資本、經緯中國、浙商創投、軟銀中國、凱風創投、常春藤資本、未來啓創基金、凡卓資本等老股東也紛紛跟投。

招股書顯示，太美科技控股股東及實際控制人為趙璐，其在公司任職董事長、總經理。趙璐直接持股約17%，間接持股約16%，合計控制太美科技約33%股權，是公司單一最大股東集團的成員。此外，騰訊和經緯創投均持有太美醫療超10%的股份，為前兩大機構投資方。

3年虧損13億元 高昂“三費”成關注焦點

儘管受到多方資本的青睞與看好，太美醫療在盈利之路上仍面臨嚴峻挑戰，持續多年的虧損狀態成為其發展的顯著障礙。

自2013年創立至今，太美醫療的財務狀況始終未能擺脱虧損的陰影，且據其最新預測，這一狀況預計將持續至2024年及以後，伴隨着持續的經營性現金流出。

招股書顯示，截至2021年、2022年、2023年及2024年截至3月31日止3個月（以下簡稱“報告期”），太美醫療實現收入分別為4.66億元、5.49億元、5.73億元及1.32億元，年內虧損分別為4.80億元、4.23億元、3.56億元及1.18億元。

太美醫療在招股書中表示，虧損主要歸因於該公司的銷售成本、行政開支、研發開支及銷售開支。自2013年成立以來，太美醫療一直處於虧損狀態，於可預見的未來，包括2024年，太美醫療還將繼續處於虧損狀態，但該公司已實施一系列新舉措及精簡計劃，相信該等舉措及計劃將有助於充分有效地管理經營開支。

深入剖析太美醫療的虧損原因，不難發現其根源在於高昂的銷售成本、行政開支、研發開支及銷售費用。“為了長期增長，公司不惜犧牲眼前的回報”，太美醫療招股書指出，報告期各期太美醫療分別產生銷售開支1.79億元、1.85億元、1.5億元及2435萬元，分別佔同年期總收入的38.5%、33.6%、26.3%及18.4%，而員工成本分別佔該等銷售開支的68.3%、76.1%、67.1%及72.7%。同期，研發費用佔收入比例分別為40.9%、37.9%、29.5%、20.6%。

太美醫療在招股書中表示，於2023其優化了效率較低的產品線，鑑於已於2023年基本完成醫學科學營銷軟件的SaaS轉型，預計客户流失和短期收入虧損將有所緩解，已將重點轉向推廣ONECEM解決方案（該解決方案的利潤率高於之前提供的定製化醫學科學營銷軟件），預計將進一步提高毛利率。此外，該公司還精簡了研發人員人數，以致2024年3月31日研發人員數量大約為截至2022年12月31日的一半，由361名減少至186名。

毛利率方面，儘管太美醫療在成本控制和業務拓展方面取得了積極進展，但其毛利率在報告期內仍呈現出下降的趨勢。2021年至2023年太美醫療毛利率分別為35.3%、33.8%、31.2%，而2024年第一季度又達到37.5%。對於上述毛利率下降的原因，太美醫療在最新的港股招股書稱，這是由於擴大數字化服務品類的同時，產生的開支（主要為臨牀研究相關成本）增加導致數字化服務及定製產品的毛利減少；2023年太美醫療在戰略上優先發展SaaS產品，並停止定製產品的部分業務。

對於未來的發展前景，太美醫療在招股書強調核心客户留存數據：2021年至2023年核心客户（指過去十二個月貢獻收入50萬元或以上的客户）的留存率分別為91.2%、94.7%和87.3%。同期，整體客户留存率分別為82.0%、82.8%及77.8%。此外，截至2024年3月31日，太美醫療在手訂單金額超過16億元，涉及雲端軟件產品及數字化服務項目約3500個，為未來的發展提供了充足的訂單保障。此外，太美醫療提供的多元化軟件產品和數字化服務也為其開拓新市場、吸引新客户提供了更多的可能性。

商業模式曾遭詰問

太美醫療衝刺IPO，持續大額虧損的現狀成為了市場關注的焦點，同時也對其精心構建的商業模式提出了嚴峻的挑戰。

在此前的科創板上市委會議現場，太美醫療被問詢商業模式是否穩定、盈利預測是否可實現、核心技術對太美醫療的重要性及利潤貢獻等。

最終，科創板上市審核委員會審議認為，報告期內，太美醫療未主要依靠核心技術開展生產經營，未充分披露有利於投資者作出價值判斷和投資決策的重要信息，不符合相關規定。結合這些意見，上交所決定對太美醫療科創板上市申請終止審核。

太美醫療報告期內持續大額虧損的原因、對持續經營能力的影響、影響盈利能力的因素變化情況，未來銷售增長的可持續性，相關信息披露和風險揭示的充分性等問題直指其核心商業模式。

中國醫學科學研發和營銷數字化解決方案市場高度分散，以2023年的收入計前五大市場參與者的市場份額佔比為23.1%。在這種市場環境下，太美醫療需要面對來自眾多競爭對手的挑戰。

同時，醫學科學研發和營銷數字化領域技術迭代迅速，太美醫療需要不斷投入資源進行技術創新和產品升級，以保持競爭力。然而，技術迭代的不確定性和高昂的研發成本可能對太美醫療構成風險。

太美醫療在招股書中表示，無法保證變現策略或業務舉措將能夠成功實施或可以產生可持續的收入及利潤。

儘管太美醫療頭頂“2022年國內生命科學研發和營銷數字化解決方案第一大供應商”的光環，又有眾多明星資本加持，不過其仍將面臨商業模式與盈利能力的雙重考驗。太美醫療最終能否叩開港交所的大門，IPO參考將持續關注。