吳豔妮與創維，都沒能跑出“死亡之組”_風聞

作者/利晉

主編/蘇淮

8月12日，創維集團(00751.HK)造勢多日的神秘品牌大使終於揭曉——中國女子田徑運動員吳豔妮。

截圖來源於微博@創維集團

一週前，8月5日，創維在微博(NASDAQ:WB，09898.HK)開啓了“創維為巴黎的妮打call”話題，併發布了多張宣傳海報，內容提及將在8月12日官宣公司品牌大使。從海報文案、人物特徵來看，答案已經顯而易見——吳豔妮。

圖片來源於品牌官方宣傳圖

不得不承認，吳豔妮與創維，當下經歷、處境有許多相似之處——

奧運會首秀，吳豔妮差一點運氣，更差一點實力；而在家電賽道，創維的境遇同樣如此。

在8月7日的巴黎奧運會女子100米欄預賽中，吳豔妮跑出了12秒97，小組排名第6，進入復活賽。8月8日復活賽中，她跑出了12秒98，小組排名第4，無緣決賽。

圖片來源於央視頻截圖

吳豔妮預賽、復活賽接連被分到“死亡之組”，對手包括世界紀錄保持者阿穆桑、美國名將約翰遜、牙買加名將鮑文等。但歸根結底，還是實力不濟，她算不上頂級運動員。

在國際田聯2023年底公佈的女子100米欄數據中，吳豔妮的攻欄損耗僅為0.65秒，排名世界第一，百米平跑最好成績則是12秒11。而劉翔的教練孫海平曾説過，“中國女子短跨要達到世界先進水平，最大的障礙就是速度問題，至少百米平跑要11秒50以內。”

在一項追求速度、節奏、技巧多層次的運動中，吳豔妮想靠個人天賦，很難突圍而出，也很難成為頂尖選手。

放在家電老兵創維身上，所處的境遇也很相似。儘管在電視單個品類上依然強勢，但在競爭激烈的家電市場，創維卻找不到第二個可以與其它巨頭對抗的拳頭產品。

當下，美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)和海爾智家(600690.SH,06690.HK)三個市值超過2000億元的家電龍頭，已不再是單純的白電企業，它們還在發力小家電和資本市場等。TCL（000100.SZ）旗下坐擁家電、光伏、半導體和新能源科技四大上市平台。

掉隊的創維，該如何從“死亡之組”突圍而出？

01

股價更多靠回購支撐

在公眾眼中，吳豔妮是一個頗有爭議的人物。支持她的人，喜歡她的敢拼與高調；不喜歡她的人，質疑她熱衷於當網紅，沒有説服人的比賽成績。畢竟，運動員是拿成績説話的。

2023年成都大運會，吳豔妮在賽道上手指向上的招牌動作和霸氣的走姿，加上甜美造型走紅網絡。結果在杭州亞運會上，她卻因為搶跑成績被取消，口碑急劇下滑。在輿論場，吳豔妮的張揚個性與比賽成績，不斷被放大。

吳豔妮招牌動作

質疑聲中，吳豔妮也在不斷自證。2024年，在各大賽事上，她先後跑出了12秒86、12秒80，以及12秒74的個人最好成績。

當下，創維在投資者中同樣飽受爭議。比如，不少股民在股吧分享：“家電板塊目前也就創維有點投資價值”、“營收接近100億美金的企業，市值不到十億美金”、“創維市佔率已掉出第一陣營，消費口碑表現不佳”……

“看多”與“看空”，對立十分鮮明。但在資本市場的具體表現上，更能體現孰勝孰負。

2023年初，創維經過一波小行情後，股價開始一路下挫，峯值為5.49港元，谷值為2.32港元，8月12日收盤時報2.72港元。

表面上，創維的股價並沒下滑太多。實際上，當前的股價基本是公司回購股票支撐起來的。

2023年8月末，創維突然開始密集回購公司股票，而距離上一次回購已有將近10個月時間。

根據Wind數據顯示，2023年8月31日至2024年7月4日，創維累計回購公司股票約1.92億股，累計回購金額5.82億港元，佔公司總股本的8.02%。

其中，2024年過去的8個月時間，回購公司股票數量、金額佔比過半，斥資3.32億港元回購了約1.1億股，佔比均超過了57%。

某種程度上，上市公司回購股票是提振股價和市場信心的一種表現，也可以較好地回應市場對公司價值的質疑。但這也從側面説明，公司在資本市場上並不受待見。

回購創維股票的，基本是集團黃宏生家族和公司執行董事、總裁施馳。經過一系列回購，作為實控人的黃宏生持股比例不斷攀升，由2022年底的48.25%增至2023年底的51.85%，再升至2024年7月11日的54.39%。

不斷回購公司股票，也引發市場另一個猜測：黃宏生想要低成本私有化創維？

對此，創維方面則向源媒匯表示，“董事局會不斷考慮不同方式（包括股份回購）來提升股東價值，未來是否有股份回購方面，公司會視乎市況及資金安排而定，且僅會在董事認為對公司及股東整體而言有利之情況下進行”，“我們相信，隨着公司業績表現及未來發展，股價將能夠逐步客觀地反映公司真正的價值，從而帶給股東滿意的回報”。

言下之意，創維認為自身股價遠低於真實價值。

02

長期價值前景不明

運動員有擺在眼前的實力，也有可預見的潛在實力。

6月30日，吳豔妮在2024年全國田徑冠軍賽女子100米欄決賽中，跑出了12秒74的成績，成功奪冠的同時，也超過了日本選手福部真子創造的12秒75的成績，登頂2024年的“亞洲第一”。

毋庸置疑，這是吳豔妮當前的實力。

但吳豔妮已經27歲，剛好是女子100欄最佳年齡均值水平。下一屆洛杉磯奧運會，她已經是“高齡”運動員。巴黎奧運會是她人生的第一屆奧運會，或許也是最後一屆。

在《世界優秀女子100m欄運動員的競技年齡特徵》論文中，根據該運動項目身體形態和競技年齡特徵等指標進行了統計分析，最佳競技年齡平均數為26.51歲，退役年齡平均數為30.36歲。

慣性思維理解，吳豔妮的競技水平和運動表現將開始“走下坡路”。未來，她想要在國際賽事上甚至國內賽事上獲得榮譽，需要付出更多的努力。

放在創維身上同樣如此。資本市場上，有當前價值，也有長遠價值。

目前，創維是賺錢的。2023年，創維實現總營業額約690億元，同比增長29%；毛利69.5億元，同比增長17.5%；淨利潤17.7億元，同比增長25.5%。

截圖來源於公司公告

四大業務中，新能源、現代服務業及其他兩項業務收入實現爆發式增長，前者收入同比增長95.9%至234億元，後者增長125.5%至47.3億元。

作為核心業務的智能家電業務收入306億元，同比增長11%；而智能系統技術業務收入為104.1億元，下降了12.9%。

2023年，創維實現每股收益0.4315元，而年末的股價較年初下跌超過11%，況且還是在不斷回購公司股票下實現的。

這説明創維在比上一年更加賺錢的情況下，股價表現卻相悖而行。也就是創維認為，股價並不能客觀反應公司的價值。

但如果把時間線拉長，或許更能直接反映創維的價值走勢。

2021-2023年，創維陷入了“增收不增利”的困境，營收從509.3億元上漲到690.3億元，毛利由85.5億元增長至96.45億元，毛利率由16.78%減少到13.97%，淨利潤率由4.48%減少至2.44%。

同期，創維歸母淨利潤則由16.34億元暴跌至8.27億元，後上漲至10.69億元；歸母淨利潤率由3.21%下降至1.55%。

這些數據代表着，創維正處在營收向上、盈利向下的趨勢中。

根據中金公司(601995.SH)給出的預測數據，創維2024年、2025年分別實現營收808.31億元、900.62億元，淨利潤12.44億元、13.97億元，同比增速雙雙放緩——營收同比增長為17.09%、11.42%，淨利潤同比增長為16.37%、12.3%。

以此數據進一步推算，創維增收不增利的情況仍未得到改善，淨利潤率將進一步下降至1.55%。

在長期價值中，資本市場需要“講故事”，需要看見預期增長空間。這正是打動資本的關鍵，也是創維缺乏的東西。

03

如何從死亡之組突圍？

往深一層説，造成增收不增利這種現象，有三種情況：快速成長類企業、產品毛利率過低以及拓展了低毛利率業務。

行業上眾所周知，家電目前是一個存量市場，且與其高度關聯的地產行業，仍在努力穿越下行週期。而產品毛利率看兩點：原材料和與營業成本掛鈎的“三費”（銷售費用、管理費用、研發費用）。

關於家電原材料成本是否上漲，創維卻陷入矛盾之中。

在2023年財報中，創維認為公司整體毛利率下滑的原因之一是：家電原材料價格普遍上漲。但在智能電器業務中，空調、洗衣機產品訂單需求和銷售額大增，則得益於原材料供應價格下降。

同時，創維方面向源媒匯表示，“今年確實銅價等原材料有些漲價，我們前期做了一些銅的儲備，空調今年看來是有一些漲價。對彩電、冰箱、洗衣機等產品的生產影響較小，我們主要通過技術革新，成本增長得不算特別大。”

過去3年，創維的“三費”支出沒有太大浮動，在75億元左右。這意味着，創維不斷下跌的盈利表現，很大可能來自於開拓了低毛利率業務。

户裝光伏業務恰恰是創維發力的重點，短短4年時間，收入從僅僅1億元暴漲至234億元，併成為了創維重要的營收增長來源。

實際上，若剔除新能源業務收入，創維“大單品”電視已經處在下坡路階段。智能電視系統產品收入，從2021年的238億元，下降到2023年的190億元。而智能電器業務，過往一直沒有成長為創維的第二業績增長點，到了2023年才有大幅度提升。

但不要忘記，過去兩年時間裏，光伏行業離不開兩個關鍵詞：產業出清、價格探底。這或許才是創維毛利率、淨利潤下跌的重要原因之一。

創維方面也向源媒匯坦言，“創維剛入局新能源光伏時，用的是‘普惠’的商業邏輯，前兩三年主要是圍繞一個大客户在做，把毛利降得比較低，把效率拉起來。隨着我們陸續拓展了其他資方，相比之下價格體系比較高一點，毛利是在陸續改善的。”

在創維看來，這種艱難只是短暫的。“今年對於光伏來説應該是一個比較微妙的年份，對創維來説因為切入的環節相對較好，對上拉了上游，對下拉了下游，我們也快速地佈局了不同的業務，低位進來了。”

“我們的計劃是，先把市場做起來，隨着組件佈局起來之後，會慢慢拓展海外市場”，創維方面補充到。

在整個家電行業的光伏競賽中，創維也如同吳豔妮的巴黎奧運會一樣，處在“死亡之組”。

圖片來源於創維光伏官網

增收不增利是家電行業目前面臨的共同難題，個別家電企業收入、盈利處於下滑狀態。但在光伏業務上，美的、TCL、海爾、格力等蜂擁而上，早已不是傳統意義上的黑電、白電企業。

比如，海爾早在2017年便成了光伏平台，並在2022年8月成立了納暉新能源，佈局海外市場。

而美的、TCL通過收併購的方式，快速切入到光伏領域。比如美的斥資約30億元收購了合康新能(300048.SZ)、科陸電子(002121.SZ)；TCL也早在2020年便出資百億收購天津中環，混改100%股權更名為TCL中環(002129.SZ)。

2023年，合康新能、科陸電子分別實現營收14.9億元、42億元，但收益都出現全面暴跌。TCL中環實現收入591.5億元，淨利潤39億元，不過增速開始出現下滑。

經過幾年時間，家電企業高舉高打之下，疊加其餘光伏企業佈局，國內户裝光伏市場已經進入了成熟期，很快也會走向出清期。

而處在死亡之組的創維光伏業務，將不斷受到擠壓，只能在夾縫中求生存。

“頭部4家佔了70%-80%的份額，現在還沒有出現大的寡頭企業。目前各個品牌都在進入工商業光伏，這是一個新的市場，是一個藍海，就看大家進的速度和模式，這是我們對分佈式户用光伏業務的判斷。”創維方面表示。

接下來，創維能從死亡之組成功突圍嗎？

部分圖片引用網絡  如有侵權請告知刪除