金龍魚上半年營收同比下滑7.8%，靠賣金融衍生品賺了54億_風聞

文|陳世鋒

“煤油混裝”事件後，金龍魚股價大跌的餘波未了。剛剛發佈的中報，又給了金龍魚股價狠狠一擊。

8月13日晚，金龍魚發佈半年報。財報顯示，今年上半年，金龍魚實現營業收入1095億元，同比下滑7.8%。其中，二季度金龍魚營收522億，同比下滑9.5%，這是金龍魚連續第三個季度營收同比下滑。

而營收下滑疊加採購及付款節奏變化，導致金龍魚經營現金流淨額16億，同比大幅下滑84.8%。現金及等價物203億，比期初減少了51億元。

不過，金龍魚在今年上半年還是盈利了。報告期內，金龍魚歸母淨利潤10.97億元，同比增長13.57%。其中，二季度為2.15億，同比大漲92%。

即便如此，金龍魚依然被股民不看好。財報發佈的第二天（8月14日），金龍魚股價跳水，收跌4.12%，報25.83元/股，距發行價僅差0.13元。

這意味着，金龍魚的市值只有1400多億元，較巔峯時期（7861多億元）跌去了八成。金龍魚為何“遊不動了”？

公開資料顯示，金龍魚由國際糧油巨頭豐益國際間接控股，旗下有金龍魚、香滿園、胡姬花等多個品牌，公司在包裝化糧油產品中領先優勢尤為明顯。

金龍魚目前有兩大主營業務，佔比近六成的廚房食品，主要生產銷售食用油、大米、麪粉等廚房食品；飼料原料及油脂科技業務佔比近四成，其中飼料業務是將榨油後的豆粕、菜粕等賣給生豬養殖公司，油脂科技業務是指銷售油脂基礎化學品等。

根據其上半年財報，金龍魚廚房食品收入為696.74億元，同比下降5.24%；飼料原料及油脂科技收入為389.66億元，同比下降12.37%；其他業務收入為8.38億元，同比增長15.62%。

對於營收下滑，公司給出的解釋為：產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的銷量較上年同期均有所增長，但是主要產品的價格隨着大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而回落。

糧油本身屬國家重點關注的民生消費領域，提價空間有限。這意味着金龍魚不能像其他食品企業一樣，通過提價維持自身的毛利率。相反，原材料下降時，糧油也要跟着一起降。

同時，該行業市場飽和競爭，可替代性強，消費者對於糧油米麪的價格彈性非常大，價格波動會直接影響銷量。因此，金龍魚雖然品牌價值高，但卻賣不出高溢價。

此外，金龍魚產品中大豆油、調和油佔比更高。隨着近年中國人均食用油消費額持續增長，菜籽油、葵花籽油、花生油等中高端食用油種銷量佔比近年來上升明顯，大豆油、調和油等低端油的銷量佔比持續降低。

值得關注的是，金龍魚歸母淨利潤高達近11億元，然而扣非歸母淨利潤卻只有1.61億元。這較上市之初的2020年，淨利潤為60.01億元，扣非淨利潤87.92億元，可謂判若雲泥。

這是因為規模化不僅不能給金龍魚帶來邊際成本的遞減，反而會削減其優勢。據華鑫證券，行業龍頭金龍魚在食用油行業的市佔率，與第二品牌的比例超過2:1，已近寡頭地位，再進一步也需付出更大的邊際成本。

事實上，近年來金龍魚盈利能力正呈下滑趨勢。2020年至2022年，金龍魚的毛利率分別為12.33%、8.18%、5.68%和4.83%。

利潤不夠，金融衍生品來湊。金龍魚的利潤增長很大程度上依賴於金融衍生品。金龍魚半年報中顯示，以公允價值計量的金融資產上半年累計投資收益為10.7億元。截至6月30日，公司商品、外匯和利率衍生品期末金額為815.62億元。上半年，套期工具和被套期項目合計實現盈利54億元。

但金融衍生品業務極其不穩定。2023年上半年，金龍魚商品套期盈利4.82億，而在2023年上半年，該業務卻虧損了15.39億。

主營業務負增長，靠金融衍生品賺錢，利潤忽高忽低，這樣的糧油巨頭會被投資者認可嗎？