水羊股份：銷售費創新高，利潤下滑高管卻漲薪，應收款壞賬風險高_風聞

來源 | 財經九號&九號觀察作者 | 跳跳

日前，護膚品上市企業水羊股份發佈了2024年半年報，半年報的數據實在難看：水羊股份的銷售費用創下中期新高達10.74億元，但在這種大投入之下，營收僅同比微增0.14%，歸母淨利潤反而大幅下滑了25.7%；

與此同時，水羊股份的淨利潤率同比下滑了1.6個百分點、經營性現金流淨流出6185萬元同比下滑了175.5%、淨資產收益率同比減少2.8個百分點至4.97%降幅達36.45%，而應收賬款規模不斷走高，存貨仍然維持高位且減值損失風險高企。

種種跡象表明，水羊股份的經營壓力和現金流風險已經引起了市場警覺，自5月10日以來的近三個月時間，水羊股份股價已經跌去40%，投資者已經開始用腳投票了。

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銷售費用創新高之下：歸母淨利潤下滑超25%關鍵管理人員漲薪超32%

半年報數據顯示，今年1-6月，水羊股份營業收入22.93億元，同比僅微增0.14%；歸母淨利潤卻同比下滑了25.7%，僅有1.06億元，比去年同期減少了3666萬元。就這個業績還是在公允價值變動增加了2467萬元的情況下取得的。

作者發現，水樣股份之所以利潤規模大幅下滑，營業總成本居高不下的主要原因是銷售費用又創下新高，今年1-6月銷售費用高達10.74億元，同比增加15.86%，較去年同期增加了約1.5億元。這一規模的銷售費用，佔同期營業總成本的51%、同期營收的47%，在業內也屬於較高水平。

而另一導致利潤大幅下滑的重要原因，是水羊股份的投資收益出現暴跌。半年報顯示，上半年水羊股份因為遠期外匯合約到期平倉導致虧損了4253.22萬元，拖累了整體淨利潤；而存貨的跌價準備計提也導致資產減值1438萬元，同樣影響了利潤規模。

與此同時，作者發現，水羊股份的盈利能力也出現了大幅下滑，數據顯示今年上半年水羊股份的淨利潤率僅有4.77%，較去年同期的6.4%、去年年底的6.65%下滑了不少。

不過，與利潤規模、盈利能力大幅下滑反向的是，水羊股份關鍵管理人員的報酬，在今年上半年反而出現了大漲，從去年同期的281.8萬元，漲到了372.8萬元，漲幅超過了32%！

高管們漲薪，普通打工人卻隨着業績的下滑，出現了薪資的縮水。數據顯示，上半年水羊股份的職工薪酬僅為4534.38萬元（銷售人員薪酬計入銷售費用），較去年同期的5533.48萬元，同比減少了近1000萬元。

好傢伙，一邊是業績大幅下滑，另一邊是關鍵管理人員大幅漲薪、普通員工們大幅降薪，這樣的水羊股份讓員工和投資者們怎麼看？當然，職工薪酬大幅下滑的原因很有可能存在規模不小的人員裁減，這就更苦了打工人了啊！

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現金流風險初顯之下：

應收賬款壞賬、存貨減值風險高企

水羊股份的半年報顯示，今年上半年經營性現金流淨額為淨流出6185萬元，同比大幅下滑175.47%，對此水羊股份的解釋是上半年支付的推廣費用增加所致；而同期，融資性現金流淨額同樣為負值，淨流出950.9萬元，同比下滑102.4%。

特別是經營性現金流淨額的大幅流出，顯示企業的自我造血功能在大幅下滑；上半年水羊股份的現金及現金等價物增加額大幅減少197.3%，淨減少1.37億元。

半年報數據顯示，上半年水羊股份的在手現金僅有3.79億元，同比減少16.26%，較年初的5.54億減少了1.75億元。而同期的一年內到期債務達3.47億元，現金短債比僅為1.09，今年年初現金短債比還有1.19呢！

可以預見，在經營性現金流和融資性現金流雙雙為負且大幅下滑的情況之下，水羊股份的現金流風險和短期債務風險不可忽視。

**此外，水羊股份的應收賬款和存貨問題也不可忽視。**半年報顯示，截至6月底，水羊股份的應收賬款高達4.59億元，約佔同期營收的五分之一，較去年底淨增加5500萬元，同比則大幅增加33.4%。

應收賬款規模的大幅增加並不見得是好事，水羊股份的半年披露，至今年6月底，本來的應收賬款應有4.82億元，但是計提了2322萬多元的壞賬準備，所以賬面還有4.59億元的應收賬款。對於水羊股份而言，即便是幾千萬的壞賬收不回來，也是巨大的損失，畢竟今年上半年的歸母淨利潤才一億多點。

至於存貨仍舊保持高位的問題，同樣也是水羊股份銷售不暢、業績不佳的表現之一。到今年6月底，水羊股份的存貨達8.85億元，較去年底的7.95億元多了0.9億元的存貨。

年內存貨的淨增加，也推高了存貨減值的風險。半年報顯示上半年主要因為存貨高企問題導致了1438萬元的資產減值損失。

此外，值得注意的是，據同花順財經數據顯示，**水羊股份自2018年初上市以來，僅現金分紅過3次，現金分紅金額僅為1.418億元，同期累計融資15.44億元，派現融資比僅為9.18%，**由此看出水羊股份給予投資者的回報顯然並不理想。

因此，綜合來看，水羊股份無論是自身的經營問題導致的存貨、應收賬款居高不下，以及現金流惡化等風險，還是管理方面的業績下滑關鍵管理人員卻大幅漲薪等反常情況，都顯示了水羊股份在資本市場必然會受到投資者的質疑，或許這也是為什麼僅僅在5月初至今的3個多月裏，市值已經跌去了近40%，投資者們也會用腳投票的。

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