利率3.8%，超220億資金瘋搶，易鑫租賃為何高息發債？_風聞

票面利率3.8%，超220億資金瘋搶，近65倍認購，上海易鑫融資租賃有限公司（以下簡稱“易鑫租賃”）近日發行的私募債引市場關注。

易鑫租賃是汽車金融平台易鑫集團旗下的主要發債平台。資料顯示，易鑫集團由騰訊控股，截至2023年末，騰訊持有該公司53.88%的股份，此外京東也是該公司主要股東，持股比例為15.08%。

值得注意的是，兩個月前，易鑫租賃也曾發行過一隻規模2.5億元的債券，票面利率為3.5%，也獲得51.34倍全場認購。

獲超220億資金追捧

8月6日，易鑫租賃成功發行了2024年度第二期定向債務融資工具。

據時代週報記者查閲獲悉，該期債券簡稱“24易鑫租賃PPN002”，實際發行規模3.5億元，發行期限2年，票面利率3.80%，發行方式為私募，主承銷商為平安銀行股份有限公司、交通銀行股份有限公司，簿記管理人為交通銀行股份有限公司。此外，據聯合資信最新評估，易鑫租賃主體信用評級為AA+，展望為穩定。

債券交易信息終端qeubee數據顯示，該期債券獲得機構認購的倍數高達64.86倍，這也就意味着，該期債券共吸引了超過220億的資金圍搶。

與此同時，該債券的申購區間為3.8%-4.5%，而最終的發行利率被壓至申購區間下限亦説明了機構們對該只債券的青睞。

△圖片來源：qeubee

對此，有固收從業人士表示，“24易鑫租賃PPN002”之所以受到市場青睞，主要源於其高達3.8%的票面利率。

該人士指出，今年上半年由於資產荒加劇，信用債收益率強勢下行，尤其是中長久期及弱資質信用利差收窄壓縮幅度更大。目前5年以內AA級信用債收益率中樞均已降至2.5%以下，高票息、且期限較短的信用債被資金追捧是“大勢所趨”。

非結構化發債陷“高息魔咒”

眼下“24易鑫租賃PPN002”3.8%的發行利率固然高，但在相比於其它融資租賃公司的非結構債券而言，又高了多少呢？

據時代週報記者查詢獲悉，近期獅橋集團旗下獅橋融資租賃(中國)有限公司（以下簡稱“獅橋融資租賃”）發行了兩筆非結構化債券。該公司主要負責商用車融資租賃，且與易鑫租賃一樣主體評級均為AA+級。

2024年7月1日，獅橋融資租賃發行一筆規模5億元、期限為1年的私募債“24獅橋租賃PPN001”，票面利率為2.60%，；此後7月25日，該公司再度發行一筆規模為5億元、期限為2年的公司債“24獅橋02”，票面利率僅為2.37%。

此外，根據新世紀評級近期發佈研報顯示，2024年二季度，融資租賃公司發行的非結構化產品（即不包含交易商協會ABN和證監會主管ABS，包括超短期融資債券、一般短期融資券、定向工具、其它金融機構債、私募債、一般公司債和一般中期票據）中，信用等級AA+主體的債券發行利率的均值為2.84%。

相比之下，“24易鑫租賃PPN002”3.8%的票息，較上述均值高了近100個bp。這般高於市場均值的發行利率，還是在該債券擁有信用風險緩釋憑證提供增信支持下誕生的。

據悉，“24易鑫租賃PPN002”附帶有平安銀行創設的信用風險緩釋憑證“24平安銀行CRMW007”，信用保護費率區間為1.2%-1.5%。

值得注意的是，此前6月20日，上海易鑫融租發行規模2.5億元、期限270天的超短融資券“24易鑫租賃SCP002”票面利率也達到了3.5%，獲得51.34倍全場認購。

易鑫租賃為何非結構化發債利率居高不下？公司又存在哪些風險？或許能從評級機構的報告中窺見一斑。

聯合資信在評級報告中指出，易鑫租賃有較大規模應收融資租賃款作為專項資產管理計劃和信託計劃的基礎資產；公司應收關聯方款項持續增加且佔比較大，對公司資金形成較大佔用且關聯方資金用途主要為助貸擔保公司的增資、代償等，公司面臨風險敞口增加。

數據顯示，2021年以來，易鑫租賃期末應收租賃款本金持續上升，年均複合增長48.49%。截至2023年末，公司期末應收租賃款本金253.71億元，較上年末增長77.29%，對公司表內資產佔比達到了67.11%。

△圖片來源：聯合資信評級報告

該機構還指出，易鑫租賃全平台口徑資產計算的槓桿水平處於行業較高水平。

數據顯示，2021-2023 年末，該公司槓桿倍數逐年上升，2023年末為2.85倍，仍處於行業一般水平，資本規模能夠滿足當期業務開展需要。若將貸款促成業務計入表內，用公司全平台口徑資產淨額計算調整後的槓桿倍數，2023年末為8.05倍，屬行業較高水平。

此外，據時代週報記者瞭解，易鑫租賃還因貸款促成業務收入佔比過高，受到了相關部門的監管。

雖然截至目前，監管機構暫未針對融資租賃公司貸款促成業務頒佈全國性規章制度。不過，該公司在《上海易鑫融資租賃有限公司2024年度第二期超短期融資券》中披露稱：“2020年8月末，發行人主管監管機構上海市地方金融監督管理局對發行人進行年度現場檢查，並要求發行人專注融資租賃業務，逐步減少貸款促成業務參與程度。針對主管機構的要求，針對主管機構的要求，發行人已採取如下整改措施：減少上海易鑫融資租賃有限公司主體於貸款促成業務的參與。”

值得注意的是，作為一家融資租賃公司，易鑫租賃最主要的收入來源並非是融資租賃收入。該公司第一大收入為提供服務收入，主要來自貸款促成業務（系向銀行等第三方金融機構收取的服務費）。

數據顯示，2021年-2023年，易鑫租賃通過提供獲得的服務收入由20.55億元上升至51.08億元，收入佔比由62.97%提升至78.58%。同期，公司融資租賃業務收入相對穩定，由12.02億元升至13.93億元，但收入佔比卻由36.85%下降至21.42%。

△圖片來源：聯合資信評級報告

集團市值縮水九成

易鑫租賃非結構發債利率高企，而其母公司易鑫集團的股價也長期表現低迷。

公開資料顯示，易鑫集團成立於2014年，由易車網旗下的汽車金融事業部改制而來，主要從事汽車交易平台業務及自營融資業務。根據其財報，截至2023年末，騰訊為該公司控股股東，持股比例為53.88%；京東為主要股東，持股比例為15.08%。

2015年，易鑫集團便獲得了騰訊和京東領投的3.9億美元A輪融資。2016年8月，易鑫集團再度獲得騰訊、京東等18位投資者投資的5.5億美元B輪融資。2017年5月，在遞表前夕，易鑫集團再次獲得易車網、騰訊、京東、順豐創始人王衞等投資者投資的5.05億美元的C輪融資。同年11月，易鑫集團正式登陸港股，通過IPO，易鑫集團又獲得了67.6億港元。

從公司成立到正式上市，易鑫集團累計獲得的融資金額超150億元。IPO發行時，公司以510億港元市值發行，正式掛牌前易鑫集團更是獲得了559倍的超額認購。

不過，登陸港交所後，易鑫集團沒能延續過去的榮光。上市當年，易鑫集團股價便跌超30%；2018年，易鑫集團股價更是暴跌超72%。此後幾年間，易鑫集團股價也是跌多漲少。

截至2024年8月18日，易鑫集團股價報收0.74港元/股，總市值48.28億港元，較公司上市時縮水超九成。

與股價下跌之形成鮮明對比的是公司增長的業績。根據財報顯示，2021年-2023年，易鑫集團實現營收由34.94億元上漲至66.86億元，股東應占淨利由0.29億元漲至5.55億元，連續三年實現雙增長。

對此，有業內人士認為，資本市場之所以不為亮眼業績買單，主要還是擔心其龐大的信貸規模下的資產質量下滑。

據悉，2023年，針對高達246.39億元的應收融資租賃款項，易鑫集團計提了7.54億元的損失準備，撥備覆蓋率為3.06%。而2022年的撥備覆蓋率為4.28%，相比之下明顯下滑。

△圖片來源：易鑫集團2023年年報

8月15日，易鑫集團披露2024年中期業績，期內實現收入44.68億元，同比增長57%；實現淨利潤4.10億元，同比增長54%；實現經調整淨利潤5.07億元，同比增長23%。

記者丨張釔璟

編輯丨楊春霞

值班丨森   森

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