科拜爾募資補流驟降80%疑點重重，保薦機構近期也備受關注_風聞

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《港灣商業觀察》施子夫  王璐

8月23日，合肥科拜爾新材料股份有限公司（以下簡稱，科拜爾）將迎來北交所首發上會。

科拜爾此次上市保薦機構為國元證券，在最初申報時，公司擬募集資金2.02億元，其中1.22億用於年產5萬噸高分子功能複合材料項目，2988.16萬元用於研發中心建設項目，5000萬元用於補充流動資金。​

補流資金驟降80%，保薦機構近期備受關注

而在最新的上會稿招股書中，科拜爾募集資金進行了大幅下調變為1.44億元，具體包括1.1億元用於年產5萬噸高分子功能複合材料項目，2400萬元用於研發中心建設項目，1000萬元用於補充流動資金。

換言之，所有項目募集資金都進行下調，而下調最大幅度的則是補充流動資金，整整少了4000萬元。

有市場人士認為，一方面原因不排除公司根據市場狀況進行下調，而另一方面也不排除公司一開始針對項目募集資金缺乏足夠明確和清晰的使用計劃，或者説兩種因素都有，總之公司及時進行了“募資變臉”。

在首輪審核問詢函中，北交所指出，結合前述情況以及報告期各期末現金及現金等價物餘額、報告期經營資金流入與流出情況等，説明發行人本次發行募集資金用於補充流動資金是否謹慎，發行人是否存在大額補充流動資金的需求，是否具有補充流動資金的使用計劃、安排，預計使用時長、使用方向、使用管理方案等是否明確。請發行人結合前述情況説明本次發行補充流動資金的必要性，以及發行人是否具有對應的投資者保護安排。

根據公司的回覆，公司擬使用募集資金中的5000萬元用於補充流動資金。本次補充流動資金測算以2020年至2022年公司經營情況為基礎，假設2023年至2025年公司業務和經營模式及各項指標保持穩定，經營性流動資產（應收賬款、應收票據、應收款項融資、存貨、預付款項）和經營性流動負債（應付賬款、合同負債、應付票據）佔營業收入比例與2020年至2022年的加權平均比率保持一致，按照銷售百分比法測算未來收入增長所產生的相關經營性流動資產及經營性流動負債的變化，從而對公司未來生產經營活動中流動資金缺口進行測算。

根據銷售百分比法，經測算公司2023年至2025年三年流動資金新增需求總額為1.38億元。

“發行人擬使用募集資金中的5000萬元用於補充流動資金，將2023年度至2025年度的營業收入增長率分別按為20%、15%、10%預測時，測算公司未來三年流動資金需求分別為1.38億元、1.06億元和7597.27萬元，測算的流動資金缺口均可覆蓋發行人本次募集資金用於補充流動資金的部分，測算依據及過程具有合理性、謹慎性。”

顯然，外界多少會好奇，既然科拜爾5000萬補流計算如此清晰，何以此刻鋭降80%到1000萬？這恐怕會引發投資者對於其此前測算產生質疑。

與此同時，作為保薦機構的國元證券近期也備受關注。

據瞭解，國元證券總裁助理、投資銀行總經理王晨因個人原因被有關部門帶走調查。王晨是我國第一批保薦代表人之一，國元證券工作超過20年，可謂相當資深的“元老級”人物。

Wind數據顯示，今年以來在國元證券保薦的14家企業中，已有6家主動撤回資料，撤否率達42.86%。科拜爾作為王晨被有關部門帶走調查後的首單IPO項目，自然也受到矚目。​

毛利率波動明顯，現金流欠佳

科拜爾主要從事改性塑料和色母料的研發、生產與銷售，產品可廣泛應用於家用電器、日用消費品、汽車零部件等領域，主要客户包括四川長虹、美的集團、TCL、惠而浦、海信集團等知名企業。

財務數據方面，2021年-2023年（報告期內），科拜爾實現營業收入分別為2.62億元、3.07億元和3.89億元，歸母淨利潤分別為2401.38萬元、2923.10萬元和4523.95萬元。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為20.73%、16.95%和20.02%，公司主營業務毛利率波動主要受原材料價格波動、產品結構變動等因素影響。

科拜爾表示，公司採用成本加成的定價模式，報告期內直接材料佔主營業務成本比例均超過90%，在產品定價週期內，產品毛利率波動主要受原材料價格影響。公司報告期內主要產品為改性塑料和色母料，上述產品佔主營業務收入比例分別為98.70%、99.39%和99.41%。

報告期內，以產品成本中直接材料做敏感性分析，假設該直接材料平均單價增加5%，其他因素不變，將導致公司報告期內綜合毛利率分別為下降3.65%、3.84%和3.66%。公司的主要原材料為PP、PS、ABS等合成樹脂，屬於大宗商品，其價格受石油等基礎原料價格和市場供需關係影響。若未來主要原材料價格因宏觀經濟波動、上下游行業供需情況等因素影響而出現快速上漲或大幅波動，公司若不能及時地將原材料價格上漲成本傳到下游或不能通過技術工藝創新抵消成本上漲的壓力，將可能會對公司的經營業績產生不利影響。

同一時期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-9145.21萬元、649.64萬元和160.41萬元。科拜爾指出，主要系未終止確認的銀行承兑匯票及商業承兑匯票貼現金額較大，貼現現金流入計入籌資活動影響所致。

此外，報告期各期末，公司應收賬款賬面餘額分別為7384.93萬元、6196.14萬元和8953.75萬元，佔當期營業收入的比例分別為28.22%、20.21%和23.03%。（港灣財經出品）