業績“過山車”、一年分紅8億，“泳池第一股”能衝A成功嗎？_風聞

“借錢”也要鼓了實控人腰包？

登山、露營、飛盤……户外運動的風又吹到了水上。

日前，上交所官網披露了威邦運動科技集團股份公司（下稱“威邦運動”）首次公開發行股票並在主板上市申請文件的審核問詢函的回覆。

威邦運動主要從事地上泳池核心配件、户外運動產品以及充氣運動產品核心配件等户外運動用品的研發、設計、生產和銷售。泳池核心配件是其強勢產品，按2021年支架地上泳池核心配件銷售數量統計，威邦運動在全球該市場份額佔比達到50.20%，是全球市場佔比最大的支架地上泳池核心配件生產商。據此，威邦運動也有望衝擊A股“泳池第一股”。

威邦運動的IPO進程充滿看點：2020年-2022年，其業績如過山車般起伏，又在一年內豪氣分紅8億，其中大量收益流向了實控人手中。然而，與大手筆分紅形成鮮明對比的是，公司同年負債率上升，現金流轉負，貨幣資金難以覆蓋短期借款。同時，公司的銷售團隊僅有9人，卻能支撐起高達23億元的收入。

業績過山車，收入下降超8億

威邦運動主要從事地上泳池核心配件、户外運動產品以及充氣運動產品核心配件等户外運動用品的研發、設計、生產和銷售。

以產品劃分，地上泳池核心配件是其主營業務第一大收入來源，2020年-2022年，該類產品收入分別為9.64億元、19.85億元、13.35億元，佔主營業務收入58.42%、62.65%、58.47%。因此，地上泳池市場的發展是影響威邦運動業績的重要因素。

資料顯示，地上泳池最早以充氣式泳池的形式出現，其雛形是二戰時期德軍的便攜式“蓄水池”。之後，意大利人在充氣式地上泳池的基礎上發明出了以鋼結構為支架的泳池，成為全球支架地上泳池的雛形。從二十世紀三十年代發展至今，全球地上泳池行業經歷了充氣式地上泳池、支架地上泳池、高端地上泳池的產品迭代。

從行業特徵看，地上泳池作為户外運動用品，消費屬性強，其週期性與整體經濟發展及人們生活水平相關。

頭豹研究院數據顯示，2020年以來，受宏觀環境因素影響，全球範圍內居民居家時長增加。作為可在庭院內使用的户外運動用品，地上泳池在全球的銷售額呈現增長趨勢。2021年，隨着經濟狀況逐步復甦，全球地上泳池市場規模增至16.84億美元，較2019年的10.30億美元增長了63.50%。2022年受能源漲價和歐美通脹高企等政治和經濟因素影響，地上泳池行業市場規模相比2021年將有所下滑。

這期間，威邦運動的業績也出現了較大波動。在2020年-2022年，威邦運動的營業收入分別為16.57億元、31.88億元、23億元，2021年收入大幅增長，而到了2022年卻下降了8.88億元。

對於2022年收入下滑，威邦運動給出的原因是受到地區政治不穩定因素等突發事件的影響。2022年上半年，地方衝突導致歐美地區的經濟形勢變化，通貨膨脹嚴重、能源價格持續上漲，居民購買力有所下降，使用公司產品生產的終端產品單價較高，因此對公司營業收入造成一定不利影響。

户外運動用品的消費主要受當地經濟發展程度、居民生活水平、消費習慣以及地理環境等因素影響。總體來看，歐美髮達國家和地區在户外運動方面擁有較好的羣眾基礎，購買能力較強，為全球的主要消費市場。國內市場方面，東部沿海及一線城市在户外運動羣眾基礎和户外運動用品購買力方面有較大優勢。

具體到地上泳池市場，主要集中在歐美地區，2021年，歐洲市場地上泳池銷售額約佔全球市場的47.15%，是全球最大的地上泳池消費市場。北美地區的文化環境和休閒娛樂相關的消費習慣均與歐洲地區相近，該地區與歐洲地區以相近的增長態勢高速增長，2021年地上泳池的銷售額約佔全球市場份額的近29.57%。

從地區收入構成看，截至2022年，威邦運動的境外收入佔比不到20%。2022年威邦運動境外收入較上年下滑了近3000萬元。

相較而言，境內收入變動對威邦運動的影響更大，境內收入在2020年-2022年貢獻了超八成的主營業務收入，但在2022年境內收入較上年下降了超8億元，其中華東地區下降8.56億元，其他地區收入更是已連續兩年下降。

未來，威邦運動的業績與其在國內的業務發展，特別是地上泳池行業的表現密切相關。2022年，威邦運動的主營產品收入普遍下降，其中地上泳池核心配件的收入下降顯著，降幅超過6億元。

不過，目前國內地上泳池行業的發展面臨着一些挑戰。除了安裝在水上樂園、遊樂場、酒店等公共户外空間使用，地上泳池通常需要消費者擁有較大的住宅面積或者庭院空間。而我國人口基數龐大，但城市人口較為密集，以高層住宅為主，能夠擁有庭院的家庭數量較少，這一定程度上限制了國內地上泳池行業的發展。

九個銷售員撐起23億元營收

雖然威邦運動境外收入佔比不高，但該地區收入佔主營業務比重在2020年-2022年連續增長，從15.7%增至18.2%。據招股書介紹，其主要產品覆蓋美洲、歐洲等多個國家和地區的消費者。

論行業地位，按2021年支架地上泳池核心配件銷售數量統計，威邦運動在全球支架地上泳池核心配件市場份額佔比達到50.20%，是全球市場佔比最大的支架地上泳池核心配件生產商。

儘管擁有如此高的市場佔有率，威邦運動的銷售團隊規模卻異常精簡。截至2022年，威邦運動僅有9名銷售人員，佔總員工數的0.38%。以2022年威邦運動近23億元營業收入計算，人均產值達2.56億元。

進一步來看，支付給這九名銷售人員的薪酬總額相對較低，2020年-2022年，威邦運動支付的銷售人員工資分別為117.55萬元、176.41萬元和199.87萬元。同期，銷售佣金分別為126.71萬元、181.26萬元、122.69萬元。

對於僅個位數的銷售人員能創造出巨大的市場業績，威邦運動表示，報告期各期，公司主要客户較為穩定且銷售收入主要來自於長期合作客户少量銷售人員即可完成銷售拓展、流程跟蹤及後續維護，使得公司銷售人員職工薪酬總額相對較低。

招股書披露期內，威邦運動的客户的確較為穩定，這在其大客户的名單中得到了明顯體現。榮威國際、GCIOUTDOOR,INC、明達實業（廈門）有限公司、寧波豪雅進出口集團有限公司連續出現在前五名客户中。

這些客户對威邦運動的主營業務收入有着極高的佔比。2020年-2022年，威邦運動前五名客户佔主營業務收入總額的比例分別為96.73%、97.58%和98.19%。其中，第一大客户榮威國際在2020年-2022年銷售收入佔主營業務收入比例分別為70.13%、77.94%和79.04%。

對此，招股書解釋稱，主要是由於下游地上泳池行業具有較高的集中度，頭豹研究院的數據，全球地上泳池市場主要由榮威國際、INTEX兩家頭部企業主導。2021年，榮威國際的市場佔有率為51.60%。

威邦運動表示，“與主要客户之間形成了穩定、可持續的合作關係，被替換的風險較低”，這也能夠在一定程度上保證銷售的穩定性。

得益於這種穩定的客户關係，威邦運動在銷售費用的控制上表現得非常出色。2020年-2022年，銷售費用分別為284.36萬元、393.70萬元和433.45萬元，佔當期營業收入的比重分別為0.17%、0.12%和0.19%。而行業平均值為6.41%、4.66%、6.95%。

但客户集中度高也可能會帶來一定的風險，一旦這些客户的需求發生變化，可能會對威邦運動的業績產生較大影響。

在信用管理方面，威邦運動採取了靈活的策略，根據客户的經營狀況、規模、合作歷史以及歷年的訂單和回款記錄，為不同客户提供差異化的信用政策和信用期。這種做法有助於維護良好的客户關係。

然而，這種信用政策也可能導致應收賬款的集中。報告期內，威邦運動應收賬款餘額的前五名客户佔比極高，分別為97.85%、97.79%和99.16%，表明公司的大部分應收賬款集中在少數幾個客户手中。

高度集中的應收賬款結構可能會增加公司的財務風險，如果下游行業發展形勢或主要客户經營情況發生重大不利變化，導致應收賬款發生壞賬，可能對威邦運動的現金流和財務狀況產生不利影響。

實控人控制風險：

“借錢”分紅、拆借資金買房

威邦運動公開披露的現金分紅次數並不多，招股書披露期內，僅在2021年進行了一次分紅。但值得注意的是，這一年的現金分紅達到8億元，超過了2020年、2021年兩年歸母淨利潤之和。

根據持股比例，大筆分紅都將流入實控人手中。據招股書，本次發行前，威邦運動實際控制人陳校波直接持有公司27.00%的股權，並通過其控制的威邦控股間接控制公司58.48%的股權、通過其控制的鑫邦合夥間接控制公司2.63%的股權、通過其控制的富邦合夥間接控制公司3.40%的股權，合計直接或間接控制公司91.50%的股權。

招股書還提及了實控人控制的風險，其稱，“由於實際控制人持股比例較高，仍存在實際控制人濫用其控股地位，不當干預公司正常生產經營活動，損害公司及其他股東利益的風險。”

此前，曾發生實控人及其親屬佔用上市公司資金情況。招股書報告期內，威邦運動向陳校波及其兄弟陳校偉合計拆出金額1.77億元，其中包括配合銀行存款要求進行的資金往來金額合計9,900.00萬元，除此之外，陳校波及陳校偉報告期內資金佔用發生額共計7,777.26萬元。這些資金主要用於陳校波及其家庭成員的房屋購置、家庭消費、投資支出等。

截至2022年6月末，陳校波、陳校偉已全部償還前述資金佔用餘額及相應利息，但資金一部分來源是公司分紅款。

在陳校波的操作下，威邦運動的家族色彩更為濃重，其把配偶、兒女、弟弟等人引入公司股東或高管行列。其弟陳校偉擔任威邦運動董事、副總經理；妹妹陳蝶、妹夫陳良平在威邦運動子公司任職。

除了家族成員在公司中擔任職務，陳氏家族還從威邦運動中有所獲益。例如，威邦運動從陳良平夫妻的興邦塑膠、東來順塑膠、興豐塑膠採購塑料粒子、五金件等材料。2020年-2022年，採購額分別為98.40萬元、107.93萬元、0.84萬元。在2020年-2022年，威邦運動向陳蝶蝶的安縣青鮮蔬菜經營部、陳校波親屬的金華市金磐開發區東順紅蔬菜經營部、陳校波父親陳威龍的浙江同福農業開發有限公司採購蔬菜、肉、調味品等食材，金額分別合計為156.91萬元386.30萬元、122.25萬元。

不過，以上和威邦運動產生密集交易的關聯企業，多數在2022年註銷。對此，威邦運動給出的解釋是，因經營業務停止，決議解散或歇業或停止經營。這也增加了外界對於公司治理和內部控制的疑問。

引發外界爭議的另一點在於，威邦運動一邊大手筆分紅，另一邊又計劃上市募資補充流動資金。據招股書，威邦運動IPO計劃募資16億元，有4億元用來補充流動性資金。

對於該次分紅，威邦運動此前回復，其經營狀況良好，具有持續穩定的盈利能力，能夠創造足夠的利潤以滿足分紅資金的需求，具備分紅的能力和條件。

但從其他財務數據看，存在隱憂。2021年，其經營淨現金流轉負，為-4,194.41萬元；貨幣資金僅3.92億元，短期借款5.71億元，顯然不足以覆蓋其短期債務；資產負債率也同比增長了近20個百分點，至68.92%。不過，據《每日經濟新聞》日前消息，威邦運動已取消補流計劃。

從業績的過山車到9人銷售團隊撐起高額營收，再到實控人通過分紅和資金拆借對公司產生的影響，這一系列問題都指向了公司治理和財務透明度的深層次考量。儘管威邦運動在户外運動用品領域取得了一定的市場地位，但公司治理結構和內部控制的有效性仍是其能否持續穩定發展的關鍵。隨着公司IPO的不斷推進，威邦運動正站在一個新的起點上，面對着公眾和監管機構的密切關注。