愛奇藝進入“垃圾時間”？_風聞

在長視頻這樣的低容錯率行業，一家公司只要有一段時間表現不佳，也就會迅速予以反饋。

作者|楊知潮

編輯|原  野

二季度財報發佈以後，愛奇藝股價迎來了一天15.58%的暴跌。

在去年優秀的高基數業績之下，二季度愛奇藝的收入和利潤都出現了明顯下滑。與此同時，二季度騰訊視頻的訂閲會員數卻同比增長了13%，達到了1.17億。

2022年以後，愛奇藝實現了全年盈利，但告別虧損後，長視頻行業的煩惱依舊不少。用户增長陷入停滯，收入增速不再迅猛，也不再是市場關注的中心，

目前，愛奇藝的市盈率（TTM）已經達到了10.7，比起互聯網公司，這更像是一個水泥公司或者自來水公司的PE。而大洋彼岸，同樣的商業模式之下，奈飛卻能坐擁41倍的市盈率。

好消息是，哪怕二季度多款潛力劇沒有像預期那樣“爆”，愛奇藝仍然實現了5億元的Non-GAAP營業利潤。換句話説，這家公司已經具備了相當高的盈利下限。

活着不難，增長不易，這似乎是愛奇藝乃至長視頻平台當下的現狀。看起來，這很像是一段“垃圾時間”。

01 業績“反向狂飆”

2022年一季度，愛奇藝成立十二年來首次實現季度盈利。2022年末，有消息稱，騰訊視頻所在的PCG事業羣全部實現盈利。與此同時，優酷的虧損率也在不斷降低。

此後，愛奇藝和騰訊視頻又相繼實現了全年盈利，宣告長視頻告別了普遍的虧損時代。2023年，愛奇藝迎來自己史上的“最強一年”，收入同比增長接近10%，利潤大幅度改善。

但盈利的同時，愛奇藝和長視頻行業也亮起了一些消極的信號：2023年的4個季度，愛奇藝日均訂閲會員數環比持續下滑，從一季度的1.29億一直下滑到1億，雖然前三季度還是同比實現增長，但四季度同比也下滑了11%。

2024年一季度開始，愛奇藝不再公佈季度會員數量，這一數字也定格在了1.01億人。

增長受限的同時，愛奇藝的利潤增長愈發依賴降本增效。比如今年一季度，愛奇藝收入出現5%的同比下滑，但依靠內容成本5%的下降，和銷售、一般和行政費用17%的下降，最終愛奇藝一季度的運營利潤率卻同比增長10%，達到了14%。

但對一直要求爆款的長視頻行業來説，省錢絕不是利潤持續增長的答案。

進入二季度，愛奇藝的降本換利潤也無法維持。財報顯示，二季度愛奇藝收入同比下降5%。其中，會員收入同比下滑9%，廣告收入下滑2%。

愛奇藝還在降本——愛奇藝總成本同比下降2%。但這次降本卻沒有換來“增效”，二季度淨利潤同比下滑81%，從3.65億下滑到了6870萬元。現金方面，二季度愛奇藝的經營現金流從去年同期的8.85億元下滑至了4.11億元，自由現金流從8.72億元下滑至3.83億元。

與此同時，騰訊視頻那邊的付費會員大漲超過10%，廣告收入增長超過30%。在和騰訊視頻的競爭中，愛奇藝陷入了階段性的劣勢。

02 低迷的股價

財報發佈當日，愛奇藝股價大跌15.58%，當日收盤價2.6美元。相比五月中旬的高點，愛奇藝的市值已經縮水約一半。

事實上，長視頻的生意長期不太受到市場的歡迎。比起互聯網，它的模式更像是房地產開發公司或者製造業——研發製作一款產品，再通過會員訂閲費的形式賣出去。

這帶來兩個缺陷，第一，毛利率不夠高。抖音和小紅書可以將內容製作成本轉移給用户——如果抖音需要向視頻拍攝者支付片酬，那麼抖音這門生意將會變得極其糟糕。而長視頻正是這樣的生意，2023年全年，愛奇藝的毛利率為27.5%，這已經是常年提升的結果。而反觀騰訊，其毛利率常年在40%以上，短視頻企業快手的最新毛利率更是高達55.1%。

第二，需要持續投入。只要有一個季度的劇集效果並不理想，就會出現嚴重的業績下滑。

這便是二季度愛奇藝業績不佳的直接原因。

今年上半年，愛奇藝僅湧現了一部“熱度破萬”的劇集，即一季度開播的《追風者》，而在二季度，多部被予以眾望的好劇都沒有達到這一成就。而另一邊，騰訊視頻在上半年卻連出《繁花》、《慶餘年2》、《與鳳行》、《玫瑰的故事》四部爆款。

在長視頻這樣的低容錯率行業，一家公司只要有一段時間表現不佳，也就會迅速予以反饋。

不過愛奇藝也有機會“打回來”，下半年，愛奇藝包括在《錯位》、《唐朝詭事錄2》等多款新劇熱度表現不錯。而對於潮汐般的長視頻用户來説，哪裏有熱劇，他們就會跑到哪裏。

長視頻的“月拋”問題已經不是一個秘密、以2023年一季度為例，在《狂飆》的影響下，愛奇藝日均訂閲會員達到1.29億，但一個季度後就少了超過1000萬——這樣的用户波動比例，在互聯網的其他行業很難看到。

訂閲用户的高波動意味着愛優騰的這場競爭是一場漫長的長跑——哪怕一家平台持續兩年做出優秀的作品，也會因為一個季度沒有爆款而被搶走部分用户。

03 事在人為

龔宇在財報會議上指出，第二季度，行業內的充分競爭對長視頻發展具有積極意義，提升了長視頻相較其他娛樂方式的吸引力。

長視頻行業的確是可以共贏的。2023年就是如此，那一年，愛奇藝交出了最好的一年財報。與此同時，騰訊視頻連續四個季度實現盈利，優酷訂閲收入增長超過15%。

愛奇藝、騰訊視頻、優酷之間不止是競爭對手，也是盟友。因為在中國市場，他們最大的競爭對手是相同的：包括短視頻、直播、遊戲在內的其他娛樂方式。

眼下微信、淘寶、抖音的用户數，幾乎已經接近他們所能達到的上限。但截至2023年財報裏公佈的數據，愛奇藝的訂閲會員數仍然“只”有1億，騰訊視頻也“只”有1.17億。

與此同時，“這點”訂閲會員數，也已經多年沒有大幅度增長。

不過在用户基數增長降速的幾年裏，長視頻行業也在變得更加健康。內容成本上，愛奇藝的製作成本整體保持平穩，始終低於收入的增速。淨利潤上，愛優騰三家全部大幅度改善。

以愛奇藝二季度的財報為例，在多部熱門作品不達預期的情況下，這家公司竟然仍然實現了5億元的Non-GAAP運營利潤，這反映了這一行業盈利能力的下限，已經相較於前幾年大幅度提升。

盈利能力之外，更重要的是精品化的內容製作能力。

不久前，優酷出品的《邊水往事》豆瓣開分8.1，成為今年以來豆瓣開分最高的國產懸疑劇。這樣的精品好劇在前些年的國內並不常見，但現在它們的出現頻率已經變高了。

愛奇藝雖然短期業績不佳，但長期來看，從2022年開始，這一平台的爆款生產能力愈發強大，越來越多的劇集進入了“熱度破萬”俱樂部，即便在業績不佳的二季度，也推出了《我的阿勒泰》這樣的口碑好劇。

連出四部爆款的騰訊更不用説，包括《漫長的季節》和《繁花》在內的精品好劇，都贏得了口碑和票房的雙豐收。

在實現盈利，且能穩定盈利，但用户基本盤難以大幅度增長的當下，長視頻行業已經階段性地進入了一段“垃圾時間”。但這段“垃圾時間”裏，三家平台的內容愈發精品，爆款生產能力越來越強，經營利潤率愈發健康。

長視頻是一個“笨”行業。它的投入很高，毛利率相對偏低，平台之間競爭激烈。但事在人為，一旦實現長期的精品化內容製作能力，長視頻就能從短視頻、短劇、遊戲那裏搶來用户，換來增長的上限，以及在“不忠誠”的用户中建立起粘性，賣出自己的“品牌溢價”，最終成為一門更好的生意。

而眼下，長視頻行業就在朝着這個方向發展，這意味着在這段“垃圾時間”裏，長視頻行業也有機會孕育出一家或者多家偉大的長視頻平台。