提質增效！瀘州老窖2024中報值得一場價值重估_風聞

今年的財報季，各家上市公司的表現備受市場關注，白酒行業的幾大龍頭更是被關注的焦點，週四、週五白酒板塊開盤反彈，迎來久違的普漲行情。

説起白酒企業，瀘州老窖是一家繞不開的公司，仔細分析瀘州老窖的2024上半年業績，淨利潤突破80億的瀘州老窖為我們提供了一個最新的解讀樣本。

一、業績雙位數增長的瀘州老窖

8月30日晚，瀘州老窖發佈2024年半年度報告，2024年上半年公司實現營業收入169.05億元，同比增長15.84%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為80.28億元，同比增長13.22%。以上兩個數據都保持了雙位數增長。

瀘州老窖表示，十四五以來，公司歸母淨利潤複合增長率高達30.17%。瀘州老窖的高複合增長率，説明其在近年來業績增長速度快，盈利能力和市場競爭力強。分價格看，中高端酒類營收約152億，佔比89.99%，增長17.12%。分市場看，瀘州老窖境內外市場增長顯著，分別為15.81%和21.80%。

報告期內，瀘州老窖經營性活動產生的現金流量淨額增長45.63%達到82.25億元，現金管理能力較好。上半年境內經銷商淨增59家。

仔細分析當前瀘州老窖的2024中報，有不少亮點值得關注：

一是雙位數持續增長與高複合增長率。無論營收淨利這兩個關鍵財務指標的雙位數增長，還是歸母淨利潤遠高行業同水平的高複合增長率都代表着瀘州老窖強勁的增長動能和持續的盈利能力。而高複合增長率則更代表着一個企業長期穩定的增長趨勢和持續的盈利能力，這對於一家上市公司來説至關重要。

**二是中高端白酒品類的突出表現。**在產品結構上，152億的中高端酒類營收佔總營收的89.99%，且同比增長17.12%這個數據體現了中高端基本盤的穩定。這表明瀘州老窖在中高端市場的佈局和品牌影響力顯著，是該部分業績增長的主要驅動力。

三是海內外營收穩步增長。從市場分佈數據能夠看到，瀘州老窖海內外市場均實現顯著增長，其中國內市場增長15.81%，海外市場更是達到了21.80%的增速。這顯示了公司全球化戰略的成功實施及國際市場的不斷拓展，這對於一家白酒企業更是殊為不易。

四是經營活動產生的現金流依然穩固。

2024年1-6月，公司經營活動產生的現金流為82.25億元，去年同期56.48億，增加25.77億，僅次於茅台、五糧液，同比去年大幅增長+45.63%。

銷售毛利率來看，瀘州老窖上半年銷售毛利率為88.57，僅低於茅台的91.76，位居第二，高於水井坊的80.96。

對於白酒股的投資者來説，很少有人提及一個概念——成長陷阱。簡單來説，就是指投資者僅關注營收的增長，卻忽視了銷售毛利率或現金流的重要性，最終可能只是一場空歡喜。而瀘州老窖的增長模式則成功地避免了成長陷阱和價值陷阱，實現了真正的高質量增長。

 二、淨利潤超80億的瀘州老窖基本面

透過瀘州老窖的成績單，我們到底該如何看待這一系列數據背後的基本邏輯？

作為深交所第一家上市的白酒企業，瀘州老窖不僅在今年迎來始創中國濃香型白酒釀製技藝的第700年、1573國寶窖池羣持續釀造451週年，今年也是瀘州老窖上市的30週年。

**首先，堅持長期主義的穩健策略給瀘州老窖夯實了基礎。**2023年以來，白酒行業承壓明顯，下行週期顯著。在這樣的大環境下，眾多白酒企業面臨着巨大的挑戰。然而，瀘州老窖卻能逆勢而上，實現業績雙位數增長，2024上半年淨利潤破 80 億，着實令人矚目。

在行業整體困境中，瀘州老窖始終堅持自己的渠道發展道路，不刻意追求高增長。這種穩健的策略確保了終端和消費終端的良性發展，維護了自身的市場發展秩序。在其他企業可能為了短期利益而盲目擴張時，瀘州老窖的這份定力顯得尤為珍貴。可以説，只有建立在穩定基礎上的增長才是可持續的。通過精心耕耘渠道，瀘州老窖與經銷商建立了良好的合作關係，共同應對市場的波動。

**其次，瀘州老窖的長期韌性正在形成差異化競爭力。**此次瀘州老窖的財報表現充分體現了其自身的長期韌性。在市場行業集中度進一步提升的背景下，以瀘州老窖為代表的頭部酒企憑藉其長期發展的韌性，為自身提供了較好的基礎。

**一方面，從品牌梯隊價值的構建來看，**瀘州老窖旗下產品包括“國窖1573”、“瀘州老窖”等系列白酒，瀘州老窖已成功構建了清晰聚焦的“雙品牌、三品系、大單品”品牌體系。

這裏就不得不提國窖1573，錨定中國高端白酒前三強的位置，並且成為繼飛天茅台、普五之後第3個百億大單品，時至今日，國窖1573已成為突破兩百億的大單品。

具體到銷售數據上看，2024年上半年，瀘州老窖中高檔酒類產品（含税銷售價格≥150元/瓶）銷量2.13萬噸，同比增長25.71%，，中高檔酒收入152億，增長17.12%,毛利率92.26%。

中高端銷量增速17%，高於五糧液，老窖的中高端已經站穩腳跟，穩中有升，估值會進一步修復，老窖以價換量的策略，在經濟景氣行業修復之時利潤會迅猛增長。

**另一方面，產品力與用户驅動仍是長期驅動力。**瀘州老窖一直以來都非常注重產品品質的提升，堅持傳統釀造工藝的同時，不斷引入先進的技術和設備，確保產品的質量穩定。以產品力為依託，瀘州老窖的用户吸引力還在不斷提升，瀘州老窖通過搭建消費者全生命週期運營管理模型和瀘州老窖會員運營體系，沉澱有效會員超2000萬人。以產品吸引用户，以會員支撐發展，在消費者對品質要求越來越高的今天，瀘州老窖的高品質產品無疑具有更強的競爭力。

**第三，營銷創新與數字化轉型的雙輪驅動效果不斷凸顯。**目前，營銷策略的創新與數字化轉型，是瀘州老窖業績增長的雙驅動。**在營銷側，**瀘州老窖持續完善市場佈局，營銷模式再度升級。通過深化“廠商一體化”和“客户即團隊”的理念，瀘州老窖與經銷商建立了更加緊密的合作關係，共同推進市場開發和品牌建設。同時，瀘州老窖還通過舉辦經銷商大會、實施“燈塔計劃”、“春雷行動”等舉措，不斷提升市場覆蓋率和品牌影響力。這些營銷策略的完善與升級，為瀘州老窖的業績增長提供了堅實的市場基礎。

**在創新側，**瀘州老窖全面圍繞釀酒生產體系、供應鏈包裝、儲存運輸、營銷體系等端口實現數字化改革和轉型。通過引入大數據、人工智能、物聯網等新技術，瀘州老窖實現了生產流程的智能化、管理流程的數字化和營銷流程的精準化。藉助燈塔工廠，瀘州老窖建起了達18.13萬平方米的智能包裝中心，通過智慧包材中心、智能包裝中心、智慧物流中心和供應鏈調度中心等多個板塊，讓傳統的白酒製造實現了全方位的智能化。僅以包裝為例，全新的自動化包裝生產線1小時可完成15000瓶的包裝，相當於每秒完成4瓶瀘州老窖酒的包裝，使得生產效率提高2倍以上。再比如，瀘州老窖的智能釀造技術研發及應用，成功攻克了酒醅定向代謝調控技術和全流程精準釀造技術，為產品品質的穩定性和一致性提供了有力保障。在科技創新力的驅動下，瀘州老窖正在不斷煥發全新的生機，以自身構建白酒產業的新質生產力。

**第四，迎接新生代的瀘州老窖將有更多的可能性。**白酒行業的快速演變和新興消費羣體的崛起，為瀘州老窖等頭部酒企帶來了新的發展機遇。隨着“00後”等新一代消費者的崛起，他們的消費水平較高，悦己消費驅動力顯著。這些新消費羣體更加註重產品的品質、口感和品牌形象，對高端白酒的需求不斷增加。瀘州老窖憑藉其豐富的產品矩陣和強大的品牌影響力，能夠有效滿足這些新消費羣體的需求，進一步拓展市場份額。

三、瀘州老窖值得一場價值重估

30年時間裏，瀘州老窖業績長虹，為投資者帶來了大超預期的回報。梳理發現，瀘州老窖採取積極的利潤分配政策，確保了股東的持續利益。數據顯示，瀘州老窖自1994年上市以來，累計分紅金額為 433.01億元，分紅率高達60%以上，排名所有滬深上市公司第三的位置。

作為把分紅寫進《章程》的老窖，明確規定，每年分紅比例不低於當年實現可供分配利潤的50%，大手筆分紅誠意滿滿，於瀘州老窖而言，難能可貴的不僅僅是保證利益、對股東負責，更是通過深化改革推動業績增長，提高公司治理水平，讓投資者保持較高信心。

股價短期看是投票機，長期看是稱重器。在行業擠壓式發展週期下，瀘州老窖大概率能平穩着陸，而不是大起大落，這點要有認識。企業大概率能平穩着陸，而不是大起大落，這點要有認識。

展望未來，瀘州老窖憑藉其穩健的戰略佈局，已經在年輕消費者心中佔據了一席之地。隨着品牌年輕化戰略的深入推進，相信瀘州老窖將更好地把握住新一代消費者的需求，穩健穿越經濟週期，實現價值兑現。