北芯生命持續虧損：產能利用率不理想仍擴產能，銷售費用越來越高_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

6月29日，深圳北芯生命科技股份有限公司（下稱“北芯生命”）提交首輪問詢回覆，更新2023年年報財務數據，保薦機構為中國國際金融股份有限公司。

據悉，北芯生命曾向港交所遞交上市申請，後又在2023年3月轉戰上交所科創板。

結合公司披露的問詢函和招股書的內容，可察覺北芯生命目前並不樂觀。​

持續虧損，毛利率始終低於同行，

根據問詢函回覆顯示，2021年至2023年，北芯生命的收入分別為5176.21萬、9245.19萬、1.84億；毛利率分別為58.90％、63.51％、65.02％。

將時間線拉長，招股書顯示，2019年至2021年及2022年1-9月（報告期內），收入分別為2.91萬、167.46萬、5176.21萬、6091.32萬；淨利潤分別為-1962.65萬、-4993.44萬、-4.49億、-2.52億。

北芯生命的主營業務為心血管疾病精準診療創新醫療器械的研發、生產和銷售。公司首款產品FFR系統作為金標準FFR領域內中國首個獲國家藥監局批准的國產產品，於2020年獲批上市並實現商業化落地，成為報告期內銷售收入的主要來源。

結合問詢函和招股書顯示，2020年至2023年，FFR壓力微導管的收入佔比分別為88.09％、94.78％、86.14％、42.28％。顯然，FFR壓力微導管作為核心產品，其收入貢獻在下降。

其中，2020年至2021年及2022年1-9月，FFR壓力微導管的銷量分別為497根、1.67萬根、2.04萬根；銷售單價分別為2814.10元/根、2935.49元/根、2906.30元/根。

2021年至2023年，FFR導管境內平均銷售單價分別為2947.02萬、2990.39萬、3329.16萬；境外平均銷售單價分別為2333.04萬、2260.38萬、2149.01萬。

可以看出，FFR壓力微導管的銷售單價在下滑，而在境外平均售價下滑是拉低整體單價的原因之一。

2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的境外收入亦不斷增長。公司境外主營業務收入分別為29.52萬、82.51萬、365.78萬。公司來自於境外的收入規模逐年上漲，主要系公司持續加大境外市場開拓力度，新開發渠道數量、新完成准入的國家及地區數量不斷增加所致。

與此同時，在核心產品商業化後，北芯生命的毛利率迅速上漲，然而，其毛利率水平始終低於同行均值。**2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的毛利率分別為8.06％、58.90％、63.73％；而可比同行均值分別為73.83％、71.39％、68.91％。**​

高額會議費、差旅費

同樣是在核心產品商業化後，北芯生命的研發費用逐年增長之餘，研發費用率斷崖式下跌。

報告期內，研發費用分別為2340.79萬、3114.43萬、5897.08萬、9926.93萬；研發費用率分別為80367.16％、1859.83％、113.93％、162.97％。

招股書顯示，截至招股説明書籤署日，北芯生命擁有121項境內外授權專利，其中發明專利50項，同時公司還擁有12項PCT國際專利申請。

此外，北芯生命最近一次取得的發明專利的時間是2021年9月份，此後的兩年半時間內，公司再無取得發明專利。

結合問詢函的數據顯示，2020年至2023年，銷售費用分別為0、1658.01萬、5404.49萬、7588.79萬、1.03億。

同時，報告期內，銷售費用率分別為0、990.11％、104.41％、86.75％。與此同時，可比同行均值分別為27.17％、25.99％、27.98％、23.48％。

更具體來看，2020年至2023年，會議費分別為277.15萬、834.26萬、925.86萬、1445.31萬；宣傳推廣費分別為211.89萬、567.17萬、687.73萬、528.11萬；差旅費分別為116.13萬、475.36萬、731.39萬、1114.06萬；業務招待費分別為69.09萬、342.86萬、494.85萬、556.98萬。

其次，報告期內，在其他應付款項中，差旅及招待費分別有4.29萬、48.99萬、124.01萬、258.75萬；會議及推廣費分別有7.84萬、65.41萬、98.29萬、73.46萬。

2021年，公司持續加大各地銷售人員招募並不斷完善營銷體系建設，新增銷售人員40餘人並對引入的核心銷售人員進行股權激勵，使得職工薪酬及股份支付費用大幅增長；並在FFR系統市場推廣方面開展具有學術影響力的活動，使得會議費、宣傳推廣費、差旅費業務招待費均有所增長。

截止至2022年9月30日，公司擁有近110人的營銷團隊，涵蓋境內外銷售、市場、商務、醫學事務和用户服務等職能，以專業化分工實現對終端客户的教育、銷售及服務。

也就是説，在不到一年的時間裏，北芯生命的銷售人員從40餘人增加至110人。

這也引起了監管部門的問詢，其要求北芯生命回覆，詳細分析公司在以買斷式經銷模式為主的情況下，銷售費用支出的合理性；是否存在不當的利益輸送。​

存貨水平高，產能利用率不理想

然而，高額的銷售費用支出並未能為北芯生命減輕存貨壓力。

報告期內，北芯生命的存貨賬面價值分別為308.25萬、829.87萬、2918.97萬、4183.03萬；存貨週轉率分別為0、0.27次/年、1.13次/年、0.83次/年。

同一時期內，庫存商品分別為0、41.72萬、191.26萬、371.10萬。此外，根據問詢函披露顯示，2022年至2023年，庫存商品分別為489.27萬、1187.35萬。也就是説，庫存商品在2023年迅速增長。

除了存貨水平上升，北芯生命的產能率也堪憂。招股書顯示，此次IPO，北芯生命計劃募集資金12.7億，其中4.6億用於介入類醫療器械產業化基地建設項目，3.8億用於介入類醫療器械研發項目，1.9億用於營銷網絡建設項目，2.5億用於補充流動資金。

雖然北芯生命將用至少4.6億元用於擴大產能，但是其產能利用率並不理想。

2020年至2021年以及2022年1-9月，公司的FFR系統中，FFR主機的產能利用率分別為41.11％、42.67％、66.14％，產銷率分別為6.93％、22.5％、18.67％；FFR壓力微導管的產能利用率分別為34.84％、61.32％、64.83％，產銷率分別為25.59％、68.54％、104.45％。

而新產品的相關數據同樣不理想，2022年1-9月，新產品IVUS系統中，IVUS主機和IVUS成像導管的產能利用率分別84.59％和35.89％；兩者的產銷率分別為6.67％和4.22％；同期，單腔微導管和雙腔微導管的產能利用率和產銷率分別為54.43％和7.15％。

新增產能後是否會出現產能過剩，這一問題值得正視。​

現金流承壓，股權分散存風險

在現金流層面，北芯生命的壓力亦不斷加重。報告期內，經營活動產生的現金流量淨額分別為-2970.26萬、-4864.44萬、-1.66億、-1.29億。

同一時期內，北芯生命現金及現金等價物淨增加額分別為-4472.68萬、7626.97萬、4.33億、-3.31億；期末現金及現金等價物餘額分別為2984.80萬、1.06億、5.39億、2.08億。最近三年及一期現金及現金等價物累計淨增加額為1.33億。

在此情況下，北芯生命分別實施了多次員工股權激勵。報告期內，公司實施股權激勵確認股份支付費用分別為307.18萬、572.43萬、3.21億、1.40億，這也導致公司淨虧損規模擴大、累計未彌補虧損增加。

其中，2021年的股份支付費用中包括對實控人進行了一筆天價股權激勵。2021年7月9日，北芯生命召開2021年第三次臨時股東大會並作出決議，同意公司的註冊資本由391.9545萬元增加至404.0768萬元，總股本增至404.0768萬股；其中，宋亮以貨幣8.08萬（80815）元的價格認購公司8.08萬（80815）股股份，北芯同創以貨幣4.04萬（40408）元的價格認購公司4.04萬（40408）股股份；並同意相應修改《公司章程》。

也就是説，公司通過增資授予宋亮8.08萬（80815）股股份，授予價格每股1元，然而授予時點每股公允價值1176.34元，超1000倍，股權激勵費用達到9500萬。

這引起了監管部門的注意，針對這一情況，要求北芯生命對“宋亮認購新增8.08萬股股份的主要原因，出資是否完成、是否存在變相代持”進行回覆。

與此同時，北芯生命還存在實際控制人宋亮持股比例較低的風險。

目前，北芯生命股權相對分散，宋亮直接持有公司16.1530％的股份，另外通過擔任公司員工持股平台北芯共創、北芯橙長及北芯同創的執行事務合夥人控制公司13.4140％的股份，因此宋亮直接和間接合計控制公司29.5670％的股份。而第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國投創合分別持有公司10.1759％、9.6743％及7.1479％的股份。

北芯生命直言稱，本次發行後實際控制人的持股比例將進一步降低，存在控制權發生變化的風險，從而對公司經營管理產生不利影響。

中央財經大學副教授劉春生向《港灣商業觀察》指出，“高額股權激勵費用是否合理，需結合公司戰略、宋亮的貢獻及市場公允價值等多方面因素綜合評估。在股權分散的情況下，此舉可能旨在增強實控人對公司的控制力和歸屬感，但也可能引發其他股東對公平性的質疑。”

“至於是否存在變相代持的可能性，這需要進一步審查相關交易的真實性和合法性，包括資金來源、交易動機、股份的實際控制情況等。如果確實存在利用股權激勵進行利益輸送或規避監管的行為，則可能構成違規或違法行為。”（港灣財經出品）