國債期貨早盤高開高走，國債30ETF(511130)盤中飄紅_風聞

2024年9月4日早盤，中國國債期貨高開高走，30年期主力合約漲0.3%，10年期主力合約漲0.09%，5年期主力合約漲0.07%。

相關ETF方面，國債30ETF（511130）盤中持續震盪，截至當前，上漲22個bp，成交額近4億元，換手率14.58%，交投活躍。

東方固收研究團隊表示，8月債市主要圍繞央行調控以及贖回負反饋進行演繹，利率中樞相對前期有所抬升。而對於這次贖回負反饋的成因，主要有以下三點：第一，央行調控債券市場後，債券成交活躍度出現顯著下降，增加交易難度，前期積累浮盈的機構止盈動力進一步加強。第二，資金面邊際收緊，市場擔憂此後資金面會持續收緊。第三，“日曆效應”，過去五年中9-10月債市均以調整為主，各機構選擇提前賣出債券，反而造成債市下跌的實現，進而強化市場應該賣出債券的預期，形成負反饋。

上週後半周，隨着資金面轉松，負反饋得到遏制，債市出現小幅修復。進入9月後，市場是否還會再現贖回負反饋？我們可以依舊從以上三個點進行分析：

第一，央行操作方面。從8月份走勢來看，8月的央行調控與以往最大不同在於，對於長端利率的調控與對於資金面的呵護同時存在。一方面，這表現為央行直接向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債並賣出長期限國債。另一方面，央行較為關注資金面的變化，當債市調整由負反饋傳導到資金面時，立刻加大公開市場投放，平抑資金面的波動，這也在客觀上限制了長端利率的上行和債市負反饋的演繹。若9月央行仍能迅速呵護資金面，那麼贖回負反饋的概率會降低。

第二，資金面方面。8月資金面壓力偏大，一方面在於政府債淨融資規模為全年高點，對銀行資金形成擠佔；另一方面在於贖回潮擾動下，表外固收產品資金融入需求提升，貨基類產品資金融出穩定性減弱。9月政府債淨融資或將從高點回落到萬億以下水平，這給資金面帶來的邊際緩和概率較高。9月資金面重要關注點在於赤字率是否抬升，從而提升債券供給壓力，以及理財回表壓力。9月為存款季節性回表時點，經歷了8月淨值調整後固收產品吸引力邊際減弱，同時銀行可能通過提高存款利率等方式加大回表力度，預計存款回表力度將加大，季末容易使得資金面波動加大。

第三，機構行為方面。從近五年情況看，由於個人投資者資金基本在銀行表內和固收資管產品進行擺佈，所以會呈現當資金回表後，由於銀行表內資金並不一定投資債市，所以收益率下行反而受阻；而當資金出表後，固收資管產品反而會全部投資於債券市場，所以收益率會加速下行的特點。由於9月仍存在季末資金回表壓力，加之近期理財淨值有所波動，存款性價比提升，或仍將限制收益率的下行。與此同時，考慮到大行二級市場迴歸到買3年以內短債的特點，即使資金回表，大行預計仍以購買短端利率品為主，有助於維持收益率曲線的陡峭，對長債利多有限。保險作為典型右側交易者，加速入場債市需要更多利多催化；而農商行作為典型左側交易者，近期交易熱情雖有所下降，但若利率抬升速度過快，仍有動力入場平抑債市波動。

綜合以上方面，該機構認為9月贖回負反饋發生的概率相對8月有所降低，但並未完全解除。

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