增速放緩！瀘州老窖，市值已縮水2900億_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-1小时前
作為高端白酒巨頭之一的瀘州老窖，2024年過得不太順利。
從股價來看，截至9月2日收盤，瀘州老窖股價報收112.5元/股，年內跌幅高達30.31%，股價表現在5大酒企中“墊底”。
至於股價走弱的原因，自然和基本面的變化有很大關係。據瀘州老窖在8月30日披露的財報顯示，上半年瀘州老窖實現營收和淨利潤分別為169億和80.29億，增速分別為15.84%和13.22%。僅從營收增速來看，這是除2020年以外，瀘州老窖過去9年中表現最差的一年。
過去幾年，瀘州老窖一路加速向前，公開場合中多次表態“能跑多快跑多快”。但從目前來看，瀘州老窖已經有跑不動的跡象。當然，在需求下滑的背景下，增長放緩的並非瀘州老窖一家。
壓力漸大
從最新披露的半年報來看，瀘州老窖的壓力正變得越來越大。
先看被詬病最多的淨利潤增速——二季度，瀘州老窖的淨利潤增速僅有2.24%，這跟過去動輒25%+的淨利潤增速形成巨大反差。
當然，二季度淨利潤增速放緩有一定客觀因素，瀘州老窖給出的回答是“税收影響”。具體來看，瀘州老窖的營業税金及附加一項同比增加了28.20%，增加了4.49億；所得税費用也比去年同期增加了4.86億元。兩項加起來已經超過了9億。如果沒有這兩項的影響，瀘州老窖二季度的淨利潤還可以保持在10%以上。
誠然，淨利潤增速放緩有税金的影響因素，但是從營收來看，二季度10.51%的營收增速也並不高——畢竟在2023年二季度，瀘州老窖的營收增速高達30.46%。
除了營收和淨利潤增速之外，瀘州老窖的多項數據都有惡化的跡象。比如老生常談的庫存壓力，截至上半年瀘州老窖的庫存為123.5億，相較一季度的118.3億又增長了5.2億，庫存繼續創出歷史新高。同期，瀘州老窖的流動性資產為361億，庫存佔流動性資產的比例已經來到了34.21%。還有合同負債方面，上半年瀘州老窖的合同負債為23.42億，相較於一季度的25.35億小幅下滑，而合同負債的背後是經銷商拿貨的積極性，這也意味着經銷商拿貨的積極性在下降。
如果繼續從經銷商上深挖，可以發現瀘州老窖在這一方面暗藏着巨大的風險。例如，瀘州老窖單一客户銷售業績佔比非常高，即常説的“大用户依賴症”——2023年，瀘州老窖前五名客户銷售佔全年營業額62.28%，其中第一名佔全年銷售額43.85%；到了2024年上半年，這兩個數據不降反升，比例分別提升至67.28%和49.73%。作為對比，五糧液2024年上半年前五名客户銷售佔全部營收的比例為21.12%，而洋河股份2023年前五名客户銷售佔全部營收的比例更是僅有5.59%
在行業景氣度高、白酒不愁賣的時候，高度依賴單一用户問題也不大，對銷售更是有巨大幫助；但是，當行業不景氣、白酒賣不動的時候，高度依賴單一客户的風險就很大了，畢竟一旦經銷商出現庫存積壓的情況，對瀘州老窖的銷售就會造成巨大影響。或許正是出於上述提到的種種擔憂，財報披露後的第一個交易日，瀘州老窖股價大跌5.68%，截至9月4日收盤，瀘州老窖股價報收112.69元/股，和最高點312.74元/股相比已“膝蓋斬”，市值則縮水超過了2900億。
未來更難？
一般來説，股價的走勢往往會提前反饋出一家企業未來的發展趨勢。
今年以來，瀘州老窖股價持續走低，年內跌幅已經超過了30%，股價表現在5大酒企中“墊底”——從股價走勢中不難看出，瀘州老窖的前景並不樂觀。
而事實也的確如此，雖然現如今的經營狀況已經不太樂觀，但屬於瀘州老窖的“至暗時刻”或許仍未到來。
一方面，目前白酒市場，尤其是高端白酒市場的大環境堪憂。過去，高端白酒的繁榮與房地產密不可分——房地產催生出的白酒消費場景，正是高端白酒的主要消費場景。不過，近兩年房地產市場持續低迷，今年前7月，中國商品房銷售額為5.33萬億元，較2021年同期下滑50%，這導致高端白酒的主要消費場景明顯減少。
另一方面，目前酒企分化加劇，高端酒企之間的分化更為嚴重，而瀘州老窖的品牌力雖然不弱，但仍然無法跟五糧液和貴州茅台這兩大巨頭相抗衡。
據媒體報道，在千元價格帶，五糧液佔據了絕對的品牌高地，國金證券研報顯示，五糧液的市場份額在55%至60%，明顯領先於瀘州老窖的國窖系列；再看次高端市場，截至2022年，劍南春、茅台系列酒的市場規模已經超過100億元，而同期低度國窖的市場規模在60億元左右，差距不小。
實際上，瀘州老窖也知道自身的產品還無法跟五糧液和貴州茅台相比，因此其也加大了營銷投入，希望藉此增加自身的品牌影響力。今年上半年，瀘州老窖的營銷費用為16.3億，而在2023和2022年同期，瀘州老窖的營銷費用分別為14.63億和12.14億。縱使增速已經放緩，但瀘州老窖仍沒有縮減營銷費用，可見其壓力有多大。
不過，雖然增加了營銷投入，但瀘州老窖仍沒有改變價格倒掛的現象。據媒體報道，目前國窖1573（52度500mL）批價為880元/瓶，而經銷商結算價為980元/瓶，價格倒掛了100元。為了“挺價”，瀘州老窖甚至不惜停貨部分產品——瀘州老窖在6月28日通知經銷商，即日起停接國窖38度經典裝及貨物發運，但效果顯然十分有限。