民營“中國星鏈”打響太空爭奪戰，星座商用率先落地_風聞

“穩”字當頭的五糧液，交出了一份穩健的半年報。

上半年，五糧液實現營收506.5億，營收增速為11.3%；實現淨利潤190.6億，淨利潤增速為11.86%。

拉長週期來看，今年上半年五糧液的業績增速基本和去年同期持平——去年同期，營收增速為10.39%，淨利潤增速為12.83%。

過去兩年，受到地產行業持續下行的影響，高端白酒的需求明顯下滑，高端白酒企業也受到衝擊，瀘州老窖二季度的營收、淨利潤增速分別為10.51%和2.24%，洋河股份二季度的營收、淨利潤增速更是隻有-3.02%和-9.75%。相比而言，今年上半年的五糧液確實走得非常穩健。

不過，在“走穩”的同時，五糧液增速也越來越慢。

根據財報顯示，過去5年五糧液的中報營收增速分別為13.32%、19.45%、12.17%、10.39%和11.3%，除了2021年增速較高之外，其餘幾年營收增速均線15%以下，2023年甚至有跌破10%的苗頭。據悉，在2018年時五糧液的營收增速高達37.13%。

由於業績增速放緩，五糧液和貴州茅台的差距也越拉越大。同樣是今年上半年，貴州茅台的營收為834.5億，比五糧液的營收高出了328億；營收增速為17.56%，明顯高於五糧液13.32%的營收增速。不可否認，過去幾年“求穩”的五糧液，在行業低迷時確實有不錯的效果，但在“求穩”的同時，五糧液是時候該加快腳步了。

“穩”字當頭

自從2019年曾從欽上任後，五糧液就一直保持着“穩字當頭、穩中求進”的發展基調。

而在具體操作中，五糧液確實也是“穩”字當頭。例如在去年年末的時候，核心單品普五出現價格倒掛，五糧液很快出手並打出了一套組合拳：

2024年經銷商合同計劃量在2023年基礎上整體減量20%；

2024年2月5日起普五出廠價提漲50元，由969元提至1019元；

2024年春節後公司暫停發貨，以消化渠道庫存為主；

目前來看，五糧液的動作是及時有效的。從反映經銷商拿貨積極性的“合同負債”來看，上半年五糧液的合同負債為81.58億，相較於一季度的50.47億大幅增長了31.11億，跟2023年上半年的36.47億相比直接翻倍，可見五糧液的經銷商拿貨依舊積極，並沒有受到大環境的影響。

此外，從存貨來看，今年上半年五糧液的存貨為168.5億，同期的流動資產合計為1654億，存貨佔流動資產的比例只有10.2%，並且相比2023年四季度的173.9億存貨有所下滑。作為對比，上半年瀘州老窖的庫存為123.5億，庫存佔流動性資產的比例已經來到了34.21%。可見五糧液的庫存表現相當優秀。

再看一下產品價格倒掛方面。根據媒體統計的數據，第八代“普五”在9月5日批發價為960元，同日五糧液京東自營官方旗艦店內，第八代“普五”52度500ml的價格的到手價是999元，略高於批發價；而拼多多百億補貼後的價格在872元，低於批發價。僅從兩個渠道的價格來看，五糧液仍有產品價格倒掛的壓力，但是相比去年6.18時普五在領取百億補貼後的售價僅859元/瓶，今年上半年普五的價格已經“止跌回升”了，這已經要比大部分酒企的表現要好。

很顯然，五糧液的這份財報表現還是不錯的，像行業普遍存在的經銷商積極性下降、存貨高企、產品價格嚴重倒掛等情況，五糧液都沒有存在。

從資本市場的表現來看，資金對於這份財報也比較認可——在財報披露後的兩個交易日，五糧液股價累計上漲7.92%。不過，拉長週期來看，五糧液股價的長期走勢並不理想，截至9月5日收盤，五糧液股價報收119.55元/股，總市值為4640億，和最高點343.14元/股相比已經“膝蓋斬”了。

還有壓力

雖然沒有庫存和價格倒掛等問題，但五糧液並非沒有壓力。

一方面，五糧液的噸價其實仍在下行中。今年上半年，五糧液公司酒類業務合計營收471.11億元，同比增長12.46%。

其中，作為主要業績支柱的五糧液產品銷售收入為392.05億元，同比增長11.45%；銷量為24194噸，同比上漲12.07%。以此計算，五糧液上半年噸價約為162萬元，而在2023年上半年，五糧液以21588噸銷量實現營收351.79億元，噸價約163萬元，今年噸價下降了1萬元。

雖然噸價下降不大，但拉長週期來看，2021年—2023年，五糧液噸價分別為168.17萬元、168.87萬元、162.46萬元，去年下降了近4個百分點。

另一方面，為了推動銷量增長，五糧液明顯增加了營銷上的投入力度。根據財報顯示，今年上半年五糧液的銷售費用為53.66億，而在去年同期銷售費用為43.2億，今年銷售費用增長了10.46億，增長的幅度為24.21%，增幅要明顯大於營收和淨利潤的增幅，可見雖然是白酒龍頭，但五糧液確實也“難賣”了。

高額的銷售費用也導致其利潤率有所下滑，今年上半年五糧液的毛利率為77.36%，淨利率為39.15%；而在一季度時，毛利率和淨利率分別為78.43%和42.02%。

此外，開頭的內容中也提到——雖然五糧液走得相當穩健，但越走越慢也是事實。僅以營收增速為例，過去5年五糧液的中報營收增速分別為13.32%、19.45%、12.17%、10.39%和11.3%，除了2021年增速較高之外，其餘幾年營收增速均線15%以下，要知道，在2018年時，五糧液的營收增速可是高達37.13%。

由於業績增長大幅下滑，作為“老二”的五糧液和“老大”貴州茅台的差距越來越大。同樣是今年上半年，貴州茅台的營收為834.5億，比五糧液的營收高出了328億；實現營收增速為17.56%，明顯高於五糧液13.32%的營收增速。而從市值來看，目前五糧液的市值為4640億，貴州茅台的市值則為1.76萬億，是五糧液的4倍。

“江湖上老大不好當，老二也不好當，尤其是當過老大的老二。”這是在2018年，時任五糧液董事長的李曙光和茅台董事長李保芳在宜賓會面時，雙雙定下營收過千億的目標之後，李曙光發出的感嘆。從現在來看，五糧液和茅台的差距已經越來越大，在“求穩”的同時，五糧液真要加快腳步了。