走過了的“黃金期”捨得酒業，如何跨過低谷期？_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

雖然説背靠大樹好乘涼，但是如果天都“涼”了，背靠大樹的意義，也就不大了。2020年，復星集團瞄準沱牌捨得70%股權拍賣的機會，並通過旗下上市公司豫園股份，豪擲45.3億元拍下沱牌捨得70%股權。從此，捨得酒業也進入了背靠大樹的“復星時代”。

不過，在經歷了前幾年的一路狂奔後，捨得酒業2024年上半年的業績增長，卻踩上了急剎車。據捨得酒業披露的2024年半年報數據顯示，今年上半年，公司實現營業收入32.71億元，同比下滑7.28%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.91億元，同比下滑35.73%。

值得注意的是，這也是捨得酒業自2020年以來，半年報首次出現營業收入和淨利潤雙雙下降。據分析，捨得酒業進入這種尷尬狀態，主要歸因於白酒行業進入調整期，而Top5頭部白酒品牌地位相對穩固，以捨得酒為代表的二線品牌與區域品牌，面臨的競爭更為激烈。

核心業績指標下挫，業績增長進入瓶頸期

通過捨得酒業上半年公佈的財報可知，報告期內，公司毛利率、淨利率、存貨、現金流、合同負債等諸多核心指標均在下挫，同比2023年上半年，均出現了不同程度的下滑。

首先，捨得酒業2024年上半年的毛利率為69.44%，相比上年同期的75.60%，已經明顯下降。而對應到衡量其盈利能力的淨利潤率指標，也從26.10%下降至18.09%。

據分析，在白酒行業競爭越來越激烈之時，以價換量成了挫傷捨得酒業盈利能力的重要影響因素。例如，2024年618期間，“低價、破價”是成為白酒大促的主題。據媒體報道，期間國窖1573、五糧液的終端銷售價，甚至一度低於其批發價。

而在某寶大型電商平台的百億補貼頻道，除了國窖1573（52度/500ml）、五糧液（52度/500ml第八代普五）、飛天茅台（52度/500ml）紛紛降價外，捨得酒、劍南春等品牌價格跌幅也相當大。

其次，白酒行業較為普遍的存貨問題，也讓捨得酒業難言輕鬆。財報數據顯示，2024年上半年，捨得酒業存貨合計金額達到了48.61億元，同比增長了17.98%。值得注意的是，該部分金額，在捨得酒業的資產中，佔比高達41.95%。

而且，對比2021-2023年，其存貨規模分別為27.94億元、35.83億元和44.24億元，該指標逐年攀升的趨勢，十分明顯。實際上，捨得酒業存貨規模的提升，與其產能擴充以及市場供需失衡有着必然的聯繫。數據顯示，截至今年6月末，捨得酒業的在建工程為13.17億元，較年初增長5.92億元。

再次，在白酒行業衡量經銷商打款積極性的指標方面，捨得酒業的合同負債大幅下滑，也折射出經銷商等渠道對捨得酒業未來市場表現的擔憂情緒。

各種核心業績指標的下滑，也預示着捨得酒下半年的銷售，將會持續承壓，甚至其存貨壓力也會進一步成為捨得酒業發展的負擔。

最後，為了促進產品銷售，捨得酒業也不得在渠道銷售及市場營銷層面加碼，以期扳回一局。例如，上半年財報數據顯示，捨得酒業上半年的銷售費用為6.58億元，同比增長了6.46%，其中投入到廣告宣傳及市場開發的費用為2.82億元。

值得一提的是，這種投入力度，相比2021-2023年同期，其銷售費用分別為3.48億元、5.26億元、6.18億元，增長十分明顯。

不過，“燒錢”營銷卻並沒有讓捨得酒業如願獲得銷量增長。在整體營收下降的同時，其中高檔酒和普通酒的營業收入都出現了不同程度地下降。其中，中高檔酒的營業收入為26.01億元，同比下滑了5.61%；普通酒的營業收入為 3.84 億元 ，同比下滑了25.18%。而在銷售渠道方面，捨得酒業上半年批發代理銷售收入同比下滑了9.57%，僅僅是電商銷售收入小幅上漲了2%。

由此可見，捨得酒業在過去的上半年，並沒有失之東隅、收之桑榆，而是多個核心業績指標均遭遇了滑鐵盧。業內人士普遍認為，這或許是捨得酒業進入業績增長瓶頸期、公司發展走到拐點的信號。

行業競爭白熱化，背靠大樹難為業績“加分”

追溯捨得酒業過去幾年的發展，不可否認的是，復星系“入主”捨得酒業，為其帶來了業績增長的紅利。據捨得酒業歷史財報數據顯示，其經銷商數量從2020年底的1761家暴增至2023年底的2655家，短短几年時間，就實現了大幅增長。

與此同時，捨得酒業的銷售業績，也開始水漲船高。縱向對比來看，捨得酒業2023年的營收、淨利潤分別為70.81億、17.71億，相比2020年的27.04億、5.811億元，都翻了數倍。

只是，如今看來，這種因為復星系資本與渠道資源帶來的紅利，正在全面消退。值得注意的是，對比2024年第二季度與第一季度的業績，捨得酒業的業績“下墜”速度也在明顯加速。

不可否認的是，復星系將捨得酒業“收編”後，也在其雙品牌戰略、渠道價格體系等方面進行了全面梳理，讓其在低檔酒賽道也佔據了一席之地。據公開數據顯示，在推行雙品牌運作後，其低檔白酒的增速超過了200%。

只是，隨着行業競爭的加劇，這種積極的影響，正在變得微不足道。一方面，在捨得酒業主打的“次高端”市場，目前已有眾多高端品牌與次高端品牌對其形成兩頭夾擊之勢。很顯然，在千元以上的高端市場，其品牌力不及茅台、五糧液，甚至國窖1573也是其競爭對手。

另一方面，行業競爭加劇，價格戰已經十分普遍。因此也讓高端品牌一旦降價，則會對捨得酒業帶來“降維打擊”。從而導致捨得酒業即使通過營銷加碼，也難敵行業競爭對手。

而且，在白酒行業存貨壓力普遍較大時，低價清貨甚至價格倒掛的現象時有發生，顯然也會進一步擠壓“不上不下”的捨得酒業，甚至讓其難以僅僅通過價格調整，來進行從容應對。

股價大跌，高管薪酬引爭議

過去幾年，因為復星系的加持，捨得酒業的股價迎來了暴漲期。甚至由2020年以前的低谷期，上漲至2021年高峯期的數百元一股，最高達到254.8元/股。然而，隨着其業績的高低起伏，其股價也逐漸迴歸了平穩。

據百度股市通數據顯示，截至9月9日收盤，捨得酒業的股價僅為41.5元/股，不及高峯時期的零頭。值得注意的是，僅僅2024年，捨得酒業的股價就幾乎腰斬過半。

據金融界等媒體報道，為了提振股價，穩住二級資本市場，捨得酒業還於年初啓動了股份回購計劃。具體計劃是，自2024年2月6日起，該公司決定以集中競價交易方式回購公司股份，用於實施員工持股計劃或股權激勵。本次回購的資金總額在人民幣1億元至2億元範圍內。回購期限自公司董事會審議通過本次回購股份方案之日起不超過6個月。

而據最新數據顯示，截至2024年6月30日，公司已累計回購股份148.64萬股，佔公司總股本的0.45%，累計已回購金額約為1.14億元。實際回購價格區間為69.96元/股-83.00元/股。目前，該回購行動還在進行中。

事實證明，這種措施對其股價的提升十分有限。據瞭解，捨得酒業除了股價下滑，投資者對其信心受挫外，還因為高管薪酬太高而頻遭詬病。

例如，公開數據顯示，董事長蒲吉洲的年度薪酬從2020年的124.23萬上漲至2023年薪酬352.06萬，另有7位高管年薪過百萬。值得注意的是，捨得酒業雖然員工平均薪酬在行業處於中等水平，但是前三名高端的薪酬卻在行業排名第二，甚至遠高於茅台、五糧液高管的薪酬。

這也意味着，捨得酒業此前所謂的股權激勵，實際上只是在薪酬方面向公司高管傾斜。很顯然，這與捨得酒業試圖通過股份回購，來提升團隊積極性的出發點，已有一些背離。因此，捨得酒業也頻繁被指公司企業文化與實際落地相差甚遠。

而在中層、基層員工的積極性得不到有效提升時，捨得酒業2024年的業績目標，將會如何實現，也便充滿了變數。

結語

作為川酒六朵金花之一，捨得酒業一直在試圖通過“捨得”塑造其高端定位，並通過“沱牌”對中低端賽道進行“向下兼容”。而且，其雙品牌戰略確實讓其在激烈的市場競爭中，佔據了一席之地。

不過，隨着其業績進入下滑週期，股價也一蹶不振。而其未來的發展，依然難以高枕無憂。期待在復星系的加持下，捨得酒業能夠順利穿越行業週期，走出各項業績指標下滑的低谷期。

與此同時，在跨界資本頻繁入局白酒行業之時，投資者也十分期待，白酒行業發展大勢的掌舵者，是抱有白酒產業長情與行業情懷的創業者、是白酒文化傳承的落地者，而不是浮躁焦慮而缺乏耐心的跨界資本，更不是急功近利的投機者。