劍走偏鋒！這家兩萬億級城商行，靠“債牛”撐起業績牌面_風聞

今年以來，大A的銀行股一騎絕塵。

其中，撥得頭籌的當屬南京銀行（601009.SH），其以最高漲幅約53%力壓羣芳，展現出強勢的“黑馬”姿態。

與股價走勢類似，南京銀行“打頭陣”披露的中期成績單也可圈可點：營收262.16億元，同比增長7.87%；歸母淨利潤115.94億元，同比增長8.51%。兩項數據均優於去年同期和去年全年，且在二季度有加速的苗頭。

數據來源：南京銀行財報

這無疑讓董事長謝寧鬆了口氣。畢竟，這是他自年初掌舵南京銀行後，交出的首份工作“成績單”。

但抽絲剝繭，在營收和歸母淨利潤“雙升”的表象之下，南京銀行亦暗藏隱憂。

01 靠公允價值變動損益撐住門面

從圖表可見，近兩年半，南京銀行V型反彈。相較2024年Q1，本期營收和歸母淨利潤增速分別提升了5.1個百分點、3.4個百分點；相較2023年全年，則分別提升了6.7個百分點、8個百分點。

用謝寧的話講，“上半年好於一季度，更好於去年全年”。

那麼，南京銀行“起跳”的關鍵點是什麼呢？答案是公允價值變動損益。

2024年上半年，南京銀行利息淨收入128.1億元，同比下降5.96%，營收佔比縮小至48.87%；非利息淨收入134.05億元，同比增長25.51%，營收佔比擴大至51.13%。

顯然，非利息淨收入“居功至偉”。

繼續往下拆解，南京銀行的非利息淨收入中，大頭是投資收益和公允價值變動收益，佔該業務條線的比例分別為49.02%、32.08%，合計81.1%。

圖源：南京銀行財報

2024年上半年，南京銀行的投資收益從去年同期的80.57億元減少到本期的65.71億元，降幅18.44%。但東邊不亮西邊亮，由於公允價值變動損益從7.44億元狂飆到近43億元，暴漲477.9%，不單彌補了投資收益的下滑，也一舉扭轉非利息淨收入的不利局面。

換句話説，正是公允價值變動損益的足夠能打、足夠給力，才穩住了南京銀行的營收大盤，也撐住了南京銀行整體的業績門面。

廣發證券倪軍團隊發佈的研報指出，南京銀行非利息收入保持高增，或主要得益於債牛行情下交易户浮盈，公允價值變動損益大幅增長。

有必要明確的是，投資收益和公允價值變動損益是有區別的，前者是交易性金融資產處置時最終計入的收益金額或虧損金額，即到手的賺頭或蝕本；後者則是交易性金融資產持有期間價格變動暫時形成的收益或虧損，即賬面的浮盈或浮虧。

更直白地講，在沒有“落袋為安”之前，南京銀行基於公允價值變動而形成的損益都是“虛的”，是“紙面富貴”。

進一步地，如果剔除這部分收益後，南京銀行的營收還能否實現正增長，也需要打上一個問號。

02 激進的“債券之王”

南京銀行向來以“債券之王”著稱。

財報顯示，2017年至2024年6月底，南京銀行的資產配置中，金融投資的規模從3087億元壯大到10594億元，在總資產的佔比從27%攀升到42.67%，長期處於高位。

相較之下，國有大行、股份行金融投資的佔比普遍在30%左右。

尊因循果，這為南京銀行帶來了豐厚的投資收益。2017年-2023年，南京銀行的投資收益從15.26億元增長到148.1億元，期間複合增速高達46.05%。

作為對比，2017年-2023年，南京銀行的營收從248.4億元增長到451.6億元，期間複合增速僅為10.48%。

這意味着，押注以債市為主的金融投資，為南京銀行創造了不小的業績增量。

數據來源：南京銀行財報

2024年上半年，雖然南京銀行“落袋”的投資收益有所減少，但趕上一路狂奔的“債牛”，憑藉着公允價值變動損益（浮盈）的井噴式爆發，其戰績仍舊相當可觀。

事實上，囿於近些年愈發複雜多變的大環境裏，銀行靠吃息差“躺賺”時代已經結束，取而代之的是“苦日子”、“緊日子”。該背景下，金融投資（含交易性金融資產、債權投資、其他債權投資等）逐漸成為賽道，特別是城商行倚重的發展新引擎。

但不容忽視的是，投資收益的獲取往往依賴於權益市場、債券市場的行情，波動性大，週期性強，致使持續性、確定性都很較難把握和預料，且遠離企業客户，與監管強調的“金融服務實體經濟”主線背道而馳。

長線看，這亦與銀行存貸主業背離，若一味做大自營投資，任“資金空轉”，不利於其行穩致遠。

值得注意的是，8月8日，銀行間市場交易商協會對江蘇省內4家農商行，即大家俗稱的“炒債四小龍”——常熟農村商業銀行股份有限公司、江南農村商業銀行股份有限公司、崑山農村商業銀行股份有限公司、蘇州農村商業銀行股份有限公司，啓動自律調查，事由為在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送。

03 資產質量面面觀

説完營收、利潤的基本面，接着看南京銀行的資產質量。

截至2024年6月底，南京銀行不良貸款率為0.83%，較去年末和去年同期均下降0.07個百分點，繼續名列行業前茅，但細分各項目，南京銀行在信息傳輸、軟件和信息技術服務業的不良率高達5.73%，位居第一，這與不少銀行房地產業不良率最高不同。

圖源：南京銀行財報

此外，截至報告期末，南京銀行母公司個人貸款不良率為 1.64%，較上年末增長0.14個百分點。

據柒財經瞭解，今年年上半年，南京銀行先後將多筆個人消費類不良貸款擺上“貨架”，其中一筆本息1.15億元的不良貸款，被重慶富城資產管理公司於4月份收入囊中。

資本充足水平方面，截至2024年6月底，南京銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為12.83%、10.79%、8.97%，分別較上年末下降0.7個百分點、0.61個百分點、0.42個百分點。

拉長視線，2022年至今，南京銀行的資本充足率從14.31%下降到12.83%，一級資本充足率從12.04%下降到10.79%，核心一級資本充足率從9.73%下降到8.97%，有向監管紅線逼近的勢頭。

圖源：南京銀行財報

也因此，南京銀行自2007年上市後，一直在進行“圈錢”活動：2010年配股融資49億元，2014和2019增發兩次，分別募集資金80億元、116億元，並累計發債“補血”200億元，2017年原本計劃增發融資140億，但未獲通過。

撥備覆蓋率方面，截至報告期末，南京銀行的撥備覆蓋率為345.02%，較上年末下降15.56個百分點，較上年同期下降35.09%。

眾所周知，撥備覆蓋在銀行的報表中屬於成本科目，它的減少或下降，都有利於增強短期盈利能力。某種程度上，南京銀行此番業績表現的提振，離不開撥備覆蓋的“助攻”，但同時也壓縮其後續利潤空間。

所以，綜合來看，牌面十足的南京銀行，在享受投資收益的同時，仍有很多難題需要攻克。