港股掛牌，美的未來可以更美的？_風聞

作為行業頭部企業，美的的發展一直比較穩健，不過仍面臨收購和代工拉動增長的策略是否可持續，自主品牌的品牌力如何加強，OBM能否按計劃發展，國際化戰略如何更好推行等多重問題。

9月17日，美的集團在香港獲5.31倍認購，每股定價54.8港元。預計此次美的在港股募資306.68億港元。中秋節早晨，美的在港股正式掛牌上市交易，高開超8%，報59.2港元。

這次繼2021年京東物流港股上市以後最大募資規模、是今年港股最大規模的IPO，從提出之日起就備受市場關注。特別是在近期市場環境整體疲軟的情況下，美的的豪華基石投資者陣容和以頂格發售價發行，似乎都印證着資本市場對其認可。更有資本市場人士對陸玖商業評論表明，如今的國際形勢下，如UBS等國際資本出現在基石投資者名單中，既説明美的的企業質量，也對中國企業走向國際釋放了一個好信號。 

不過，即便有同行領先的營收增速和資本巨頭認可的加持，也不意味着美的在資本市場和業務發展一片光明。全球家電行業增速下降，競爭加劇；收購和代工拉動增長的策略是否可持續，自主品牌的品牌力如何加強，OBM（代工廠經營自有品牌）是否能按計劃發展；在工業和商業解決方案領域，如何在老牌國際品牌的競爭中取得優勢……這些都是擺在美的眼前的問題。 

“不缺錢”的美的

美的在港股的招股説明書中提到，在港股上市是為公司業務發展及擴張提供更多資金，在需要時為公司提供額外的融資平台，並進一步加強公司在業內的企業形象及市場地位，更好地吸引海外投資和人才。

然而在今年4月的股東大會上，美的高管曾直言上市，並不是因為缺錢。 

招股書和高管，究竟誰説的是真話？截至2024年6月30日，美的賬上有近1020億元貨幣資金，流動資產合計高達3018億元；相應地，其短期借款只有185.5億元，流動負債也不到2800億元。簡單看數字，美的確實沒有通過上市來籌款的必要性。 

不過，透過表面看本質，從加速國際化的角度看，美的也許沒有表面看起來“富裕”。家電IT行業分析師梁振鵬對陸玖商業評論表示，美的的外幣貨幣性資產少於負債近183.14億元，“意味着其短期內的現金流可能存在一定的壓力，赴港IPO將為其提供新的資金來源，以支持其全球研發、智能製造體系及供應鏈管理升級、完善全球分銷渠道和銷售網絡等戰略需求，從而更好地支持集團的全球擴張和業務發展”。 

至於招股書中提到的其他上市原因，香港資本市場的特殊性，讓在其中上市的企業相較於在內地上市，披露的信息更容易被國際市場看到，是內地企業被國際瞭解的重要窗口。美的的基石投資者中出現UBS等知名國際資本，算是在走向國際資本市場的路上開了個好頭，一定程度上肯定了美的集團的發展前景。不論是對國際消費者還是資本，“港股上市企業”都可作為美的的背書。 

有趣的是，並非所有人都認同在港上市有利於美的的全球化戰略。家電行業資深分析師劉步塵就認為：“近三十年，美的一直在推進國際化，並沒有因為未在香港上市而寸步難行。實際上，一個企業的國際化水平高低主要取決於三大因素，一是產品在國際市場的競爭力，二是品牌在海外市場的影響力，三是是否擁有一支具有國際視野及操作能力的管理團隊。這三條沒有一條和企業是否在海外上市有關。”劉步塵稱。 

國際化道路荊棘叢生

而上述三點中，恰恰包含了美的目前所面臨的挑戰。 

單從數據上看，美的的國際化進程進展相當不錯。根據弗若斯特沙利文數據，美的佔全球家電市場份額7.9%，是按銷量及收入口徑統計下全球最大的家電企業；從增長速度看，美的今年上半年海外市場營收對總營收貢獻近一半，同比增速13.09%，領先於同行。 

但銷量高不等於自主品牌力強。《財富》雜誌發佈的2024年全球最受讚賞公司中，海爾智家而非美的入選。對此劉步塵表示，海爾全球化程度更高，品牌的國際知名度也更高。“美的海外市場收入絕對值高於海爾，主要由兩個因素帶來的，一是庫卡機器人的海外收入，二是美的海外代工業務量比較大。海爾在國際市場的收入幾乎全部來自家電，且以自主品牌銷售為主。”看來，海爾是佔了品牌化的便宜。 

公開資料顯示，美的2006年開始在海外投資建廠，推動自有品牌出海。但到2023年，美的代工產品對海外營收的佔比仍超過60%；相比之下，海爾智家2019年海外業務自有品牌佔比對營收的貢獻就已接近100%。 

美的顯然也意識到，海外代工業務並不能讓自己建立足夠的產品競爭力和品牌影響力，所以在最近發佈的2024年中期報告中，多次提到美的海外自有品牌（OBM）業務，海外OBM優先戰略已經是其家電業務核心之一。 

品牌建設是長期工程，港股上市對其能產生的助力不應誇大，更重要的還是看後續美的是否能制定有效的戰略並確保落地；根據公開資料，此次美的在香港募集的306億港元中，將有35%用於完善全球分銷渠道和銷售網絡，以提高自有品牌的海外銷售。 

除了東芝庫卡機器人以外，還有很多近年被收購的品牌為美的的增長作出貢獻。梁振鵬提到：“與傳統企業通過依靠自主創新、自主研發和自主壯大的方式完成的內生式增長不同，美的近年來採取的是以外延式擴張（即收購不同公司）為主的增長策略。” 

資本的力量能讓公司業務範圍和覆蓋面迅速擴大，在行業快速發展，需要企業跑馬圈地時常有奇效。但梁振鵬認為，過多收併購可能導致經營和管理戰線過長、難以平衡各產業板塊發展而落入“多元化陷阱”。 

在國內消費市場增速放緩時，出海尋找機會成為各企業的共識。但產品國際化的道路必然不是一片坦途，對於美的這個家電巨頭也不例外。除了上述提到自身的問題，國際市場需求是否持續旺盛、國際環境是否會產生對中國家電企業的不利影響、新的行業競對不斷湧現等等問題，也不容忽視。 

國內市場競爭猶存

相對於國際市場的荊棘叢生，美的在國內大本營過得似乎更好。根據《中國家電行業品牌價值30強》，美的集團位列第一，2024年中報披露的數據顯示，美的今年上半年的營收增速也是行業領先。 

“美的集團營收總額、利潤總額、總市值三項指標均排名中國家電企業之首，説明美的是一家優秀的企業，沒有明顯的短板。”在談到美的在國內面臨的挑戰時劉步塵這樣説。 

作為國民品牌，美的在國內的品牌力無須質疑。不過能在疲軟的環境中保持領先行業的較高增速，離不開美的持續的研發投入和正確的戰略方向，其中之一就是和海外OBM優先戰略並列為家電業務核心的“國內DTC變革”。 

在零售和營銷領域，DTC指品牌或製造商直接面向消費者銷售產品或服務的模式，繞過了傳統的分銷商或零售商。嘉興經銷商徐先生認為：“美的現在不斷在各級市場開發新客户、新開門店，以及把原來的老門店升級，取消了各級代理商的名義，現在都是通過銷售公司直接跟美的操作。通過美雲銷系統直接操作，更加完善了各級的返利計算等，也能讓我們這些經銷商更加直觀地瞭解產品。還有云倉的建立減少了一些經銷商的倉儲成本。總而言之是讓經銷商能夠賺到錢了，底下經銷商多了，大家都正規地跟着美的公司做了，勢必會比競品好。” 

不僅經銷商感覺好，美的的設計也吸引了越來越多消費者。徐先生稱，以空調為例，近年來明顯感覺買美的的客户比例明顯上升很多。“美的相對價格實惠，東西設計的好。” 

當然，這不意味着美的在國內市場已經“獨孤求敗”。徐先生就認為，美的的空調和同行質量差別不大，賣得好主要還是因為價格和外觀。劉步塵認為美的產品缺乏大的技術突破，很難想到什麼產品是美的獨創的；美的品牌形象不夠強，缺乏高端拉動力。這意味着美的的護城河並不深。 

此外，非家電業務，即工業和商業解決方案是美的佈局的第二增長曲線，但在這一領域，美的面臨更激烈的競爭。在半年報的“智能建築科技行業”相關內容中，美的提到國內暖通、電梯及樓控的相似競爭格局，即外資與合資品牌佔比高、市場集中度較低。也就是説，三菱、日立、霍尼韋爾、西門子、施耐德……諸多老牌國際知名品牌都是美的在這一領域要挑戰的競爭對手。“後起之秀”想要超越“前輩”，必將經歷數次大考。美的佈局的新的增長曲線是否能跑出像家電一樣能拉動美的發展的業務線，現在還不甚明朗。 

總之，美的在國內市場雖然相對從容，但也絕不能懈怠。 

紮實的基本盤或是關鍵

不管未來發展情況如何，美的過往打造的基本盤相當紮實，這或許是其加速推進全球化戰略的底氣。 

從財務指標看，美的今年上半年營收2172.74億元，首次實現連續兩個季度突破千億；歸母淨利潤208.04億元，同比增長14.11%。作為參考，根據GKF全球追蹤數據，2024年上半年，全球市場大家電產品（含空調）銷量同比增長2%；全國家用電器工業信息中心數據顯示，2024年上半年家電國內市場零售額同比增長2%；根據奧維雲網數據，2024年上半年國內空調市場零售額同比下降14.5%。 

從存貨週轉率看，根據新浪財經數據，美的的存貨週轉率比上一報告期再度提升至不到50天，領跑行業，説明美的產品動銷情況良好，也在一定程度上説明美的的數字化建設取得了成效。 

從業務佈局和發展狀況看，美的覆蓋智能家居、新能源及工業技術、智能建築科技、機器人與自動化、其他創新業務五大業務板塊，既有傳統行業又有新興行業，矩陣龐大，業務多元。 

人們平時能感受到的可能是美的智能家居領域發展強勁，其實美的to B業務做得同樣紮實。例如，美的家用空調壓縮機全球市場佔比45%，也即全球幾乎每兩台空調就有一台使用美的旗下的空調壓縮機；基於旗下的美雲智數、庫卡等業務單元，美的的美擎工業互聯網平台已服務汽車汽配、電子半導體、農牧食品等50多個細分領域中的超過1,000家企業。 

美的的業績報告確實像一個全面發展的“優等生”。不過在劉步塵看來，美的最大的優勢可能並不在業績報告中：“美的的最大優勢是它的公司治理結構比較合理，企業有自我糾錯機制，不會發生方洪波隨意決策的情況，所以它發展比較穩健，基本沒有發生過大的決策失誤，這一點和一些同行形成明顯的反差。” 

換句話説，相比對手而言，美的是一名穩健型選手。 

縱然面臨諸多挑戰，必須承認的是，美的確實已經坐在國內甚至全球家電行業領頭羊的位置上。基石投資者的豪華陣容、國際認購當天就滿額的熱情，都是資本市場對美的過往業績的認可和未來發展的看好。 

美的若能不負期盼，國際業務加速發展，構建更強的品牌影響力，也許能給更多國內優秀品牌更多走上國際舞台的信心。