銷售費用激增79%！三隻松鼠，難逃流量“禁錮”_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-13分钟前
“復甦”的勢頭仍在繼續，三隻松鼠開始“觸底反彈”。
8月末，三隻松鼠披露了最新的半年報，財報顯示，上半年三隻松鼠實現營收50.75億，同比增長75.39%；實現淨利潤2.897億，同比增長88.57%。
誠然，三隻松鼠的業績正在復甦之中，但在資本市場上，三隻松鼠的股價卻不漲反跌。
截至9月13日收盤，三隻松鼠股價報收15.86元/股，總市值為63.6億，據統計，自從5月份創出階段高點27.28元/股之後，其股價已經持續回調了四個多月的時間，回調幅度超過了40%。如果從年初算起，其跌幅依舊高達10.89%。值得注意的是，這是三隻松鼠年線的五連跌。也就是説，除了上市第一年其股價達到高點之後，便一路下跌，下跌週期長達五年時間。由此可見，市場對於三隻松鼠的態度。
此外，三隻松鼠上市之後，重要股東的不斷減持，也是其股價承壓的因素之一。
9月4日，三隻松鼠發佈預披露公告，公司持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED計劃減持三隻松鼠股份合計不超過320萬股，即不超過公司總股本的0.8%。
復甦的背後
僅從營收和淨利潤來看，三隻松鼠上半年的表現確實不錯。
尤其是上半年50.75億的營收，讓其重新超越了良品鋪子（上半年38.86億），再度成為“零食一哥”。但如果拋開營收和淨利潤，其餘的數據就沒有那麼理想了。
從毛利率來看，上半年三隻松鼠的毛利率為25.85%。對比同行來看，上半年良品鋪子、鹽津鋪子和來伊份的毛利率分別為26.39%、32.53%和41.28%，三隻松鼠的毛利率在4家上市零食公司中排名“墊底”。
另外，除了毛利率墊底之外，其上半年的成本還出現了明顯的上升。
財報顯示，上半年三隻松鼠的營業總成本為47.91億，較去年同期的28.14億，大幅上升了70.21%。拆解來看，上升較多的費用主要是營業成本、銷售費用和財務費用，上半年分別上升了73.34%、79.37%和122.63%。
而銷售費用的大比例提高，其實是跟三隻松鼠的渠道變化有關。相關數據顯示，近兩年三隻松鼠調整了渠道策略開始向抖音傾注資源，財報顯示，上半年三隻松鼠以抖音、天貓系、京東系等為主的第三方電商平台營業收入40.90億元，其中，抖音平台營收為12.24億元，同比增長180.73%。
從目前來看，進駐抖音平台後三隻松鼠的確找到了新的增長渠道，但是興趣電商的高速增長期已接近尾聲，而三隻松鼠的銷售費用也開始“翹頭”，抖音的紅利顯然也吃不了太久。
此外，從存貨數據來看，上半年三隻松鼠的存貨為5.401億，而在去年同期的存貨為3.58億，今年的存貨上升了50.86%；最近幾個季度，三隻松鼠的存貨逐年攀升，2023年三季度到今年一季度，三隻松鼠的累計存貨分別為5.105億、13.88億和4.667億，同比分別上升了17.3%、29.56%和18.42%。
流量的“禁錮”
對於三隻松鼠而言，自上市之後的第二年起，股價就一路跌跌不休。
這是市場的反饋，儘管股價受到多重因素的影響，但是如此表現，恐內因佔據了主要因素。統計顯示，自從5月份創出階段高點27.28元/股之後，其股價已經持續回調了四個多月的時間，下跌超過40%。而且，拉長週期來看，近年來三隻松鼠的股價一直在走低，和最高點90.46元/股相比，市值超過了80%。
從內因來看，三隻松鼠之所以得不到資金的認可，主要原因還是其沒有改變依賴各種平台、靠流量做生意的本質。
自2012年“雙十一”售賣預包裝堅果一炮而紅，到2019年作為“互聯網零食第一股”上市，併成為行業內第一個營收突破百億的品牌，三隻松鼠的崛起，可以説是充分享受到了電商的紅利。然而，這樣的模式弊端也非常明顯。
相關統計顯示，隨着電商平台紅利逐步消退，自2020年開始，三隻松鼠的業績規模不斷下降，尤其是在2022年，72.93億的收入，1.29億的淨利潤，分別較上年下降了25.35%和68.61%；其次，由於電商平台進入存量競爭，三隻松鼠的買量費用也越來越高，2019年至2022年，三隻松鼠的銷售費用分別為22.98億、17.12億、20.72億和15.33億。
由此可見，高額的銷售費用才是侵蝕了三隻松鼠利潤的“元兇”。
當然，三隻松鼠也嘗試做過改變。2023年，三隻松鼠開始轉型，在產品方面，其開始主打“高性價比”；銷售渠道方面，其提出了“D+N”全渠道佈局。
上述內容也提到，三隻松鼠營收增長的主要方向就是來自抖音平台，據媒體統計，三隻松鼠直營的抖音小店超過30家，其中“三隻松鼠”和“三隻松鼠零食旗艦店”兩個賬號的粉絲就分別達到671.9萬和143.6萬，三隻松鼠在抖音平台上的佈局已經逐步成型了。
不過，雖然抖音平台確實可以帶來新的增長動力，但並沒有改變“買流量”的本質，尤其是在今年上半年營銷費用激增之後，三隻松鼠流量的“禁錮”已經愈發明顯了。