美國觀察｜美聯儲降息50個基點，未來趨勢如何？_風聞

走出去智庫（CGGT）觀察

當地時間9月18日，美國聯邦儲備委員會宣佈，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是4年來，美聯儲首次降息，外媒預計全球快速進入降息週期。

走出去智庫合作伙伴——有七十多年曆史的全球宏觀研究領先品牌——BCA Research認為，美聯儲降息50個基點，市場反應積極但長期債券收益率上升，顯示市場對寬鬆政策已有預期。美聯儲主席鮑威爾強調會逐步調整政策，建議關注經濟預測摘要（SEP）。市場預測年底前美聯儲將再降息25-50個基點，但隔夜指數掉期利率（OIS）曲線定價顯示市場對經濟衰退的擔憂。

今天，走出去智庫（CGGT）刊發BCA Research的分析文章，供關注美國經濟政策的讀者參閲。

要點

• 美聯儲宣佈降息50個基點。在新聞發佈會上，鮑威爾幾乎沒有為這一高於預期的降幅提供任何理由，也沒有提供任何遠期利率指導。

• 從現在到2025年底，美元降息步伐非常不確定，並將隨着即將公佈的經濟數據而演變。

•我們還是認為6-12個月內經濟衰退很可能發生，但當預測縮小到三個月或更短時，經濟衰退的可能性似乎不大。

正文

文/Ryan Swift****

BCA Research********美國債券策略師

美聯儲今天降息50個基點，將聯邦基金利率的目標區間從5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%。

股市最初對大幅加息反應積極，長期國債收益率上升（圖1）。長期債券收益率的上升，凸顯出債券市場在美聯儲會議前已經為寬鬆政策進行了定價。

毫不奇怪，降息幅度（50個基點，而不是典型的25個基點）是美聯儲主席鮑威爾新聞發佈會上被關注的主要話題。然而，鮑威爾並沒有為這一大幅變動提供太多理由，或者實際上根本沒有提供太多的遠期利率指導。相反，鮑威爾一再告訴記者，美聯儲正在採取“逐個會議”的方式進行利率決策，應該參考經濟預測摘要（SEP）來了解預期的降息速度。

沒有超越點的指引

如果鮑威爾希望我們參考SEP，那麼這正是我們要做的。

首先，我們注意到，與6月份相比，美聯儲下調了通脹預測中值，上調了失業率預測中值。但從大局來看，這些修訂很小。重要的是，美聯儲的中值預測繼續描述美國經濟“軟着陸”。核心個人消費支出通脹率在2026年底降至2%的目標，失業率峯值僅為4.4%（圖2）。

由於美聯儲的經濟預測中值描述了經濟“軟着陸”，我們可以合理地將美聯儲的利率預測中值解釋為，如果“軟着陸”成為現實，它預計將如何改變利率。

美聯儲的“軟着陸”利率預期如圖3中的點所示，而虛線表示截至美國東部時間下午3:30左右的隔夜指數掉期曲線的定價。絕大多數聯邦公開市場委員會的參與者（19人中有12人）預計，如果“軟着陸”，到2025年底，聯邦基金利率將在3.00%至3.50%之間。另一方面，到2025年底，債券市場的基金利率為2.80%。由此，我們推斷，未來15個月債券市場預期利率下降的133-183個基點代表了軟着陸的定價，而剩餘的20-70個基點則代表了在此期間經濟衰退的一些可能性的市場定價。

6-12個月的債券

今天看，市場仍在為美聯儲在軟着陸環境下打算提供更多寬鬆政策的定價。這意味着沒有進一步的重大下跌——最重要的是，如果避免經濟衰退，在未來6-12個月內，美國國債收益率不會出現太大波動。

鑑於在此期間經濟衰退是美國的基本情況，我們保持高於基準的投資組合久期，並保持2年/10年期國債曲線陡峭的頭寸。我們將繼續密切跟蹤即將公佈的勞動力市場數據，特別是月度招聘數據，以判斷我們的衰退預測或美聯儲的“軟着陸”預測是否正在實現。[1]

2024年的剩餘時間

從現在到2025年底，預期的寬鬆步伐顯然非常不確定，並將隨着即將公佈的經濟數據而演變。然而，2024年僅剩三個月（以及兩次美聯儲會議），今年經濟數據意外的可能性要小得多。這意味着我們可以對美聯儲今年剩餘時間的利率預測更有信心。

考慮到這一點，我們看到19名聯邦公開市場委員會參與者中有9人預計從現在到年底將再寬鬆50個基點。目前尚不清楚這是否意味着在接下來的兩次會議上各降息25個基點，或者在11月的會議上不降息，然後在12月再降息50個基點。在19名聯邦公開市場委員會參與者中，另有7人預計從現在到年底只會再降息25個基點。

由此，我們合理地得出結論，到今年年底，基金利率將下降25-50****個基點。****然而，隔夜指數掉期利率（OIS）曲線的定價為81個基點的寬鬆（圖3）。這意味着市場正在考慮未來幾個月美國經濟開始出現衰退的可能性。我們還是認為6-12個月內經濟衰退很可能發生，但當預測縮小到三個月或更短時，經濟衰退的可能性似乎不大。

註釋：

1.有關我們跟蹤的具體勞動力市場指標的更多詳細信息，以瞭解我們是否需要放棄對經濟衰退的預測並改變我們的建議，請參閲2024年9月6日發佈的《美國債券戰略洞察》， “The Binary US Bond Market”。

（以原文為準，僅供參考，據此交易風險自負。）