愛舍倫毛利率下滑深受大客户影響，研發費用率遠低同行均值_風聞

《港灣商業觀察》黃懿6月26日，江蘇愛舍倫醫療科技集團股份有限公司（下稱“愛舍倫”）在北交所更新上市申請審核動態，該公司IPO申請已受理，保薦機構為東吳證券。據悉，國內醫用敷料生產企業具有明顯的“多、小、散”特點。根據尚普諮詢統計，中國醫用敷料行業生產企業數量約6000至6500家。其中僅30家左右生產企業年產值超過1億元，佔所有生產企業0.5％左右；80％左右的生產企業年產值不足1000萬元，市場集中度低。愛舍倫作為30家企業之一，雖然躋身頭部行列，但是其毛利率卻低於同行，且依賴境外大客户。​毛利率低於同行均值2021年至2023年（報告期內），愛舍倫實現營收分別為5.73億、5.74億、5.75億；淨利潤分別為9987.99萬、6280.24萬、6693.69萬；歸屬淨利潤分別為9987.296萬、6280.15萬、6695.698萬。顯然公司期內的增收不增利現象明顯。2024一季報，公司實現營業收入1.42億，同比增長9.87％；淨利潤1633.28萬元，同比增長56.32％；歸屬淨利潤1634.62萬，同比增長56.46％；經營活動產生的現金流量淨額887.52萬，同比下滑28.87％。報告期內，公司立足康復護理和手術感控兩大核心繫列產品。其中，來自康復護理產品的收入佔比分別為58.28％、62.85％、56.80％；毛利率分別為23.12％、20.54％、23.52％。其銷量分別為2.13億Pcs、2.01億Pcs、2.25億Pcs；單價分別為1.56元/Pcs、1.79元/Pcs、1.44元/Pcs，同比增長14.58％和-19.25％。愛舍倫指出，康復護理產品的平均單價先上升後下降。康復護理產品的定價主要以美元為主。2022年的平均單價較2021年上升，主要系2022年美元匯率上升較多；2023年的平均單價較2022年有所下降，主要由於2023年美元匯率居於高位，公司對部分產品定價進行了下調以獲取更多訂單。同一時期內，來自手術感控產品的收入佔比分別為40.59％、33.02％、42.70％；毛利率分別為26.11％、23.01％、22.42％。其銷量分別為5889.17萬Pcs、5288.53萬Pcs、5908.95萬Pcs；單價分別為3.94元/Pcs、3.57元/Pcs、4.13元/Pcs，同比增長-9.26％和15.74％。公司稱，手術感控產品的平均單價先下降後上升。2022年的平均單價較2021年下降，主要系受社會環境影響，2021年度歐洲客户對醫用手術衣等手術感控產品需求較為旺盛，2022年度手術衣資源緊缺的情況有所緩解，相關產品的訂單量下降，單價亦隨着客户需求回落有所下降；2023年度的平均單價較2022年上升，主要系2023年度公司向大客户導入了新產品手術鋪單，其所採購產品相比同類產品規格尺寸較大，工藝較為複雜，單價較高，一定程度上拉高了手術鋪單的平均單價。對於手術感控產品毛利率的下滑，愛舍倫直言，2021年毛利率相對較高，主要系2021年境外手術衣資源較為緊缺，受供需情況影響，單價相對較高，2022年境外手術衣資源緊缺的情況有所緩解，手術衣、手術組合包等產品的訂單量下降，單價亦隨着客户需求回落有所下降，單價下降故毛利率下降。結合種種因素，愛舍倫的毛利率分別為24.73％、27.53％、24.53％，低於同行可比公司均值的29.52％、30.92％、28.47％。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“從行業的角度來看，醫用衞生材料行業是一個快速發展的領域，隨着全球人口老齡化和醫療保健需求的增加，對醫用衞生材料的需求也在增長。中國醫用衞生材料行業市場規模在2022年達到了410.15億元，顯示出良好的市場前景。在這樣一個競爭激烈的市場中，企業需要不斷創新和優化產品，同時保持成本效益，以維持合理的毛利率。”“總之，愛舍倫為了大客户犧牲自身的毛利率這一情況在短期內可能是合理的，尤其是在建立客户關係和市場份額方面。但從長期發展的角度來看，公司需要考慮如何提高產品的附加值，優化成本結構，以及探索更多元化的市場和客户羣體，以提高毛利率並保持競爭力。同時，公司也需要關注行業趨勢和市場需求，不斷調整其戰略以適應市場變化。”​大客户的負面效應，研發費用率遠弱同行值得注意的是，愛舍倫境內外的銷售毛利率存在着較大差距，這主要是公司的“大客户為核心+以境外OEM銷售為主，ODM為輔”的銷售模式所導致。而大客户對愛舍倫的影響要從應收賬款開始説起。報告期內，公司的應收賬款賬面價值分別為3232.68萬、5236.10萬、3596.92萬；應收賬款週轉率分別為24.10次/年、13.55次/年、13.01次/年。雖然賬面價值有所下滑，但是按欠款方歸集的期末餘額前五名的應收賬款佔比水平卻依然較高，其分別為85.07％、84.59％、75.99％；壞賬準備分別為137.50萬、221.45萬、143.10萬，有波動上漲的趨勢。其中，Medline集團一直作為佔比最高的公司，其佔比分別為53.49％、52.84％、38.41％。報告期內，來自前五大客户的收入佔比分別為78.04％、81.99％、86.27％。其中，來自Medline集團的收入佔比分別為65.23％、71.51％、73.08％。Medline集團的大額採購同時還拉低了境外毛利率的表現。報告期內，境外毛利率分別為24.73％、21.03％、22.62％；境內毛利率分別為23.33％、32.23％、29.52％。愛舍倫直言稱，2022年及2023年境外銷售毛利率低於境內銷售毛利率，主要系境外大客户Medline集團採購規模較大，公司為了爭取其更多訂單份額會提供較有競爭力的價格，因此Medline集團的整體毛利率不高。同時，這主要系公司“核心客户戰略”所致，優先滿足核心客户訂單的戰略符合公司產能狀況和切身利益。監管層面同樣注意到了最大客户的情況，並要求愛舍倫回覆，結合Medline集團對公司康復護理產品、手術感控產品的需求情況、採購計劃、Medline集團的供應商認證週期及更換供應商成本，公司主要技術門檻、核心技術等方面，詳細分析公司與Medline集團交易的穩定性，是否存在被替代的風險。也因為愛舍倫依賴大客户和前五大客户的程度較深，所以其銷售費用率水平較低，期內分別為1.75％、1.33％及1.61％，遠低於同行均值的4.09％、4.05％及4.71％。愛舍倫指出，銷售費用率的差異主要是因為公司客户黏性強，與主要客户能夠保持長期穩定合作關係，因此銷售費用相對較低，而同行業可比公司客户羣體更為廣泛。其次，公司主要銷售推廣方式為參加國際醫療行業展會，通過線下方式對行業內客户進行較為直接精準的銷售推廣，同時均採用了直接銷售給下游客户的買斷式銷售模式，因此銷售費用相對較低。與此同時，愛舍倫的業務招待費分別為127.71萬、147.296萬、264.76萬；差旅費分別為59.33萬、73.22萬、95.62萬；車輛經費分別為51.25萬、36.03萬、56.42萬，均有較為明顯的增幅。頗為不利的是，愛舍倫的研發費用率與同行的差距同樣很大，其研發費用率分別為0.14％、0.64％、0.85％；而同行均值分別為3.30％、3.16％、3.24％。​短期借款不斷增長，償債能力弱於同行與此同時，報告期內，公司的短期借款就不斷攀升，其分別為8927.51萬、9758.01萬、1.10億。同一時期內，公司流動負債餘額分別為1.795億、2.16億、1.91億，佔公司負債總額的比例分別為96.94％、93.63％和90.62％，主要由短期借款、應付賬款、應付職工薪酬及應交税費等構成；公司非流動負債餘額分別為565.97萬元、1468.89萬元、1979.19萬元，佔負債總額的比例分別為3.06％、6.37％和9.38％，主要由遞延收益、遞延所得税負債及租賃負債構成。愛舍倫還指出，公司報告期內持續增加廠房建造的投入，主要包括張家港愛舍倫新建廠房項目、凱普樂工廠建造工程及泰國工廠建造工程等，投資活動現金流持續大額流出，短期借款餘額逐年增加，因此公司流動比率和速動比率整體呈下降趨勢並低於同行業可比公司平均水平。監管部門還針對商譽提出問詢，根據申報文件，截至報告期末，愛舍倫存在商譽賬面價值2307.16萬元，系收購張家港市志益醫材有限公司和蘇州尤尼佳無紡布製品有限公司資產組產生。截至報告期末，張家港市志益醫材有限公司和蘇州尤尼佳無紡布製品有限公司資產組的賬面價值為732.75萬元，公司未單獨披露張家港市志益醫材有限公司和蘇州尤尼佳無紡布製品有限公司資產組的經營業績、資產情況等數據。公司認為上述資產組不存在較大的商譽減值風險，因此報告期內未曾計提過商譽減值。在合法合規層面，愛舍倫披露了報告期初至本招股説明書籤署日，公司及子公司共受到過3次行政處罰。2021年3月19日，江蘇柯萊斯克新型醫療用品有限公司（下稱“柯萊斯克”）因在未取得建設工程規劃許可證的情況下擅自在鹽城市大豐區開發區常州工業園常青路南、大豐路西建設1#配電房、2#配電房、泵房、附屬用房及門衞工程，被鹽城市大豐區綜合行政執法局處以4.4萬元罰款。2022年10月24日，愛舍倫因“報關單的税號申報錯誤”，被中華人民共和國渝州海關處以1000元罰款。2024年6月4日，柯萊斯克因牀墊1號車間、牀墊2號車間、倉庫3幢建築之間的2處防火間距被佔用，被鹽城市大豐區消防救援大隊處以2.5萬元罰款。（港灣財經出品）