白酒金字塔結構崩塌｜白酒冰與火①_風聞

斑馬消費 楊偉

昨日，貴州茅台股價反攻，大漲8.80%，帶領白酒板塊也揚眉吐氣了一把。

然而，導致白酒股價跌跌不休的危機，並未徹底解除。茅台批發價穩不住，市值神話又拿什麼支撐？

曾經，“喝酒吃藥”是A股最火爆的版塊，貴州茅台巔峯期市值超過3.2萬億元，穩坐A股股王寶座數年。昨日收盤後，茅台市值仍然只剩1.7萬億元。

如今，金字塔破碎的聲音傳來。A股的白酒信仰，已經到了近10年來最脆弱的時候。

新的白酒週期正在降臨。傳統的高端+次高端+大眾的金字塔結構，也正在崩潰過程中；白酒市場將徹底迎來高端、大眾兩頭強的啞鈴型結構。

在新的預期格局中，誰能繼續笑傲江湖？誰將徹底從王座淪落？

巨頭，依舊神話？

白酒行業正處於巨大的波動週期中。

數據顯示，2023年，全國規模以上白酒企業完成釀酒總量449.2萬噸，同比下降2.8%；實現銷售收入7563億元，同比增長9.7%，利潤總額2328億元，同比增長7.5%，增速已較前幾年大幅收縮。

由於2024年初、春節前後，白酒需求旺盛，所以，今年上半年，全國白酒產量、銷售收入、實現利潤分別同比增長3%、11%、15%。

萬馬齊喑之中，白酒板塊仍然交出了一份份令人感到意外驚喜的成績單，特別是頭部品牌。

貴州茅台（600519.SH）營業收入819.31億元、歸母淨利潤416.96億元，分別同比增長17.76%和15.88%；五糧液營業收入506.48億元、歸母淨利潤190.57億元，分別同比增長11.30%和11.86%。白酒雙雄，依舊神話。

此前幾年在各個板塊增速領跑的山西汾酒、古井貢酒、今世緣（603369.SH）、珍酒李渡等，依然保持高速增長，業績增速均在20%以上。

以至於，當茅台、五糧液（000858.SZ）們相繼披露財報後，“六大酒企半年報淨利潤齊飄紅”直接衝上了財經熱搜。

而最近的幾個月，白酒整體動銷放緩，失落中秋後又是一個冷清的十一，“先熱後冷”，預計全年行業表現不容樂觀。

山西汾酒（600809.SH）財報披露次日，公司股價接近跌停，公司不得不多次對外解釋：股價漲跌受很多因素影響，公司經營一切正常，正在按照20%的既定增長目標推進業務，各個產品系列增長平穩，將逐步加大現金分紅比例……

今年5月以來，板塊指數不斷走低。其中，貴州茅台股價從5月初1746.92元的高點，下降至7月底1361.30元的最低點，市值蒸發近5000億元。

市場正在逐漸摘掉對白酒板塊的有色眼鏡，不再迷信神話，只相信常識。畢竟，頭部白酒公司們持續的高速增長，往好了看，可能是由於“擠壓式增長”與“結構性繁榮”，往壞了看，可能是由於經銷商壓貨造成的。果真如此的話，這場擊鼓傳花的遊戲，能夠持續到什麼時候？

中尾部，穩住陣腳

相對於頭部白酒品牌的各顯神通，白酒板塊中尾部公司們的企穩，或許更加值得關注。

金種子酒扭虧，牛欄山重回增長軌道，原本關注度並不算高的老白乾酒，成為主流白酒公司中的增長王。

2023年，老白乾酒（600559.SH）營業收入同比增長12.98%至52.57億元，扣非淨利潤6.14億元，同比增長28.60%；2024年上半年，公司營業收入、歸母淨利潤24.70億元、3.04億元，分別同比增長10.65%和40.25%。

特別是，前幾年陷入困境的那幾家西北酒企，這兩年紛紛重新支稜起來。

伊力特（600197.SH）的生產資源依託於伊犁河谷；天佑德原名青青稞酒；金徽酒雖然在甘肅，但甘南的區位，非常接近川酒的核心產區。此前，大家對它們的印象都是，酒不錯，可惜賣得不好，出了西北基本看不到。

區域市場，限制了西北酒企的發展空間，近年它們以傳統渠道深耕區域市場，穩住基本盤，藉資本合作或藉助電商等新渠道，保守開拓全國市場。

2023年，伊力特營業收入22.31億元、歸母淨利潤3.40億元，分別同比增長37.46%和105.53%；今年上半年，營業收入13.30億元、歸母淨利潤1.98億元，分別同比增長8.94%和12.13%。

金徽酒（601919.SH）2023年營業收入25.47億元，同比增長26.64%，歸母淨利潤3.29億元，同比增長17.35%；2024年依舊穩定，營業收入17.54億元、歸母淨利潤2.95億元，分別同比增長15.17%和15.96%。

天佑德酒（002646.SZ）去年營業收入12.10億元、歸母淨利潤8958.13萬元，分別同比增長23.50%和18.36%；今年上半年略遜一籌，受紅酒等非核心業務的拖累，公司盈利能力有所下滑，營業收入7.59億元，同比增長14.93%，歸母淨利潤同比下降17.53%至7961.75萬元。

二線及以下白酒公司們穩住陣腳，根本原因在於，它們重新找準了自己區域酒企的定位，防守核心市場取得進展。

至於岩石股份（600696.SH）和皇台酒業，作為白酒板塊的“新勢力”和“重返者”，關注度已經大幅下降。市場對它們的期待，早就從“誰來振興”變成了“誰主沉浮”。

次高端，最受傷

頭部白酒依舊強勢，腰尾部公司們也找到了應對方法，開始穩住陣腳。那麼，白酒市場整體收縮，“擠壓式增長”與“結構性繁榮”，受壓制的到底是誰？

答案已經很清晰了。中間層的次高端品牌們，包括酒鬼酒、捨得，以及安徽市場的口子窖等，最受傷。

酒鬼酒（000799.SZ）2023年營業收入28.30億元，同比下降30.14%，歸母淨利潤5.48億元，同比下降47.77%。2024年上半年繼續下行，營業收入9.94億元、1.21億元，分別同比下降35.50%和71.32%。這位老牌高端白酒巨頭、市場矚目的次高端霸主，兩年時間，便從40億級下滑至20億級。

捨得酒業（600702.SH）高端酒不好賣，去年拿出沱牌衝擊大眾白酒市場，穩住基本盤，但影響了盈利能力。2023年，公司收入同比增長16.93%至70.81億元，歸母淨利潤17.71億元，增速僅為5.09%。

到2024年，沱牌酒也不好使了。上半年，公司收入同比下降7.28%至32.71億元，歸母淨利潤5.91億元，同比下降35.73%。

幾年前郭廣昌為了拿下捨得酒業，放下已經實現控股的金徽酒；誰能想到，區域白酒金徽酒的業績表現，居然完勝於全國市場、高端品牌捨得酒業。

口子窖（603589.SH）去年以來已較此前的負增長大幅回暖。今年上半年營業收入31.66億元、歸母淨利潤9.49億元，分別同比增長8.72%和11.91%，業績增速仍然在“徽酒四朵金花”中墊底。

次高端白酒承壓，根本原因是白酒消費趨勢所致。

白酒市場，從黃金時代的量價齊升、2016年開啓的量減價升後，正在進入一個理性時代。白酒品牌的價格策略趨於理性，市場的消費選擇也更加現實。

商務場合等，高端白酒品牌仍然是首選，不過由於場景收縮，全國性頭部高端白酒，對二線次高端的擠壓效應明顯。日常白酒消費，與其他消費品類趨同，進入性價比時代。

所以，近期白酒市場呈現出來的趨勢為，高端白酒相對穩定，中低端大眾白酒，成為近年多家公司的增長動力之一。光瓶酒，正在逐步進入自己的黃金時代。

這一趨勢，深刻影響了白酒市場的既定格局。過去，高端、次高端、中低端、大眾平價酒，結構相對穩定；前幾年的高端化，集體向上，但市場根本沒有足夠的承載力；現在，市場正在逐步穩定下來，形成高端+大眾兩頭強的紡錘形結構，也導致了白酒行業和上市公司板塊呈現出兩頭強勢、中間擠壓的狀態。

白酒行業的動盪之後，新週期即將開啓，品牌們做好穿越週期的準備了嗎？