美聯儲降息對中國的影響_風聞

【本文原標題為“美聯儲降息對中國的影響”，風聞社區有修改】

本文首發於微信公眾號“何加鹽”

最近，美聯儲降息了，很多朋友對這個問題比較關注，想要知道此事對中國究竟有什麼影響，尤其是，對公司和個人的商業與投資決策，有什麼需要注意的。

但網上對這個問題的分析五花八門，各種觀點都有，甚至還有一些是純粹從情緒出發的陰謀論觀點，只能當樂子看一下，對了解真實情況沒什麼幫助。

正好，這個問題涉及到我的老本行，我也來分享一下我的觀點吧。

先説一下背景：我碩士學的就是西方經濟學，畢業後搞了十多年的國際經濟研究。

對任何一個研究國際宏觀經濟的人而言，美聯儲的貨幣政策一定是關注的重點，畢竟美國作為全球第一經濟大國和金融中心國，其貨幣政策必定會對全球的金融和經濟都產生影響。

因此，我也完整見證了美國從次貸危機以來的經濟、金融變動情況，以及美聯儲的一系列應對措施。美聯儲每季度的議息會議紀要（都是美聯儲官網公開的），我以前都是每期必看的。

説這些不是為顯擺，而是想説明，我對這個問題是有長期研究，有一點發言權的。

瞭解美聯儲的利息政策，必須得先了解它兩大核心政策目標。

自從美聯儲成立以來，它從來都是圍繞着兩個目標進行調節的，那就是保證就業和穩定物價。

美聯儲的第一個目標是最大化就業。在具體的操作中，是根據全國的失業率數據來反向衡量。失業率如果高了，美聯儲就必須要採取措施去把它降下來。因為失業率高，就證明經濟形勢不好，社會將因此而動盪，人們也會非常痛苦。

當然，所謂的“最大化就業”只是一個説法，任何一個經濟體都不可能做到百分之百就業，哪怕是最理想的經濟狀況下，也總會有一些適齡人口由於種種原因未能進入就業市場的，因此一個國家總會有一個“自然失業率”。美國的自然失業率大約是4%。通常而言，如果能把失業率水平控制在4%左右，美聯儲就會認為已經達到目標。

美聯儲的第二個目標是“穩定物價”。在具體操作中，是根據通貨膨脹率的高低來決定是否要採取措施。通貨膨脹的意思就是商品漲價，一個國家的通貨膨脹率不能過高，因為通貨膨脹一高的話，人們手裏的錢就不值錢了，每個人都會恐慌。

當然，通貨膨脹率也不能過低，如果物價老是不漲，甚至還下跌（即“通貨緊縮”），這對社會也不是好事，會影響企業生產積極性、損害人們對未來的信心。所以，一個國家也會有一個“理想通脹率”。美國比較公認的理想通脹率是2%。通常而言，如果能把通貨膨脹率控制在2%左右，美聯儲就會認為已經達到目標。

在經濟學上，通貨膨脹率加上失業率，被稱為“痛苦指數”。例如一個國家的通貨膨脹率是15%，失業率是10%，國家痛苦指數就是25%。如果通貨膨脹率是2%，失業率是4%，國家痛苦指數就是6%。顯然，前面那個國家比後面那個國家總體上要痛苦得多。

所以美聯儲最核心的政策目標，就是要確保通貨膨脹率和失業率控制在一定的範圍之內。本質上就是讓國家痛苦指數降低。

但問題是，影響通貨膨脹率和失業率兩個指標的政策手段，效果往往是相反的。想要降低通貨膨脹率，往往就會升高失業率。想要降低失業率，往往又會升高通貨膨脹率。所以美聯儲就必須得進行權衡，這一段時間的政策重點到底是降低通貨膨脹還是降低失業率？

可以説，美聯儲幾乎所有政策的出發點，都是在圍繞這個問題進行權衡。至於説它產生的國際影響，其實都是外溢效應，並不是美聯儲本身的政策追求。

那麼加息和減息怎樣影響通貨膨脹和失業率呢？從最基本的原理來講，通貨膨脹率高，就是説明市場上錢太多了，美聯儲就會收緊銀根。最簡單的辦法就是加息。如果失業率高，就是説明市場上經濟機會太少了，再往前深追究一步，就是人們消費和投資太少，美聯儲就會想辦法放寬銀根，讓大家去多花錢拉動經濟繁榮，以便讓失業率降低。最簡單的辦法就是降息。

也有一種特殊情況，就是明明失業率不高，但是美聯儲也採取降息措施。這往往是因為通貨膨脹率極低，低到了2%以下，一方面需要刺激一下，讓經濟不要陷入通貨緊縮，另一方面也是因為這麼低的通貨膨脹率給美聯儲留足了空間，不用擔心降息會引起通貨膨脹，這種情況下放鬆銀根，讓市場上多一點錢，是所有人都樂見的。

為什麼加息和降息能起到調控通貨膨脹和失業率的效果呢？原理其實很簡單，利息升高了，大家就更願意把錢存起來不花；利息降低了，大家就願意把錢取出來花掉。實際的過程會複雜一些，因為美聯儲加息降息，實際上變動是聯邦基金利率，要傳導到其他資產，還要有一個交易和變化過程，涉及到各種不同的資產的換算和換買，但基本原理就是這樣的。大家簡單理解為銀行存款利率的升高和降低即可，不影響分析結果。

但美聯儲的加息和降息政策實際產生的效果，並不在於能讓市場上的美元減少或增加多少，而在於對投資者預期的管理。可以説，預期管理，才是美聯儲利息政策的精華與核心。

美聯儲每次加息或降息的幅度都是很小的，大部分情況是變動25個基點（如果原來利率是5.25%，降息25個基點就是變為5%），小部分情況是50個基點。如果一次變動100個基點，那就是十分嚴重的情況了，過去34年，只在2008年金融危機期間和2020年新冠疫情期間各發生過一次。

25基點和50基點的變動，本身所影響的美元數量，相對於龐大的市場而言只是杯水車薪，但關鍵在於，美聯儲每次升息和降息都不是單次，而是一整個週期，中間可能有連續兩三年、持續十幾輪的不斷降息或不斷升息。

正常而言，美聯儲的公開市場委員會（FOMC）每個季度都要開兩次議息會議，每次都要決定是升息、降息還是利息不變。一旦啓動升息，有可能在連續很多個季度的時間都是升息；一旦啓動降息，也有可能連續很多個季度都是降息。

所以最關鍵的其實並不是單次的美聯儲會議是升息還是降息，而是有沒有發生大週期的變化。市場是通過判斷整體政策的延續性或者轉折性，從而決定中長期資金的配置。換言之，是升息或降息的預期在調節投資者的行為，而不是單次的加息和降息效果。

這次美聯儲的降息之所以引起注意，是因為美聯儲結束了從2022年3月以來持續至今的升息週期，轉入了降息週期。這就意味着美聯儲對美國經濟的判斷，進入一個轉折點，也就是説美聯儲認為美國經濟進入危險地帶，接下來失業率可能會上升，需要採取刺激措施了。

進入21世紀以來，美國先後有三次進入降息週期。

第一次是2001年，原因是應對互聯網泡沫破裂引起的經濟動盪，經過13輪降息，利率從6.5%一路下降到1%。

第二次是2007年，原因是應對次貸危機引起的金融風暴，經過10輪降息，利率從5.25%下降到0。

第三次是2019年，當時美國並沒有重大的經濟危機，但出現經濟增速變緩的苗頭，且通貨膨脹率持續低於2%，具備降息的空間。經過3輪温和的降息後，到2020年初突然爆發新冠疫情，對美國經濟造成重大打擊，美聯儲又迅速做了兩次75基點和100基點的激烈降息。因此，這一次降息週期經過5輪降息，利息從2.25%下降到0。

今年**9月美聯儲的這一輪降息，並不是單純的一次公開市場操作，而是21世紀以來美國第四次降息週期的開啓。**這才是最值得我們關注的點。

從這個角度講，我們最需要擔心的，其實是美國經濟結束了前一段時間的樂觀預期，轉入到悲觀預期了。這對全球的消費和投資會有很不好的影響，其中包括中國。如果在美國經濟看衰的大背景下，全球市場整體的情緒變得悲觀的話，由於消費和投資的熱情受到打擊，中國經濟也會受到一定程度的負面影響。

但事情有好有壞。如果從中美全球競爭的角度來講，也有可能對中國是好事。資本、人才和商業機會都是全球流動的，它們流向哪個國家，與該國的經濟發展前景有很大關係。中國不管你之前認為它是好還是壞，你的預期沒有變；但是現在美國的預期從好變成壞，這也就意味着在中美競爭的天平上，砝碼向中國這邊移了一點。

當然這個預期是對總體市場的預期。對於具體的某些行業，例如對金融業來説，美聯儲降息意味着美國資本市場上的錢會多起來，金融機構的日子會好過很多，很多需要用到金融槓桿的行業，這兩年面臨的緊張局面多少會有一點緩解。

全球資本市場是流通的，美國的錢變多了，會流向歐洲、日本中國，讓這些地方的資本市場也相應變得更寬鬆。這就是為什麼此前美聯儲採取量化寬鬆政策時，大家都是説美聯儲在向全球放水。這次降息，雖然力度上不會像之前的量化寬鬆那麼大，但是效果的方向是一致的。

至於説到中國在這一次美聯儲降息過程中將受到的具體影響，主要是兩方面。

一個是在商品流動端。

美元降息，説明美元在國際上不那麼值錢了，人民幣相對於美元就會有升值的動力，這對中國商品的出口是不利。

假設現在1美元可以兑7元人民幣，在美元貶值的情況下，未來可能1美元只能兑6.8、6.5、6.2……乃至更少的錢。這也就意味着原來一美元能買到價值7塊錢的中國商品，現在只能買到6塊多了，那肯定會有一部分人就覺得不值，從而轉向購買其他國家的商品了。

另一個是在資本流動端。

美元降息，代表着以美元計價的資產整體貶值，所以資本會從美國流出，流向其他國家，其中也包括中國。

當然，在具體效果上，也可能不是從美國流向其他國家，而是原本流向美國的資產洪流被減緩了。例如，假設原來一年流入美國的淨資本是8000億美元，降息後可能會降為5000億、3000億甚至更少。

資本總是要逐利的，不流入美國，就會流入別的國家，其中必然有一部分流向中國。總而言之，總的效果是現在人民幣資產的吸引力上升了，美元資產的吸引力下降了。

所以美聯儲這一次降息，對中國的影響是非常綜合的。有虛（預期）有實（商品和資本流動），有好有壞，不能單純地説是某一方面的影響。

總體而言，中國經濟發展有自身的邏輯，受美國貨幣政策的影響越來越小，美聯儲的加息與降息，能夠影響的地方非常有限。

只不過具體到企業和個人的微觀操作，你可以根據我上面分析的內容，去做進一步的瞭解和準備。主要有這麼幾點：

1.如果你是做出口生意的，要預備出口可能會受到影響，尤其是對美國市場的出口可能會被衝擊。

這個衝擊來源於兩方面，一方面是美國經濟本身走向悲觀，從而影響美國民眾的消費能力與消費意願。另一方面是美聯儲降息導致的美元貶值，使得中國商品在國際市場上降低了競爭力，而美國商品則增加了競爭力。

做出口生意的朋友還要有一個準備，那就是由於美元進入降息通道，大概率會導致美元相對於人民幣貶值，如果你賺的是美元，儘早換成人民幣會更保險一些，在這個降息週期內，你拿美元的時間越長，能換成的人民幣可能越少。當然，這只是從匯率方面考慮，如果你有其他方面的考慮，那另當別論。

2.如果你使用了美元金融槓桿，可以預期你接下來的金融壓力會減輕一些；如果你準備使用美元槓桿，接下來從市場上找到錢會比前兩年更容易，成本也會越來越降低。

這種效應也會逐漸傳導到國際市場，美元的放水會從美國資本市場向全球“漏出”，“漏出”的目的地自然也包括中國。所以如果你在國內準備融資、貸款、發債等，也會相對比以前更容易些。

3.如果你準備在中美之間做資產配置的，在當前情況下，不妨可以稍稍偏回來中國一些。這主要是出於兩個方面的考慮：

一是如果美聯儲都覺得美國經濟形勢未來堪憂，那你最好也跟美聯儲統一認識，心裏要清楚知道，美國經濟不如前兩年那麼樂觀了——除非你認為你對美國經濟的認識比美聯儲更權威；

二是從歷史規律來看，美元一旦進入降息週期，短則一兩年、長則三四年都會持續降息，在這個過程裏，美元資產是會持續貶值的。在資產配置籃子中適當減少美元資產，增加人民幣等其他資產，有利於對沖這種貶值風險。

還是同樣的道理，我説的只是從未來兩三年的經濟形勢和外匯變動趨勢而言，如果你基於其他方面的考慮要增加美元資產，那另當別論。只不過，你需要預計到，美國經濟趨向於悲觀與美元趨向於貶值，會使你的美元資產受到一定的損失，你要有接受這一點的心理準備。

需要説明的是，上面我談的只不過是一些經濟學的常識，所有的分析和判斷都是概率事件，我所指出的只是正常情況下大概率會發生的事情，而不是必然會發生的事情。世界經濟、科技和政治形式瞬息萬變，黑天鵝和灰犀牛隨時都有可能會跑出來，把一切預測全部都顛覆掉。

歸根到底，做好自己眼前的事，增強自身的實力，以不變應萬變。這樣的話，不管美國加息降息，不管國際形勢如何變化，我們都能胸有成竹地去應對。無論是國家還是個人，道理都是一樣的。