資本市場會為華潤飲料的高估值買單嗎？_風聞

9月25日，據港交所文件，華潤飲料（控股）有限公司成功通過香港交易所的上市聆訊，聯席保薦人包括美銀證券、中銀國際、中信證券和瑞銀集團。據此前報道，華潤飲料計劃最早於週四在香港啓動預路演，IPO規模預計在5億至10億美元之間。

作為中國第二大包裝飲用水企業，華潤飲料此番上市緊隨行業農夫山泉之後，而農夫山泉早在2020年成功登陸港交所。

在中國包裝飲用水市場中，農夫山泉長期穩居榜首位置。然而，對於市場第二名的寶座，則一直由怡寶佔據，娃哈哈、百歲山、康師傅等其他知名品牌則緊隨其後。

尤其是前兩大巨頭，農夫山泉與怡寶在市場份額上分別佔據了26.4%與20.9%的份額

華潤飲料目標估值高達60億美元，從市值上來講已經不算小了，資本市場會買單嗎？

一、IPO估值爭議

華潤怡寶，作為中國瓶裝水行業的先驅之一，其歷史可追溯到1984年，當時中國龍環有限公司（華潤怡寶的前身）在深圳蛇口工業區投產，標誌着中國第一瓶純淨水的誕生。

2000年後，華潤集團入主怡寶，憑藉其強大的品牌影響力和資源支持，怡寶迅速在全國範圍內鋪開市場，逐步發展為中國瓶裝水市場的領軍企業之一。

根據招股書顯示，2023年，華潤飲料銷售額達到135.15億元，市場份額約佔18.4%，位列中國包裝飲用水市場第二名，僅次於農夫山泉23.6%的市場份額，景田（百歲山）、娃哈哈、康師傅則以6.1 %、5.6%、4.9%分別位居第三、四、五位，而在純淨水細分市場，華潤飲料則以32.7%的市場份額佔據頭把交椅。

圖一：各公司市場份額佔比

此外，據公開的財務數據顯示，華潤飲料2021年-2023年營業收入分別為113.4億元、126.2億元、135.1億元，淨利潤分別為8.6億元、9.9億元、13.3億元，淨利潤率分別為7.6%、7.8%、9.9%。同期，農夫山泉營業收入分別為297億元、332.4億元、426.7億元，歸母淨利潤分別為71.62億元、84.95億元、120.8億元，淨利潤率分別為24.12%、25.56%、28.31%。

圖二：營業收入對比

圖三：淨利潤對比

2023年，農夫山泉淨利潤率比華潤飲料高出18.41個百分點，是華潤飲料淨利潤率的近3倍。從毛利率看，華潤飲料2023年的毛利率為44.7%，低於農夫山泉59.55%的毛利率。2023年，華潤飲料銷售額達135.15億元，市場份額約18.4%，僅次於農夫山泉。然而，其淨利潤率和毛利率均低於農夫山泉，且業務高度依賴包裝飲用水，多元化進展緩慢。

怡寶品牌歷經多次控制權變更，從刺梨汁到瓶裝水，再到華潤體系下的全國擴張，其發展歷程充滿波折。通過“蘑菇戰略”與“全員鋪市”，怡寶在全國市場取得顯著成績，但始終未能超越農夫山泉，居行業第二。

雖然是行業老二，但值得注意的是，華潤飲料此番上市雖面臨資本市場低迷，但堅持10億美元的募資目標，而像華潤飲料這種企業實際上都是不缺錢的，高募資額説白就是為了高市值。

這樣華潤飲料上市後也為其原有股東提供了退出渠道，尤其是普拓資本等私募股權投資機構，有望通過IPO實現資本增值與退出。

二、欲戴王冠、必承其重

想成為第一不是那麼是簡單的，要緊跟消費者需求變化，推動產品創新和品牌升級。同時共同推動公司在瓶裝水市場和飲料市場的全國發展。

從募資金額的用處來看，主要用於戰略擴張和產能優化，特別是在東部、西南、北部等地區的市場深耕，以彌補現有產能佈局的不足。

華潤飲料高度依賴經銷模式，經銷渠道收入佔總營收的87%以上。且營收來源於包裝飲用水，這一比例長期保持在90%以上。

相比之下，農夫山泉通過多元化產品佈局，如茶飲料、果汁類飲料和咖啡飲料等，實現了更廣泛的市場覆蓋和更高的盈利能力。

而在高端瓶裝水市場，華潤怡寶同樣顯得後知後覺。儘管推出了“怡寶露”等高端礦泉水系列，但市場反響平平，未能有效提升品牌形象和盈利能力。相比之下，農夫山泉和景田等品牌早已在高端市場佔據一席之地，享受着高毛利率帶來的豐厚利潤。

從地區分佈來看，南部地區是其主要收入來源，但這也反映出其在全國市場的佈局不均衡。為了打破地域限制，華潤飲料正加速在全國範圍內的擴張，尤其是東部和西南地區，但這些區域的銷售增長仍面臨諸多挑戰。

在營銷策略上，華潤飲料將體育營銷作為品牌發展的關鍵因素，積極參與各類體育賽事的合作，併成為中國國家隊的官方飲用水。然而，但品牌塑造方面，華潤怡寶仍需加強創新，畢竟不管是相對於農夫山泉的“大自然的搬運工”，還是“水中貴族”百歲山,怡寶都有待加強！

儘管面臨諸多挑戰，但華潤怡寶仍具備較大的發展潛力。如果IPO之後能通過加大在產品研發、產能佈局和銷售渠道等方面的投入，進一步提升市場競爭力，並在飲料市場實現突破，還是有希望向農夫山泉發起挑戰的。

但這一過程中又遭遇了農夫山泉等競爭對手的阻擊，在市場份額爭奪戰也必將愈演愈烈，今年農夫山泉針對性推出綠瓶水就是例證，所以，欲戴王冠，必先乘其重。

三、瓶裝水“價格戰”開打！

在今年的市場風雲中，華潤怡寶遞交港股上市申請後，瓶裝水市場的競爭驟然升温。農夫山泉迅速反應，推出與怡寶相似的綠色瓶裝純淨水，直指怡寶市場，定價策略更是低至每瓶2元，直接點燃了瓶裝水市場的價格戰。然而，這僅僅是市場爭奪戰的序曲。

農夫山泉的綠瓶純淨水以低價策略迅速佔領市場，其促銷活動中，550毫升裝純淨水24瓶的售價僅為19.9元，摺合每瓶約0.83元，遠低於其傳統紅瓶裝天然水的價格。這一舉措不僅是對怡寶的直接回應，也迫使怡寶和娃哈哈等競爭對手不得不跟進降價。

怡寶12瓶裝的純淨水售價為16.9元，單價約為1.4元；娃哈哈純淨水單價更是達到1.9元。市場的價格戰趨勢已然形成，而華潤怡寶如何在價格戰與高端化戰略之間找到平衡，成為其上市後的首要考驗。

與此同時，伊利、元氣森林、東方甄選、海天味業等行業巨頭也紛紛跨界進入飲用水市場，加劇了市場競爭的複雜性。東方甄選首次推出的自營礦泉水，以其長白山優質水源和親民的價格，迅速吸引了市場關注。胖東來創始人於東來也在社交平台上發佈了自己的礦泉水產品，進一步加劇了市場的競爭態勢。

除了純淨水市場，華潤飲料還在積極拓展果汁、茶飲等其他飲料品類，以多元化的產品結構應對市場變化。怡寶在招股説明書中強調了其向消費者提供高品質即飲軟飲料的使命，並緊密跟蹤生活方式和消費需求的演進，不斷進行產品創新。

在這場瓶裝水市場的“價格戰”與“高端化”雙重考驗下，華潤怡寶的未來之路充滿挑戰與機遇。如何在競爭中保持定力、實現突破，將是其上市後面臨的重要課題。

總而言之，作為飲用水行業的老二，華潤飲料挑戰第一寶座能否實現還需要“打鐵還需自身硬”，上市之後股東推出自然無可厚非，但藉助上市後的募資優勢，強化自身品牌產品佈局和營銷，承受住市場之重，才能最終“加冕”。