星際時尚讓利致毛利率下滑：依賴少量客户存隱憂，現金流大起大落_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

2024年6月14日，星際時尚文化控股公司（下稱“星際時尚”）宣佈向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請，計劃在納斯達克交易所上市，股票代碼為STFS。

引人注意的是，該公司總部位於中國廈門，全職僱員僅22人，為內容營銷解決方案提供商，由此，星際時尚可歸於TMT行業。

根據華誼信資本統計顯示，今年截止5月底，共有25家企業成功在納斯達克交易所上市。其中，有7家企業也屬於中小規模的企業（營收低於5000萬人民幣），佔比達28％。這一數據進一步表明中小規模企業在納斯達克上市已經呈現常態化趨勢，不僅為那些意在納斯達克上市的小規模企業提供了積極的信號，而且極大地增強了他們上市的決心和信心。

不久前，星際時尚還披露了23頁的路演PPT，其上市的決心可鑑，在努力講好故事之餘，公司的業績又有何表現？​

對客户讓利致毛利率下滑

招股書顯示，在過去的2022財年、2023財年(財政年度截止日期為每年6月30日)和2024財年前六個月(截至為2023年12月31日)（報告期內），星際時尚的收入分別為3537.02萬、6903.94萬和5341.18萬元人民幣，相應的淨利潤分別為248.64萬、781.78萬和786.42萬元人民幣；淨利率分別為7.03％、11.32％、14.72％；毛利率分別為25.3％、28.3％、22.2％。

顯而易見的是，星際時尚的營收和淨利潤均有所增長，但是毛利率卻出現了下滑。

其中，星際時尚提供的服務側重於營銷活動策劃和執行；線下廣告服務；以及線上精準營銷服務。其中，來自營銷活動策劃和執行的收入分別為54.9％、80.5％、56.6％，其毛利率分別為32.2％、31.5％、28.6％；來自線下廣告的收入佔比分別為36.5％、10.6％、5.5％，其毛利率分別為16.6％、15.3％、18.1％；來自線上精準營銷的收入佔比分別為8.6％、8.9％、37.9％，其毛利率分別為17.5％、14.6％、13.4％。

針對在2024上半財年業績有所增長但是毛利率卻下滑的線上精準營銷，星際時尚稱，精準營銷的毛利率由截至2023上半年財年的17.5％下降至2024年該期的13.4％，這主要是由於公司為獲得更多客户而讓出部分利潤，以打開精準營銷市場。

對於2024年上半財年業務的變動情況，星際時尚表示，營銷活動策劃和執行服務收入同比減少36.1％，主要原因是活動主辦需求減少。而在線精準營銷服務收入同比增長為1212.6％，這主要是由於公司通過精準營銷服務獲得了13個新客户。​

依賴少量客户或存風險

從業務變化的情況不難看出，客户對星際時尚的影響較大。

星際時尚坦言稱，公司收入的很大一部分來自少數主要客户，與其中一個或多個客户的業務損失或顯着減少可能對業務產生重大不利影響。報告期內，前五大客户分別佔收入約92.0％、67.6％、67.6％。

其中，2022年至2023財年，來自最大客户的收入佔比分別為53.0％、20.8％。

此外，星際時尚還提出了公司嚴重依賴頂級客户。2023財年，前四大客户貢獻了約61％的收入。2022財年，前3大客户貢獻了約76％的收入。與此同時，星際時尚表示，公司不與頂級客户保持長期協議，與頂級客户的服務協議是按項目訂立的。因此，公司無法確定來自頂級客户的收入是否將持續下去。到了2024上半財年，前4大客户累計貢獻了53％的收入，其中最大客户的收入佔比為25％。

不僅是收入集中在少數的客户源，星際時尚的應收賬款在迅速上漲之餘，亦集中在少量客户上。

報告期內，星際時尚的應收賬款分別為632.36萬、1546.44萬、2857.04萬。其中，公司披露了應收賬款總額10％或以上的單一客户，2022財年，應收賬款集中在2名客户上，最高的應收賬款佔比為89％；2023財年，應收賬款集中在3名客户上，最高的應收賬款佔比為45％。2024上半財年，前四大應收賬款的客户佔比累計為91％，最高佔比為39％。

對於星際時尚的客户情況，業內人士直接指出，“對於星際時尚這種規模較少，且與頂級客户的關係不具備持續性的公司，其資本化的可能性取決於多種因素。公司需要證明其具有穩定的收入來源、良好的盈利能力和獨特的商業模式，以吸引投資者。此外，公司還需要證明其有足夠的資源和能力來應對市場變化和競爭壓力。因此，雖然星際時尚具有IPO的潛力，但其具體的資本化可能性仍然取決於其能否成功滿足這些條件。”

該人士進一步指出，“在TMT行業中，公司與客户之間的不穩定性較為普遍。許多公司都需要與不同的客户合作，建立長期穩定的合作關係，以確保穩定的收入來源和持續的業務發展。然而，有些公司可能更依賴於特定的客户或項目，並需要採取靈活的商業模式和合同安排來應對市場變化和競爭壓力。星際時尚作為一個廣告營銷服務商，可能需要與不同的客户合作，並採取按項目訂立的合同安排，這可能導致其與客户之間的關係具有一定的不穩定性。然而，這種不穩定性不是TMT行業的普遍特徵。”

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“TMT行業在資本市場上通常受到關注，尤其是在技術創新和數字化轉型的背景下。納斯達克交易所以科技股為主，對於TMT行業的公司而言，這是一個較為匹配的市場環境。TMT行業投融資在2023年上半年整體投資大幅收縮的背景下，人工智能賽道逆勢崛起，這表明TMT行業中的某些領域仍然受到投資者的青睞。”

除了依賴客户以外，報告期內，前五大供應商分別佔收入成本的約79.9％、74.6％、83.8％。此外，2022年至2023財年，用品採購和分包商成本在10％以上的主要供應商一共有7個。​

現金流情況極具不穩定性

雖然營收和淨利潤雙雙增長，但是星際時尚的償債能力卻表現得不強。

報告期內，公司的短期借款分別為760萬、722萬、500萬；流動速率分別為0.47倍、0.64倍、1.66倍；資產負債率分別為204.23％、148.52％、58.55％。可見，償債能力在逐漸好轉，但是仍處於較高的水平。

同一時期內，經營活動所得現金流量淨額分別為25.795萬、-2961.16萬、713.1萬，同比增長-11579％、2543.09％。現金及現金等價物分別為3.996萬、4.85萬、20.49萬。

不難看出，星際時尚的現金流情況極具不穩定性，在2年半的時間裏，出現了大幅度的起落。

其中，2023財年錄得現金流負值，這主要反映了星際時尚的淨收入240萬，主要被因一項活動因新冠疫情影響而取消而註銷的預付供應商款項280萬、經營租賃使用權資產攤銷40萬。經營資產和負債變動調整主要包括應收賬款減少460萬元；合同負債增加2420萬元；部分被預付供應商款項增加1960萬元；應付賬款減少人民幣740萬元；應計費用和其他流動負債減少720萬元所抵消。（港灣財經出品）