山大電力研發費用率遠弱同行，先分紅上億再補流9000萬？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

8月9日，證監會網站披露深交所已向山東山大電力技術股份有限公司（以下簡稱，山大電力）發出第三輪審核問詢函。據悉，2023年6月，山大電力遞表深交所，保薦機構為興業證券。

受外界關注度較高的是，期內山大電力重度依賴大客户國家電網及其下屬子公司的情形。另外，公司多次分紅又募投補流一事也遭到不少爭議。​

七成收入依賴國家電網

山大電力成立於2001年，公司致力於電力系統相關智能產品技術研發與產業化，基於在智能電網領域積累的電網監測技術和電氣系統設計及集成化能力，形成了電網智能監測和新能源兩大業務板塊，主要產品故障錄波監測裝置、輸電線路故障監測裝置、時間同步裝置。

山大電力的收入主要來自電網智能監測領域和新能源領域等主要產品的銷售。電網智能監測設備屬於電力系統二次設備，主要應用於變電、輸電和配電環節，主要產品包括故障錄波監測裝置、輸電線路故障監測裝置等。新能源產品主要包括新能源充電樁和儲能兩類。

從2021-2023年（以下簡稱，報告期內），山大電力來自電網智能監測領域的銷售收入分別為3.92億元、4.03億元和4.82億元，佔當期主營業務收入的90.06%、84.47%和87.97%，系公司主要收入來源。

同一時期，公司來自新能源領域的收入金額分別為4324.31萬元、7414.78萬元和6597.81萬元，佔當期主營業務收入的9.94%、15.53%和12.03%。

受益於行業的持續發展，山大電力的收入規模持續增長。報告期內，山大電力實現收入分別為4.36億元、4.78億元和5.49億元，當期歸母淨利潤分別為7617.62萬元、7698.68萬元和1.03億元，扣非後歸母淨利潤分別為7552.69萬元、7716.97萬元和1.01億元。

受產品結構變化、部分原材料採購價格上漲等因素，期內山大電力的毛利率出現輕微波動。報告期各期，公司綜合毛利率分別為46.81%、41.24%和43.62%，2022年度較上年下降5.57個百分點，2023年雖有小幅提升但仍未恢復至2021年時期水平。

另外，需要注意的是，由於產品主要應用於變電、輸電、配電和用電等領域，山大電力的客户主要集中於國家電網、南方電網等電網企業及其下屬企業，公司存在明顯的客户集中度較高的情況。

報告期內，山大電力對前五大客户的銷售額分別為3.63億元、4.04億元和4.55億元，分別佔當期營收的83.27%、84.39%和82.96%。期內山大電力向國家電網及其下屬公司合併層面的銷售額分別為3.02億元、3.51億元和3.83億元，銷售佔比分別為69.39%、73.34%和69.81%，佔比超六成以上。

在國家電網銷售毛利率不變的前提下，山大電力的利潤總額對國家電網收入金額變動的敏感性較高，敏感係數分別為1.54、1.53和1.36。

在兩輪審核問詢函中，監管層對於山大電力的客户集中度的情況都進行了重點關注。在第二輪問詢函中，深交所要求山大電力分析並説明與主要客户合作的穩定性，下游客户的需求及採購頻率，收入增長的驅動因素及未來的可持續性等。

山大電力表示，公司與兩網公司尤其是國家電網具有較長的合作歷史，公司與國家電網及其下屬公司的交易規模穩中有升，期內細分產品的收入和結構與公司發展歷程及主要產品推出和迭代情況一致，主要客户具有穩定性。

另外，報告期內，山大電力的研發費用分別為3798.24萬元、3142.95萬元與3757.96萬元，佔營業收入比重分別為8.72%、6.57%與6.84%。而同一時期，同行可比公司的研發費用率均值分別為11.73%、12.86%和13.17%。過去兩年時間，山大電力的研發費用率要低於同行均值6個百分點以上。​

應收賬款期後回款比例大降，大手筆分紅還募投補流

大客户集中度較高的情形下，山大電力應收賬款不斷攀升風險同樣不能忽視。

報告期各期，公司應收賬款賬面價值分別為1.49億元、1.84億元和1.61億元，佔流動資產的比例分別為24.15%、29.76%和21.96%；應收賬款餘額分別為1.73億元、2.11億元和1.86億元，應收賬款餘額佔營業收入的比例分別為39.69%、44.19%和33.83%。

山大電力表示，2021-2022年末，公司應收賬款期末餘額隨着營業收入持續增長而增加；2023年末，應收賬款餘額及其佔營業收入的比重降低，系當年銷售回款增多所致。

按照賬齡結構劃分，山大電力1年以內賬齡的應收款佔比66.31%、64.71%和63.80%；1-2年賬齡的應收賬款佔比分別為15.27%、19.81%和20.60%；2-3年賬齡的應收款佔比分別為10.61%、7.63%和7.49%。

另外，報告期各期末，山大電力的應收賬款期後回款比例分別為87.22%、75.06%和38.30%；逾期應收賬款期後回款金額分別為6963.70萬元、6936.86萬元和2089.28萬元，佔逾期應收賬款餘額比例分別為80.92%、69.27%和24.71%。

在審核問詢函中，深交所要求山大電力披露：截至目前應收賬款及逾期應收賬款期後回款情況；是否存在經營異常的應收賬款客户，説明對相關客户的壞賬準備計提情況及充分性；應收賬款壞賬計提比例的充分性。

山大電力回覆稱，截至2023年12月31日，公司存在經營異常或異常跡象的公司共19家，涉及應收賬款金額合計為159.46萬元，涉及應收賬款金額較小。上述存在經營異常客户的計提壞賬準備金額合計為136.71萬元，計提比例合計為85.74%，壞賬準備計提充分。

同時，山大電力表示，報告期各期末，公司應收賬款賬齡結構相對穩定，與同行業可比公司的平均情況不存在較大差異。2021年期末，公司應收賬款賬齡結構與信通電子、智洋創新存在一定差異，主要與收入規模變動、業務範圍、客户結構差異有關，具有合理性。

此次IPO，山大電力計劃投資總額5.98億元，公司方面表示，將依據輕重緩急擬投資5億元主要用於智能化設備生產項目、研發中心項目、新能源汽車智能充電樁生產項目、分佈式發電源網荷儲系統研發及產業化項目和補充流動資金。其中的補充流動資金，山大電力擬投入募資額9000萬元。

不過受到外界爭議度較高的是，在報告期間，山****大電力每年均在大手筆分紅，2021-2023年公司分別現金分紅金額3054萬元、4886.40萬元和3054萬元，三年合計現金分紅1.10億元。

大手筆分紅又募投補流，山大電力募資的必要性恐怕也引發質疑。（港灣財經出品）