浙商證券：垃圾焚燒出海，東盟五國超700億市場待發掘_風聞

出海，還是出海！中國垃圾焚燒企業已經開始集體出海了。

僅以9月為例，這個月最後10天就有至少2起垃圾焚燒企業出海動態傳出。先是康恆環境在9月24日與印尼望加錫垃圾焚燒發電項目正式簽約。緊接着，9月27日，旺能環境也發公告稱，已簽訂多個泰國項目合同，金額合計約3.94億元。

2024年，我國垃圾焚燒行業已從高速發展轉入成熟穩定階段。當國內市場近乎飽和時，很多企業開始將目光轉移海外，尋求新的增量。

出海，成了垃圾焚燒行業的一片藍海。光大環境、中國天楹、旺能環境等多家上市公司，都將出海作為了業績增長的新動力之一。

浙商證券於9月初發布的研報，詳細解讀了垃圾焚燒行業在國內的發展現狀、東盟五國作為出海潛在目的地的潛力，以及多家中國公司在海外的項目進展情況。

“零廢者”對報告要點整理如下，如需獲取報告全文，可添加小助手（Lingfeizhe01）。

01 政策支持和人口密度是必要條件，國內垃圾焚燒行業已經進入成熟期

從數據來看，近五年，我國的焚燒處理能力的增速開始趨穩，每年新項目的招標規模也出現明顯回落。2019 年，全國新項目的招標規模合計達到14萬噸/日，而2023年僅3.35萬噸/日。

與此同時，垃圾焚燒上市公司的在手項目建設也逐漸降速，項目總規模逐漸趨穩。以瀚藍環境為例，截2023年底，已投運項目規模總計2.98萬噸/日，未投運0.60萬噸/日。

這些數據都表明，我國垃圾焚燒行業已逐漸走向成熟。

垃圾焚燒項目開展的必要條件是較高的人口密度和政策支持，二者缺一不可。

人口密度要求較高，是因為垃圾焚燒項目屬於典型的重資產項目，有較為顯著的規模效應。一些國家的總人口密度不高，但核心區域人口占比高且足夠稠密，也具備開展焚燒項目的必要條件。

據統計，焚燒率超過 40%的國家共11個，其中僅有5個國家人口密度超過140人/平方千米，瑞典、芬蘭、挪威、愛沙尼亞、愛爾蘭人口密度均低於80人/平方千米。

這些國家焚燒率較高，是因為這些國家的人口分佈非常集中，如瑞典的松德比貝里、斯德哥爾摩、索爾納的人口密度均超過4000人/平方千米，約34%的人口集中在人口密度超過200 人/平方千米的區域。

利好政策的出台往往是焚燒行業發展的關鍵推手，德國、日本、中國是發展的典型例證。

·德國

早在 2005 年，德國就已經禁止填埋未經焚燒處理的廢物。此外，《電力供應法》明確了對垃圾焚燒發電項目的補貼，所在地政府作為項目受益者，必須向投資商支付一定垃圾處理費，平均補貼標準為200歐元/噸。至2022年，德國通過回收和焚燒處理了全國80%的垃圾，僅0.8%的垃圾被填埋。

·日本

1900年頒佈的《污物掃除法》是日本第一部有關廢棄物處理的法案，這之後，行業相關政策頻繁出台。在政府的大力支持下，日本湧現了三菱重工、日立造船等頭部垃圾焚燒設備公司，至 2022年，日本的垃圾焚燒率已達到近80%，日本也成為了焚燒率最高的國家。

·中國

我國垃圾焚燒行業的發展中，電價補貼政策在其中發揮了關鍵作用。2006年1月，國家發改委明確了對生物質發電項目的上網電價補貼為 0.25 元/度。2006-2021 年，我國焚燒處理能力從4萬噸/日快速上升至72萬噸/日。

2020年1月-2021年8月，財政部、發改委、能源局先後出台多項政策，逐步明確了補貼退坡、競價上網的方針，自此，電價補貼政策開始進入新階段。

02 東盟五國潛力最大，超700億市場待挖掘

當前，東盟各國固廢處理的現狀是：管理粗放，焚燒佔比低。據聯合國環境規劃署統計，2017 年東盟各國產生的固體廢棄物中有21%被露天傾棄，僅有4%被焚燒處理。

在東盟十國中，針對人口密度高這個垃圾焚燒項目開展必要條件，新加坡在東盟各國中的國土面積最小、垃圾處理方式較為嚴格，2016年，新加坡的垃圾焚燒處理率已達到37%，後續增量空間不大。

剩餘九個國家中，菲律賓、 越南、印尼、泰國和馬來西亞（下稱東盟五國）的人口密度均高於100人/平方千米，且存在人口集中分佈的密集區域，存在開展焚燒項目的可能。

在政策支持這個必要條件下，菲律賓自2001年起有多個政策出台；越南近年來越來越重視廢物能源化技術，激烈政策涵蓋税收、電價等；印尼在2017年將垃圾焚燒發電列為國家戰略計劃。

泰國2020年通過了《2018-2037 替代能源發展計劃》，將目標提升至2037年垃圾發電總量達到 975MW；馬來西亞計劃2025年在全國建設六座垃圾焚燒發電廠，2035年要實現每個州都擁有一座垃圾焚燒發電廠的目標。

總的來説，東盟五國對垃圾焚燒項目均有較為清晰的規劃，越南、印尼、泰國也有明確的補貼政策支持，具備開展焚燒項目的必要條件。

關於東盟五國具體投資空間，菲律賓約122億元，越南約66億元，印尼約427億元，泰國約70億元，馬來西亞約83億元。

按50%的目標焚燒處理率和50萬元人民幣/（噸/日）的投資額測算，東盟五國尚需新增約15.37萬噸/日的焚燒處理能力，合計擁有約768億元的投資空間；其中，印尼的增量空間最大，新增處理能力和投資空間分別達到8.55萬噸/日和427億元。

03 中國企業海外垃圾焚燒項目超50個，其中東盟五國超30個

據不完全統計，截至2024年8月，中國公司開展的海外垃圾焚燒相關項目共計超50個，其中30餘個位於東盟五國，項目類型包括建造、運營、設備供貨等。

在頭部公司中，光大環境已於越南收穫三個焚燒項目。2024年4月，越南順化項目竣工，該項目總投資額約7455萬美元，處理規模為22萬噸/年（約合 600 噸/日）。截至2023 年12月31日，光大環境的海外業務已覆蓋波蘭、越南、德國（光伏項目）和毛里求斯（水務）。

中國天楹的海外業務，截至2023年末已覆蓋越南、新加坡、印度、馬爾代夫、印度尼西亞、法國等東南亞、南亞、西歐等區域。其中，海外垃圾焚燒項目已在越南、新加坡、印尼等國家落地。

三峯環境是國內較早引入德國馬丁SITY2000垃圾焚燒全套技術的垃圾焚燒公司，掌握了垃圾焚燒發電核心設備的核心技術，出海業務集中在設備供貨領域，2023年，子公司三峯卡萬塔簽署泰國、越南、馬來西亞多個項目，處理規模合計7200噸/日，合同總金額超6億元。

在盈利能力上，海外項目單噸收入普遍高於國內項目的收入。

據統計，2019-2023 年，除永興股份的項目噸收入可以達到360-420元人民幣/噸，其他國內公司的項目噸收入普遍在300元人民幣/噸以下。

海外項目中，除了中國天楹的河內項目（362 元人民幣/噸）和TGE的RBR項目（380-443 元人民幣/噸）收入相對較低，其他項目的噸收入普遍在420元人民幣/噸以上，瀚藍/國投的泰國農墾一期項目更是達到600元人民幣/噸以上，相較國內公司的項目噸收入優勢明顯，盈利能力突出。

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