暴漲34.6%！工業富聯，難掩低毛利隱憂_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-1小时前
A股暴漲，市場全面回暖。
市場集體回暖，也帶動了工業富聯的股價。統計顯示，最近5個交易日工業富聯股價上漲了34.63%。
截至9月30日收盤，工業富聯股價報收25.19元/股，總市值為5005億，短短一週時間，工業富聯的市值便增長超過了1000億。不過，雖然股價大幅反彈，但工業富聯的基本面卻並有股價展現得那麼樂觀。
過去兩年，在AI浪潮的助推下，工業富聯股價持續上漲，而這樣的業績增速顯然不符合資本的預期，在披露了財報後，工業富聯股價一度重挫超20%。如今，在市場回暖的驅動下，工業富聯的股價雖然出現了大幅反彈，但最終還是要回到業績的考量上來。
AI浪潮“受益者”
此前，OpenAI的橫空出世，讓AI概念股迎來了“集體狂歡”。
作為概念股之一的工業富聯，在過去兩年裏也收穫了相當亮眼的股價表現，根據統計顯示，從2022年10月31日的最低6.67元/股到2024年7月11日的最高28.89元/股，不到兩年時間，工業富聯的股價已經翻了超過4倍，市值則從最低的1327億一路暴漲至最高的5749億。
作為全球領先的高端智能製造及工業互聯網服務商，工業富聯之所以受到資金的青睞，主要還是因為旗下的雲計算業務。
細分來看，工業富聯的主營業務分為三大類：通信及移動網絡設備、雲計算以及工業互聯網。其中，通信及移動網絡設備在2023年的營收為2789.76億，佔收入的比例為58.57%；雲計算的營收為1943億，佔收入的比例為40.79%；工業互聯網的營收為16.46億，佔收入的比例為0.35%。
對比來看，雖然通信及移動網絡設備在2023年的營收更高，但工業富聯的高估值卻是雲計算業務帶來的。
據媒體介紹，工業富聯的雲服務設備業務主要從事服務器等產品的代工服務。在AI行業持續爆發的背景下，服務器作為算力基礎設施的底座，是在近兩年景氣度持續上行的行業之一；而工業富聯作為海外雲服務商微軟亞馬遜等企業服務器的ODM廠商之一，將是本輪AI行業大爆發的受益者。
今年上半年，工業富聯業績增長的主要動力也來自雲計算業務。據財報顯示，2024年上半年，工業富聯的雲服務設備收入同比增長60%，其中來自雲服務商收入佔比47%，較去年同期提升5個百分點；AI服務器佔整體服務器營收比重提升至43%，收入同比增長超230%；其中。二季度單季雲計算收入佔總體收入達55%，雲計算收入同比增長超70%，環比增長超30%；AI服務器收入同比增長超270%，環比增長超60%。可見，雲計算業務正在兑現預期。
在雲計算業務的助推下，上半年工業富聯的營收和淨利潤增速分別為28.69%和22.04%，其中二季度的營收和淨利潤增速分別為46.69%和12.93%。對比過去幾個季度來看，工業富聯的營收增速明顯提高，但是淨利潤增速卻在下降。側面來説，工業富聯的賺錢能力也在下降，至於為什麼會出現這種現象，其實和工業富聯的模式有關。
難逃“代工廠”困境
雖然上半年業績維持雙位數增長，但工業富聯的利潤率數據有所下滑。
具體而言，上半年工業富聯的毛利率和淨利率分別為6.73%和3.28%，而去年同期的毛利率和淨利率分別為7.17%和3.46%。
此外，一、二季度，工業富聯的毛利率分別為7.64%和6%，淨利率分別為3.53%和3.08%，可以看到二季度的毛利率和淨利率，相較於一季度都有所下滑。
其實，從利潤率數據來看，工業富聯雖然聲稱自己是一家全球領先的高端智能製造及工業互聯網服務商，但本質上卻仍是代工廠。
也正是因為代工廠的“本質”，才會導致上半年出現營收大幅增長，但淨利潤增長逐步放慢的情況。
為什麼這樣説？因為代工廠想要搶到訂單，一般就是拼價格——在沒有形成技術壁壘的情況下，唯有靠價格取勝。
據媒體報道，目前英偉達產業鏈上服務器代工的企業主要有工業富聯、廣達、戴爾以及超微電腦等幾家公司。上半年，隨着AI服務器供應緊張的情況逐漸得到緩解，這幾家公司也開始通過“拼價格”來搶佔市場，直接體現在財報上，就是利潤率數據明顯下降、淨利潤增速逐步放緩。除了工業富聯出現了這種情況之外，像在美股上市的超微電腦也出現了這種現象——今年二季度，超微電腦毛利率11.3%，同比下降了5.8個百分點。
當然，目前AI服務器的需求還在，只是沒有之前那麼緊缺，更讓人擔憂的是——如果未來AI服務器供過於求，那麼工業富聯的處境就會更加艱難。
而這一種擔憂並非憑空想象。據媒體報道，根據目前發展的趨勢來看，訓練服務器的增長將會開始逐漸放緩，推理服務器將會走向台前。
訓練服務器和推理服務器有何區別？訓練服務器主要用於大模型的訓練，而推理服務器主要在於大模型訓練之後的推理側，相對於訓練服務器，推理服務器的平均銷售價格要更低，並且對於GPU芯片的要求也會不高，這也意味着市場的規模可能不會像這兩年增長得如此之快。
綜合以上分析來看，雖然最近在市場大幅回暖的驅動下，工業富聯的股價在5天內大漲超過34%。但在股價上漲背後，其基本面才是需要關注的重點。