手握千億資金赴港後：美的資本徵途與全球化隱憂_風聞

作者|小宇

 編輯|kiki

美的趕上了好時機。

隨着一系列政策組合拳的利好刺激，節前3天（9月28日-9月30日），A股迎來歷史性反彈。國慶假期，港股市場更是連續走高，引發全球關注，眾多投資者可謂是“人在景區，心在股市”。

據央視新聞報道，國慶佳節期間，北京某券商電話客服中心呈現一幅繁忙景象，雖已休市，但上百個工位仍座無虛席，員工們7×24小時輪班提供電話服務，忙碌程度遠超平日。

摩根士丹利首席經濟學家邢自強也在採訪中表示，“‘十一’黃金週，是我在國際金融機構職業生涯20年以來最忙的一週。”假期中，他通過走訪、電話等形式與超過3500家海外國際投資者進行深入交流，他觀察到，投資者及市場對中國經濟的信心在逐步回升中。

對於10月行情，市場和投資者充滿了期待。國際知名投行高盛在最新發布的報告中預測，中國股市還有15%—20%的漲幅空間。據Wind數據顯示，截至10月6日，已有160個投資標的被超過20家券商納入其10月“金股”推薦名單中。其中，寧德時代、美的集團成為最受券商關注標的，獲得6家券商集體推薦。

數據來源：Wind數據、中國證券報

9月17日，美的集團（00300.HK）在香港聯合交易所主板掛牌上市。這是美的自2013年在深交所上市後的又一重要資本佈局。目前，美的已成為繼海爾智家、海信家電後，第三家同時在“A+H”兩地上市的家電公司。

招股書顯示，美的集團本次H股發行所募資金的20%將用於全球研發投入，35%用於智能製造體系及供應鏈管理升級的持續投入，35%用於完善全球分銷渠道和銷售網絡、提高自有品牌的海外銷售，10%用於運營資金及一般公司用途。

圖源：美的港交所招股書

近年間，國內家電市場“內卷、價格戰、科技轉型”等風潮愈演愈烈，傳統家電市場趨於飽和，消費需求頻次漸弱。海外市場成為諸多家電企業一致認可的新增長極，美的也正通過全球市場尋找第二增長曲線。

只不過，值此熊牛轉換期，“大象掉頭”的背後，美的前路如何？

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海外增速反超國內，傳統市場飽和

美的赴港上市的目的，一部分是為了籌集資金，但更重要的是為進一步完善全球化佈局。

在9月17日的上市儀式上，美的集團董事長方洪波表示，“美的集團正式在香港交易所主板掛牌上市，不僅是美的集團在資本市場上的又一個重要佈局，更是公司深入推進全球化發展戰略的嶄新起點。”

而早在今年4月舉辦的美的2023年股東大會上，美的管理層也曾表示，之所以要去香港上市，是看中了港股的“突破性、便利性和快速性”。

回顧上半年，國內家電市場表現較為慘淡。據奧維雲網數據，上半年我國白電市場零售額為2319億元，同比下滑7.0%，零售量7774萬台，亦減少3.6%。在消費降級和各家電品類價格大幅下降的雙重壓力下，整體市場呈現出結構和價格雙雙下行的低迷困境。

中國家電市場早已越過快速增長階段，步入了成熟穩定的競爭格局，據國信證券研究數據顯示，2023年，以美的、海爾等為代表的中國家電龍頭，就佔據了國內71.1%的市場，品牌集中度極高。

成熟市場穩定的競爭格局意味着，這些老牌龍頭在長期內依然能夠維持穩定的市場表現，但另一方面，他們也不得不面對新入局者的激烈挑戰和國內市場增長乏力的現實。

從數據來看，2024年上半年，美的交出了一份穩健的答卷，共實現總營收2181億元，同比增長10.3%，實現歸母淨利潤208億元，同比增長14.11%。然而在地區分佈上，儘管美的在國內市場依然保持着穩健的增長態勢，實現1261.98億元營收，同比上升8.3%，但海外市場的表現更為亮眼，收入達到910.76億元，同比增長13.09%。

美的集團2024年半年度報告

這一數據對比，無疑是對國內市場增長瓶頸的直觀反映，也預示着美的正悄然將戰略重心向海外市場轉移。

值得注意的是，在集團歷史營收最高的2023年，其上半年國內外市場營收增幅分別11.09%和3.47%。現今的數據變化，更凸顯着海外市場對美的未來增長的重要性。而加速佈局海外市場除了受國內行業競爭加劇影響外，也與海外新興市場存在巨大增量空間不無關係。

歐睿國際數據顯示，2023年主要大家電市場全球規模為3376億美元，其中中國、北美、西歐、日韓澳新等成熟市場合計規模為2482億美元，佔全球主要大家電市場規模的73%；拉美、東歐、東南亞等新興市場規模合計為790億美元，佔比24%。成熟市場與新興市場之間大家電規模大致呈現七三分佈局。

而國信證券綜合聯合國和世界銀行數據統計發現，成熟市場區域人口總數大概為24.4億人，新興市場區域人口總數則高達55.1億人。也就是説，新興區域人口數量是成熟區域的一倍多，但家電市場規模卻不到成熟市場的三分之一，其市場規模有望達到5010億美元，未來增長潛力巨大。

由此可見，美的集團在H 股上市，是為了藉助港股的“突破性、便利性和快速性”，加速全球化佈局。同時，這一資本運作還能為其提供海外股權激勵及併購的新平台，優化投資通道和結構，將有助於廣泛吸引全球範圍內的優質資本投入，以進一步推進其全球化和多元化發展戰略。

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併購"殺手鐧“陷品牌乏力困局

資本國際化是眾多企業出海佈局的第一步。作為國內白家電的三巨頭之一，美的早就意識到了資本運作的重要性。對於美的而言，“買買買”是其邁向海外的殺手鐧。

美的的併購擴張之路可追溯到2010年，通過收購埃及空調公司“Miraco”的部分股權進入非洲市場。2016 年收購東芝 80.1%的股份，進一步強化日本等區域市場影響力，後又收購德國庫卡及以色列高創公司進入機器人與自動化領域。今年4月，美的更是斥資6.5億歐元，收購了瑞士證券交易所上市企業Arbonia AG旗下的Climate（氣候）業務，以進一步加強其在歐洲暖通業務的產能及渠道優勢；6月份，美的以1.75億歐元的代價收購Teka Group，後者是一家設計及製造家用電器及水槽的歐洲工業集團，美的藉此豐富了旗下品牌陣營。

圖源：東方財富證券研究報告

時至今日，美的已通過多元化併購和自主品牌出海成為一家覆蓋智能家居、新能源及工業技術、智能建築科技、機器人與自動化及其他創新業務的領先的全球化科技集團。

然而，併購手段雖助美的在短時間內獲得海外品牌實現規模擴張，在一定程度上豐富了產品線，但同時也帶來了市場定位模糊的問題。消費者很大程度上會出現對美的品牌認知的混亂，或造成其品牌在全球市場中的辨識度和市場地位被稀釋。

“美的的品牌力不夠強，很多人想到美的第一印象並不認為其是高端品牌，這是美的需要着力改變的。”資深家電產業分析師劉步塵認為，海外市場的經營和發展的核心在於產品競爭力和品牌的影響力，這也是美的在全球化進程中必須面對的品牌建設挑戰。

此外，併購帶來的還有更為複雜的品牌管理問題。對來自不同國家、不同文化背景下的眾多品牌進行管理，不僅要求美的具備高度的市場敏感性和品牌管理能力，還需要投入大量的人力、物力和財力。

美的集團董事長兼總裁方洪波早在2017年的年中會議上也曾提及，美的正面臨着併購整合與預期存在差距、專利能力跟不上全球經營等挑戰。而在全球經濟疲軟、政策形勢嚴峻的當下，這種來自經營層面的挑戰並未消解。

另一方面，海外併購往往伴隨着巨大的資金投入和財務負擔，一旦被併購企業經營不善，很可能會拉低母公司利潤並造成經營成本的上升，甚至引發外界對企業經營能力的整體質疑。

以美的旗下從事新能源與工業自動化領域的科技企業合康新能為例。2020年4月，美的子公司廣東美的暖通設備有限公司以7.4億元收購了合康新能的控股權，由此，合康新能成為美的在新能源領域的主力軍。但在2023年，合康新能出現鉅額虧損，歸母淨利潤2.2億元，下滑幅度高達958.43%。

今年一季度，合康新能雖通過關停非主營業務等戰略調整扭虧為盈，實現了營業收入6.99億元，同比增長110.71%；歸母淨利潤1103.12萬元，同比增長1566.4%的數據扭轉。但二季度以來其歸母淨利潤卻再度虧損248.4萬元。合康新能更是在2024年半年報中坦言，如果公司不能完全消化成本波動影響，其盈利水平將會繼續下降。

圖：合康新能2024年半年報

更為嚴重的是，合康新能的虧損引發了外界對美的集團整體經營能力的擔憂，甚至有投資者認為正是由於美的的經營管理體制與合康新能並不適配才導致後者虧損。

公眾號：新能源正前方

作為家電行業領軍企業，美的集團一直以其穩健的經營風格和強大的市場競爭力著稱。然而，合康新能們的失利卻映照出美的正在步入跨界併購和多元化發展的陷阱。

一些分析人士指出，美的在追求規模擴張和業務多元的同時，可能忽視了併購後企業的整合難度和市場環境的快速變化，導致投資回報不及預期。

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全產業鏈本土化佈局是關鍵

在今年年初的一次演講中，方洪波曾提及，未來美的在海外市場要堅定OBM優先戰略，加大資源投入，加強研發、製造、市場、服務等全價值鏈的本土化佈局，完善基礎設施與能力建設，構建第二主場。對海外業務給予了深厚期許。

家電市場本身存在地方品牌認知度高、渠道壁壘較高、自主研發週期長等特點。特別是當前國產家電品牌佈局發力的大部分海外市場均是成熟市場，十分考驗品牌的運營能力及地方影響力。

根據弗若斯特沙利文報告，2017年至2023年，全球家電市場競爭對手數量增加了2000多家。美的若想在全球化征途中走得更遠，就必須深刻認識到全產業鏈本土化佈局的重要性，使企業更好地適應本地市場，並緩解由全球供應鏈波動帶來的風險。

從過往佈局來看，美的所打造的全球化產業鏈十分穩健。公開資料顯示，美的在海外10個國家設有17個海外研發中心，整合全球研發資源，形成優勢互補的全球化技術研發能力；在全球擁有43個主要生產基地，其中有22個海外生產基地，實現了全球生產和交付。特別是2024年上半年，美的集團全球生產基地出口業務累計發運貨量同比增長超過 20%，國際物流交付能力有顯著提升。

但時至今日，美的在海外的市場份額仍不到5%。這與現有的產業鏈運作模式依然難以充分支撐其龐大的全球化戰略不無關係，這體現在其全產業鏈佈局仍存在一定程度的“碎片化”及本土化並不深入上。

近年間，美的秉持“To B+To C”並重的業務模式，從傳統家電、智能家居、機電、暖通與樓宇、機器人與自動化到數字化創新業務，各板塊獨立發展。這種多元化業務板塊的佈局雖然助力美的實現增收提速，但各板塊之間資源分散，缺乏有效的協同與整合，在出海進程中的步調不一致，將會影響企業整體轉型效果。

供應鏈層面，美的一直試圖通過“1+3”模式（1盤貨+3張網）優化供應鏈渠道結構，並於2024年上半年，在越南、泰國、埃及開展海外成品倉儲線上化項目，以期進一步強化海外渠道運營體系和物流效率。

不過，據2024年半年報顯示，這種以數字化為核心的端到端的數智化供應鏈解決方案，在海外供應鏈應用中仍處於經驗推廣階段，並未實現全球化突破。且海外供應鏈管理的複雜性、跨國物流成本的居高不下以及文化差異的適應性難題，都將成為美的全球化深入發展的制約因素。

美的若能在現有穩健的基礎上，強化海外全產業鏈的本土化佈局，優化資源配置提升品牌影響力，在面對未來更為複雜的國際市場環境時，也許能以更為靈活、高效、可持續的方式推進全球化長遠發展。