瑞華技術募資額巨降過半：業績大幅下滑，信用期外應收賬款佔比高_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

上市的節奏有快有慢，常州瑞華化工工程技術股份有限公司（下稱“瑞華技術”，920099.BJ）自2023年3月被北交所受理後，於2024年8月29日獲得註冊批文，9月25日正式掛牌上市。

據瞭解，瑞華技術發行價為19元/股，截至9月30日收盤，股價收報於30.14元。

按最初招股書顯示，瑞華技術計劃募集資金6.6億元，其中3.15億元用於12000噸/年催化劑項目，3.45億元用於10萬噸/年可降解塑料項目。而在今年9月6日的招股書中，公司卻把募集資金下調至3.04億元，其中2.4億元用於12000噸/年催化劑項目，6400萬元用於10萬噸/年可降解塑料項目。

換言之，即便上市成功，但瑞華技術的募資額整整下降了一半。

業績層面，瑞華技術早早地對2024年和2025年的營收和淨利潤作出積極的預測，引起不少熱議。然而，今年上半年僅完成上述預測的三成，瑞華技術的預測是否合理有待考量。​

2024年上半年同比下滑，僅完成全年目標三成

2021年至2023年（報告期內），瑞華技術的營業收入分別為1.42億、3.26億、3.94億，同比上漲129.29％、21.01％；淨利潤分別為3657.29萬、7861.47萬、1.14億，同比增長114.95％、44.92％；毛利率分別為72.41％、42.68％、54.49％；淨利率分別為25.72％、24.12％、28.88％。

隨着報告期內營收和淨利潤的增幅逐漸縮減，這一情況也延續到了今年上半年。資料顯示，2024年上半年，瑞華技術的營收為1.94億，同比下降6.21％；淨利潤為5999萬，同比大幅下降33.81％；毛利率為49.89％；淨利率為30.89％。

有意思的是，即便今年上半年的業績表現不理想，瑞華技術已在招股書中對2024年和2025年整年作出非常積極樂觀的業績預測。瑞華技術以2023年度財務報表為基礎，結合2024年1-3月的實際經營業績，並以公司對預測期間經營環境及經營計劃等的最佳估計假設為前提，按照公司一貫採用的主要會計政策和會計估計，遵循謹慎性原則，編制了2024年度、2025年度盈利預測表。立信中聯會計師事務所（特殊普通合夥）出具了《盈利預測審核報告》（立信中聯專審字[2024]D-0239號）。

根據盈利預測結果，瑞華技術2024年度預計實現營業收入6.20億，同比增長57.26％，預計實現淨利潤1.17億，同比增長2.91％；2025年度預計實現營業收入7.09億，同比增長14.30％，預計實現淨利潤1.24億，同比增長5.65％。2024年度和2025年度的營業收入增幅高於淨利潤，主要與營收構成和各業務的毛利率差異較大密切相關。

目前，公司上半年業績僅完成業績預測目標三成左右。報告期內，公司上半年收入佔比累計分別為41.15％、37.97％、52.5％，可見，前三年的時間裏，公司在上半年的營收佔比水平不斷增高，而瑞華技術又如何保證今年下半年可以完成未達到的七成營收，有待觀望。此外，隨着公司的業績增速放緩，瑞華技術對接下來2年的業績預測仍是保持着較高的增速水平，這依據體現在何處還需要瑞華技術進一步證實。

瑞華技術稱，石油化工行業作為國民經濟發展中的支柱性產業，從整體上看受到季節性的影響較小，但部分具體產品的生產和消費需求存在着一定的季節性。比如，冬季北方地區進行供暖導致燃氣消耗加大，春耕、春運、秋收等時間燃油消耗加大。受下游石油化工行業客户的季節性施工特徵的影響，公司的第四季度收入佔比均處於較高水平。

著名經濟學家宋清輝指出，“在收入增速下滑背景下，瑞華技術仍對2024年和2025年整年的營收有着非常樂觀的預測，此舉顯得很反常。一般來説，公司很少會提前預測往後一年的業績情況，此舉可能是為了順利上市的現實需要，或有誇大業績預測的嫌疑。當務之急，瑞華技術需要拿出過硬的依據，以打消市場投資者的疑問。”

在業務方面，瑞華技術主要為石油化工客户提供基於化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案，根據業務類型的不同，公司的主營業務收入分為工藝包及其他技術服務、化工設備及催化劑。

報告期內，工藝包及其他技術服務的收入佔比分別為62.07％、31.61％、39.23％；化工設備的收入佔比分別為26.95％、68.39％、38.67％；來自催化劑的收入佔比分別為10.98％、0、22.10％。

顯而易見，工藝包及其他技術服務的收入佔比出現了大幅減少。而該項業務也在監管部門的三次問詢中反覆被提及，主要包括工藝包業務成長性及可持續性、定價公允性及訂單獲取合規性、單價波動較大、毛利率的合理性等問題。​

應收賬款回款水平低，較為依賴前五大客户

同樣惹人注意的還有瑞華技術的應收賬款情況。

報告期內，公司應收票據賬面價值分別為1915.69萬元、1592.95萬元和2503.20萬元，其佔流動資產的比重分別為3.72％、2.74％和3.98％；應收賬款餘額分別為1.495億、1.58億、1.43億，其賬面餘額佔流動資產的比重分別為29.08％、27.17％和22.69％。其間，應收賬款週轉率分別為0.36次/年、1.24次/年、1.13次/年。

按賬齡分類來看，1年以內的分別為5948.06萬、7297.95萬、2194.61萬；1至2年的分別為8157.35萬、3035.40萬、3895.03萬；2至3年的分別為500.72萬、4768.29萬、2440.87萬；3年以上的分別為351.62萬、693.10萬、5746.89萬。

與此同時，信用期內應收賬款佔比分別為18.21％、39.10％、27.46％；信用期外應收賬款佔比分別為81.79％、60.90％、72.54％。

瑞華技術稱，公司主要採用階段收款的方式，不同業務模式的具體收款條件不同，其中，工藝包業務在交付終版工藝包時一般收款比例為50％-90％不等，設備和催化劑交付或驗收時一般收款比例為60％-90％不等。公司各項業務的進度款較為依賴項目建成開車，尤其是工藝包業務，從交付終版工藝包至生產線建成開車需要經歷數年，導致公司應收賬款的回款週期往往較長，公司每年的應收賬款餘額較大。

近年來公共衞生事件陸續在全國各處爆發，致使化工項目的建設週期不及預期，化工企業資金週轉壓力增大，疊加個別企業在項目運行中發生事故停產整改的因素，瑞華技術部分客户應收款項難以及時收回。應收賬款1年以上的賬齡佔比從2021年末的60.23％上升至2023年末的84.63％，計提的壞賬準備佔賬面餘額的比例逐年升高，最終導致應收款項佔營業收入的比例存在較大波動。

根據瑞華技術披露顯示，寧波科元精化有限公司（下稱“寧波科元”）系公司2020年度第一大客户，其在2021年5月發生安全生產事故導致停產，資金週轉出現困難，未能及時付款，因此對其2021年底的應收賬款公司按30％單項計提壞賬準備。2022年4月，寧波科元與公司簽訂還款計劃，於2022年4月開始按還款計劃還款，因此對其2022年末的應收賬款公司不再單項計提壞賬準備，而是按照賬齡計提。2022年12月，寧波科元再次發生安全生產事故，受此影響其在2023年5月後未能按照還款計劃按期還款，同時考慮賬齡較長的因素，對其按100％單項計提壞賬準備。

報告期內，對寧波科元的壞賬準備分別為2147.74萬、0、3789.66萬。值得注意的是，瑞華技術的化工設備包括專利專有設備和長週期大型設備兩部分，而長週期大型設備業務目前僅有一單，系公司與寧波科元簽訂的裂解爐系統項目，合同金額（含税）為1.22億。該項目於2019年10月開始施工，其主要工作量在2020年完成。2020年按照完工進度確認收入8912.12萬元。

同一時期內，公司前五大應收賬款客户餘額佔應收賬款總額的比例分別為95.16％、85.50％和86.77％，佔比較高，且各期間主要客户存在變動。

瑞華技術解釋稱，主要系公司以銷售工藝包、化工設備、催化劑產品為主，產品及服務主要用於客户的固定資產新建及升級改造，該方面投資發生頻率較低且規模較大，公司不斷的通過簽約新客户和對老客户提供後期技術服務及技術改進來獲取收入，導致每年的應收賬款的集中度較高且存在變動。

除了前五大應收賬款客户餘額佔比較高以外，瑞華技術對前五大客户的依賴更是不斷加重。報告期內，公司與前五大客户的交易佔比分別為90.52％、89.01％和99.17％。

瑞華技術解釋稱，公司客户集中度較高，但前五大客户重複度不高，主要系由公司業務特點決定。針對公司這一説法，是否可以又説明公司在單年中與之產生交易的客户數量並不多呢？​

存貨水平升高，資產負債率高於同行均值

有限的客户羣並不能有效地消化瑞華技術的存貨。

報告期內，公司存貨賬面價值分別為1.72億、1.29億、1.82億，佔流動資產的比重分別為33.44％、22.10％和28.97％。其中，庫存商品的賬面價值分別為2366.57萬、4106.03萬、4584.58萬。

公司稱，存貨屬於非常規存貨，主要是因為發行人化工設備的規格用途、催化劑的類型和每批次產量、工藝包設計的可參考複製性存在差異，導致同一業務類型的生產週期存在較大差異，且公司生產週期較長及單個項目平均規模較大，各期末在執行項目的規模、數量以及進度等因素都會影響存貨的餘額，存貨期末餘額波動較大具有合理性。

同一時期內，瑞華技術的現金流也出現了負增長，其經營活動淨現金流分別為1133.72萬元、1.43億元、1.01億元，同比變動1157.63％、-29.12％；期末現金及現金等價物餘額分別為1.45億、2.61億、2.37億，同樣在2023年出現下滑。

報告期內，公司的短期借款分別為4736.23萬、6240.82萬、6695.91萬。資產負債率分別為46.83％、44.73％、46.68％；作為對比，同行可比公司的均值分別為38.47％、25.42％、30.12％。顯然，瑞華技術的資產負債率高於同行均值不少。

在短期借款攀升之餘，瑞華技術並未停止分紅。公司坦言稱，公司所有者權益穩步增長，主要系公司近年來盈利積累所致，同時公司在保障運營和發展所需資金的基礎上積極給股東帶來回報，報告期內累計發放現金股利9000萬元，股票股利2420萬元。（港灣財經出品）