天盛股份上半年業績驟降：毛利率連年大幅下滑，資產負債率攀升_風聞

《港灣商業觀察》楊丹妮

9月23日，南通天盛新能源股份有限公司（以下簡稱“天盛股份”）回覆北交所第二輪審核問詢函。2023年12月，天盛股份遞表北交所，保薦機構為東方證券。需要指出的是，此輪審核問詢函天盛股份延期了四個月回覆。

天盛股份是一家做晶硅太陽能電池用電子漿料研發、生產和銷售的新能源企業。公司所處行業為光伏行業，主要業務為銀漿和鋁漿，隨着TOPCon電池滲透率的不斷提升，將帶動相關銀漿需求量的大幅增長。

毛利率大幅下滑，上半年業績驟降

天盛股份的招股書停留在了2023年6月，2020年-2023年1-6月（報告期內）天盛股份實現營業收入分別為3億元、2.39億元、6.32億元和7.72億元。其中銀漿業務收入分別為1.46億元、1.07億元、5.11億元、7.03億元，分別佔當期主營業務的49.00%、44.91%、80.88%、91.15%，鋁漿業務收入分別為1.52億元、1.32億元、1.21億元和6825.82萬元，分別佔當期主營業務的51.00%、55.09%、19.12%、8.85%。

報告期內，天盛股份淨利潤分別為4766.21萬元、2026.93萬元、3009.41萬元、3541.52萬元。2023年，公司實現營收為15.68億元，淨利潤為5752.08萬元。

根據此次北交所披露的第二輪問詢回覆顯示，2024年上半年天盛股份實現營收5.65億元，同比減少26.78%；實現淨利潤1555.37萬元，同比減少56.08%。

天盛股份表示，2024年業績大降的主要原因系：1，公司持續加強知識儲備與技術配套能力，針對多變的客户需求進行快速響應並送樣檢測，同時高度重視研發人才隊伍建設，研發費用增長較多。

2，當前光伏行業存在階段性產能過剩與結構性產能過剩的情形，公司採取相對保守的經營策略，結合客户回款情況選擇優先服務光伏行業頭部電池片廠商，合理控制新客户規模，並根據自身流動性水平控制訂單規模，導致營業收入同比有所下滑。

3，光伏行業頭部廠商正通過新工藝、新技術推動TOPCon電池轉換效率快速提升，使得具體技術方案持續處於頻繁更新迭代階段，由此對光伏電池漿料的技術需求同樣變化較快，公司能夠通過自身技術積累及時完成產品開發，但受限於公司自主研發技術積累過程與歷史經驗相較於主要競爭對手存在一定的區別，使得產品測試驗證週期相對較長，對發行人產品出貨量產生階段性不利影響。

過往三年業績雖大幅增長，卻在2024年迎來了過山車下滑。第二輪審核問詢函對於天盛股份的業績可持續性也提出了關切。

審核問詢函提出，2023年度，發行人各季度銷售收入分別為3.35億元、4.37億元、5.26億元和2.70億元，第四季度銷售收入存在顯著下滑。結合報告期內業績大幅增長的影響因素、行業未來變動趨勢、未來市場空間、預計訂單、期後業績情況等，詳細分析説明發行人未來經營業績是否會出現大幅波動、業績增長是否具備持續性。

公司回覆，經營業績受光伏行業週期波動、客户技術需求頻繁更新迭代等因素影響出現短期下滑的情形，但目前客户端技術需求已趨於穩定，同時隨着光伏終端裝機容量以及TOPCon電池技術市場佔有率的持續提升，發行人未來將繼續強化綜合技術能力與產品競爭力，緊抓市場發展機遇並保持穩定增長的出貨量，長期來看業績增長具備持續性。

預期訂單方面，報告期內，公司主要客户一般會持續性的根據其自身的生產需求確定採購的數量並與公司簽訂採購訂單，公司根據採購訂單要求進行送貨。因下游客户持續加強原材料庫存管理水平，雙方簽訂訂單呈現明顯的“多批次、小批量”特徵。截至2024年7月31日，發行人在手訂單金額為1.39億元，較上年同期增長13.61%。此外隨着光伏裝機量的逐年快速提升、電池技術的迭代，公司預期TOPCon電池銀漿訂單未來仍將保持穩定趨勢。

前高瓴資本投資人陳京濤對《港灣商業觀察》表示，光伏行業的業績增長性除了關注一般財務指標之外，還要看供需關係。例如：從產品作用劃分漿料類別的角度來講,正面銀漿的市場需求將呈倍數級增長，背面銀漿的市場需求將有所減少。如果企業自身存在針對該需求的供給優勢，就會有業績增長點。

報告期內，天盛股份的毛利率分別為26.03%、21.94%、12.99%、11.14%，呈下降趨勢，其中銀漿業務毛利率分別為11.82%、10.15%、8.39%和8.93%，呈下降趨勢；鋁漿業務毛利率分別為40.16%、31.65%、32.53%和33.97%，呈波動趨勢，三年六個月的時間公司毛利率下滑了14.89個百分點。

2021-2023年，主營業務毛利率分別為21.99%、13.01%、10.70%，天盛股份表示，主要原因系毛利率相對較低的銀漿業務的收入佔比逐年上升所致。

總體來看，天盛股份銀漿和鋁漿業務毛利率均低於同行業公司平均水平。對此,北交所對天盛股份毛利率是否存在持續下滑風險，公司的應對措施及有效性發函詢問。天盛股份表示，2022年和2023年，發行人毛利率低於同行業可比公司，主要原因系細分產品結構差異以及同類產品毛利率差異綜合所致。

“公司主營業務毛利率主要受產品結構、產品銷售價格、加工費定價、原材料採購價格、規模效應等因素影響，若未來公司產品結構中銀漿業務佔比繼續上升，抑或是產品結構雖未發生重大變化，但出現公司議價能力下降導致加工費下滑、原材料採購價格上漲、行業景氣度下降導致生產規模下降等不利情形，公司將面臨毛利率下降的風險，進而對盈利能力產生不利影響。”​

晶科能源依賴度偏高，研發費用率高低起伏

報告期內，天盛股份向前五名客户合計銷售收入分別為1.83億元、1.30億元、4.74億元和6.84億元，佔當期營業收入的比例分別為61.18%、54.18%、74.98%和88.70%，佔比較高。

天盛股份表示前五大客户銷售收入佔比高的主要原因系：（1）下游光伏行業製造端產業集中度較高，天盛股份客户集中度較高符合行業特性;（2）隨着光伏行業技術迭代轉變，公司憑藉較早佈局N型TOPCon電池用電子漿料而積累的技術優勢，在資源有限的條件下集中主要力量強化與TOPCon電池龍頭企業的合作力度。

天盛股份的大客户之一是晶科能源（688223.SH），報告期各期末，公司向其銷售金額分別為3715.08萬元、3175.32萬元、2.78億元、4.78億元，分別佔當期營業收入的12.29%、13.27%、43.99%、61.96%。2022年，晶科能源成為天盛股份第一大客户。2023全年天盛股份對晶科能源銷售金額8.12億元，營收佔比51.81%。

可以看出的是，2023年天盛股份來自晶科能源的銷售收入佔當期營業收入比例超過50%，公司對晶科能源存在重大依賴。

北交所對天盛股份與晶科能源的合作模式、在研技術與晶科能源需求匹配性、在手訂單及未來預計採購需求，合作的穩定性與持續性等進行發函詢問。

天盛股份表示，光伏電池漿料驗證環節較複雜，晶科能源為保證生產質量穩定性，減少不確定風險，傾向於與現有供應商保持長期穩定的合作關係，公司相關漿料產品通過晶科能源測試驗證並穩定供貨，公司需通過技術配套能力與快速響應能力持續配合晶科能源的量產提效需求以及新技術下的產品開發需求。公司與晶科能源的訂單及結算模式與其他主要客户不存在明顯差異，且報告期內不存在明顯變化，相關合作模式具備持續性。

另據晶科能源（688223.SH）2024年半年報披露，公司實現營業收入472.51億元，同比減少11.88%。作為天盛股份的第一大客户，晶科能源業績變化對天盛股份是否會產生影響引起關注。天盛股份在第二輪審核問詢函中回覆稱，截至2024年7月31日，發行人關於晶科能源的在手訂單金額為8982.74萬元，較上年同期增長33.08%，在手訂單情況良好。

報告期內，天盛股份研發費用分別為1629.63萬元、2013.03萬元、2810.93萬元和2581.26萬元，佔營業收入的比例分別為5.43%、8.41%、4.44%和3.34%，研發費用率呈現先低後高再持續下滑態勢。對於2020、2021兩年研發費用率相對較高的原因，天盛股份表示，主要系當時公司銀漿與鋁漿業務佔比相當，營收規模較小。

2024年1-6月，公司研發費用金額為3300.24萬元，較2023年1-6月增長718.98萬元，增幅達27.85%。

截至招股説明書籤署之日，天盛股份取得專利53項，其中境內發明專利24項，境外發明專利14項。​

資產負債率攀升，現金流持續為負

2020-2023年及2024年1-6月，天盛股份經營活動產生的現金流量淨額分別為-651.50萬元、4154.34萬元、-1.20億元、-9764.32萬元和-5035.20萬元。2022年末到2024年1-6月，公司經營活動產生的現金流量持續為負。

報告期末，短期借款達到2.22億元，公司賬上貨幣資金只有5479.61萬元，仍有1.68億元的短期借款缺口，資金壓力可見一斑。

截至2023年末，公司短期借款餘額為2.79億元，貨幣資金1.02億元，短期借款本金2.24億元，利息23.41萬元，未終止確認的承兑匯票金額為5467.43萬元。截至2024年3月22日，公司已按照借款合同正常履行償還短期借款及利息7002.43萬元。

償債能力方面，2021-2023年，天盛股份資產負債率分別為23.79%、45.84%和55.21%，行業可比平均值分別為43.07%、33.49%、46.63%；流動比率分別為3.16倍、3.32倍、1.92倍、1.69倍，行業可比平均值分別為2.93倍、2.30倍、3.35倍、3.31倍；速動比率分別為2.93倍、2.94倍、1.57倍、1.46倍，行業可比平均值分別為2.54倍、1.95倍、2.93倍、1.68倍。種種指標來看，公司償債能力無論與自身比，還是與同行比，都不容樂觀。

天盛股份表示，自2022年開始，公司銀漿業務規模快速上升，在銷售回款時間與採購付款時間存在差異的情況下，公司需要通過短期借款的方式滿足日常營運資金需求，使得資產負債率逐年上升，可比公司資產負債率也逐年提升，與公司一致。

產能方面，報告期各期末，公司銀漿產能利用率分別為82.90%、56.27%、85.18%、95.93%，鋁漿產能利用率分別為92.73%、75.05%、76.35%、81.62%。兩大主營產品的產能利用率均有所起伏。

天盛股份此次計劃募資2.1億元，其中1億元用於高性能太陽能電池導電漿料建設項目，6000萬元用於研發中心建設項目，5000萬元用來補充流動資金。招股書顯示，2020-2021年天盛股份分別完成四次現金分紅，累計分紅金額為4504.5萬元。一邊是大額分紅，另一邊又計劃募投補流，公司募資的必要性多少受到質疑。

據悉，公司在新三板掛牌期間，曾被採取口頭警示的自律監管措施。2022年2月23日，全國股轉公司掛牌公司管理一部就公司2021年未及時披露上市輔導備案信息事項，出具了《關於對南通天盛新能源股份有限公司及相關責任主體採取口頭警示的送達通知》（公司一部監管[2022]087號），對公司、時任董事長毛平、時任董事會秘書陳耘謙採取口頭警示的自律監管措施。

隨着北交所上市進展加速，天盛股份的內控仍需不斷加強。（港灣財經出品）