老字號同仁堂，業績“原地踏步”！_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-1小时前
安宮牛黃丸，同仁堂最為核心的單品之一。
因其珍稀的牛黃成分和傳説中的神奇療效，安宮牛黃丸又被消費者奉為“神藥”，在市場上備受追捧。
然而，隨着消費市場的變化，安宮牛黃丸也開始遭遇“價值重估”了。最新市場調查顯示，在濟南市的回收市場，安宮牛黃丸的回收價格已從高峯時的千元每顆，跌至如今的500元以下；回收價格的下跌，不僅僅是市場炒作泡沫的破裂，還反映出消費者對傳統中藥價值認知的重新調整，以及市場供需關係的微妙變化。
但是，作為同仁堂的核心大單品，安宮牛黃丸收購價持續下跌並不是好消息——一方面，在消費者普遍買漲不買跌的觀念下，安宮牛黃丸的銷量或將減少；另一方面，沒有了漲價預期之後，同仁堂的想象空間將進一步縮小。無論是從業績還是估值來看，同仁堂的前景都不樂觀。
增速原地踏步
同仁堂品牌始創於1669年，至今已有三百五十餘年曆史。
據資料顯示，同仁堂自1723年為清宮供御藥，歷經八代皇帝長達188年；北京同仁堂與廣譽遠國藥、杭州胡慶餘堂、廣州陳李濟並稱為“清代四大名店”。
頭頂“金字招牌”的同仁堂，業務相當廣泛。根據財報劃分，同仁堂目前的業務大致分為兩部分：工業板塊和商業板塊，前者負責中藥和中成藥的生產，其中核心自然是安宮牛黃丸；後者則是進行產品的商業零售。具體營收方面，上半年工業板塊和商業板塊分別實現營收65.2億和60.49億，兩項業務的營收幾乎五五開。
雖然營收區別不大，但兩項業務在利潤上卻有很大的區別——工業板塊上半年的主營利潤為27.25億，利潤比例為63.58%，毛利率為41.79%；商業板塊上半年的主營利潤為16.2億，利潤比例為37.8%，毛利率為26.78%。從對比可以看到，同仁堂的核心業務還是在工業板塊，估值高低也主要依賴工業板塊的表現。
過去十年，同仁堂的發展其實並不順利，唯有疫情爆發的幾年有過亮眼表現。據財報顯示，2021年—2023年，同仁堂分別實現營收146億、153.7億和178.6億，營收增速分別為13.86%、5.27%和16.19%；要知道，在2019年和2020年，同仁堂的營收增速分別只有-6.56%和-3.4%。推動營收增長的原因，正是工業板塊的快速增長，在2020年時工業板塊的營收為76.92億，而到2023年工業板塊的營收已經增長至111.23億，3年時間工業板塊的營收就增長了44.6%。
當然，工業板塊的快速增長，還是離不開核心大單品“安宮牛黃丸”。據介紹，在臨牀使用過程中，安宮牛黃丸常用於缺血性中風的治療，在疫情期間，安宮牛黃丸對老年羣體的併發症治療效果被更多的人羣所熟知，銷量持續上漲，進而推動了整個工業板塊的增長。不過，隨着後疫情時代的到來，安宮牛黃丸高昂的價格也隨之破滅。
據媒體報道，在回收市場，安宮牛黃丸的回收價格已經跌至500元以下，且今年回收行情一直處於下降趨勢，9月26日單顆回收價比一週前又下跌30元左右。要知道，目前安宮牛黃丸的官方店鋪售價為860元一粒，相比而言，現在安宮牛黃丸最新的回收價格已經“腰斬”了。正如開頭所説，作為同仁堂的核心大單品，安宮牛黃丸收購價持續下跌並不是好消息，畢竟在消費者普遍買漲不買跌的消費觀念下，安宮牛黃丸的銷量或將減少，進而影響整個工業板塊的增長。
上半年，工業板塊的營收為65.20億，相較於去年同期的61.46億僅增長了6%；同期，同仁堂的營收增速也只有0.02%，幾乎是“原地踏步”。
如何突圍？
在中藥領域有這樣一句話——南有片仔癀，北有同仁堂。
這主要表達的是同仁堂在中藥領域的地位。其實，兩者的業務模式還是比較相似的，片仔癀主要依賴片仔癀錠劑，同仁堂則主要依賴安宮牛黃丸。
不過，相比於片仔癀而言，同仁堂的競爭力並沒有那麼強。一方面，同仁堂做的並非“獨市”生意，目前安宮牛黃丸的生產企業眾多，同仁堂、九芝堂、達仁堂、片仔癀及廣譽遠等多家企業均有該產品。當然，同仁堂的市場佔有率是最高的，市場份額佔比超過50%，但是顯然很難跟片仔癀這樣的“獨市”生意相提並論。
另一方面，歷史遺留問題也一直影響着同仁堂的發展。目前，市面上除了同仁堂集團使用“同仁堂”商標外，還存在天津同仁堂、南京同仁堂等，這均與北京同仁堂不是一家，當然這些都是歷史原因，短期難以解決。不過，品牌是老字號中醫藥的“靈魂”，如果品牌遲遲沒有辦法統一，那麼同仁堂的品牌力也會一直下降。
也正是因為這兩個區別，讓同仁堂和片仔癀之間存在巨大的差距。截至9月27日收盤，同仁堂的市值為524億，片仔癀的市值為1418億，兩者相差近900億。
當然，雖然兩者在市值上有一定的差距，但是這兩家藥企在經營上都面臨着同樣的困境——需求下滑。實際上，價格高昂的安宮牛黃丸區別於普通的藥品，在某種程度上，安宮牛黃丸更類似於投資產品，有一定的金融屬性。消費者之所以會購買安宮牛黃丸，一方面自然是為了防止缺血性中風的出現，作為“救命藥”來儲存；另一方面則是保值的需求。但是，進入後疫情時代，缺血性中風的情況已經明顯減少，再加上回收價格已經“腰斬”，這必將導致安宮牛黃丸需求的持續下滑。
近年來，同仁堂的存貨呈現逐年走高的態勢，2020—2023年，同仁堂的存貨分別為61.69億、66.94億和93.4億；到了今年上半年，同仁堂的存貨再創新高，達到了104.1億，同期的流動資產合計為242.5億，存貨佔流動資產的比例已經超過了40%，可見同仁堂也開始面臨“賣不動”的情況。
綜合以上分析，在需求下滑的影響下，雖然頭頂着“中藥老字號”的金字招牌，且生產的安宮牛黃丸市場率超過50%，但前景卻依舊難言樂觀。