歐派家居被下調盈利預測：銷售費用創新高，零售經銷渠道壓力不小_風聞

《港灣商業觀察》王璐

在房地產等多重因素衝擊之下，上半年不少家居上市公司交出的業績答卷都不盡理想，這其中也包括了消費者所熟知的“家居一哥”歐派家居（603833.SH）。

從2023年下半年開始，胡歌的代言令全民對歐派家居印象更加深刻。上個月的中秋節時，歐派攜手胡歌發佈的2分鐘10秒短片《明月如家》，也引發諸多關注。

然而，種種措施似乎依然未能止住雙位數下滑的業績走勢，歐派家居下半年可謂挑戰重重。​

零售經銷渠道大幅下滑，半年報創近年來最差

2024年上半年，歐派家居實現營收85.83億元，上年同期為98.43億元，同比下滑12.81%；歸母淨利潤9.90億元，上年同期為11.33億元，同比下滑12.61%；扣非淨利潤7.76億元，上年同期為10.71億元，同比下滑27.54%。

同一時期，歐派家居歸屬於上市公司股東的淨資產同比下滑4.02%，經營活動產生的現金流量淨額同比下滑39.85%。

歐派家居交出的半年報，明顯差於一季度和2023年。今年第一季度，歐派家居實現營收36.21億元，同比增長1.43%；歸母淨利潤2.18億元，同比增長43.00%；扣非淨利潤1.43億元，同比增長10.03%。

2023年，公司實現營業收入227.82億元，同比增長1.35%；歸母淨利潤30.36億元，同比增長12.92%；扣非淨利潤27.46億元，同比增長5.91%。

值得注意的是，歐派家居前一次半年報業績下滑是2020年。2020年中報-2024年中報，歐派家居實現營收分別為49.66億、82.00億、96.93億、98.43億和85.83億，增速分別為-9.88%、65.14%、18.21%、1.55%和-12.81%；歸母淨利潤分別為4.891億、10.12億、10.18億、11.33億和9.897億，增速分別為-22.70%、106.98%、0.58%、11.22%和-12.61%。

在半年報中，歐派家居表示，分渠道看，公司零售經銷渠道營收同比下滑23%，對公司營業收入的影響尤為明顯；整裝渠道營收同比增長8.7%，大宗渠道營收增長1%，外貿渠道營收增長27%；直營渠道在市場困難局面下仍然實現了同比17%的較快增長。

同時，公司通過製造多維降本、組織優化、費用管控等措施的全面落地，公司營業成本同比下降14.15%，但為適應消費趨勢和市場的變化，公司對消費者和經銷商進行雙重讓利，戰略性增加品牌、電商引流、市場培訓等方面的投入，導致營業總成本同比降幅低於營業收入同比降幅，對淨利潤達成造成了一定的影響。

在9月2日的投資者交流活動上，公司還指出，2024年，外部環境的複雜性及不確定性有所上升，消費需求持續恢復但有效需求仍顯不足，可選消費品的表現仍較為低迷，而房地產市場整體承壓，住宅新開工面積、竣工面積及銷售面積均呈現同比下滑超20%的情況，公司所在的家居行業，流量入口結構急速變化，傳統門店客流呈現斷崖式下滑，線上和整裝成為流量必爭之地，對家居傳統零售業務產生了巨大沖擊。公司正推進渠道改革，公司及經銷商的銷售模式、團隊搭建、設計交付等均經歷着從單品向大家居多維度的轉型和磨合。

“從渠道構成看，公司經銷渠道實現營業收入64億元，同比下滑17.6%，這對公司營業收入的達成造成了較大的壓力。”公司介紹。​

銷售費用創新高，被多家券商下調盈利預測

與此同時，在業績持續承壓的情況下，歐派家居的銷售費用反而持續飆升，這一定程度上也反映了降成本尚存“漏網之魚”。

2024年上半年，歐派家居銷售費用為9.78億元，同比增長10.93%，銷售費用率為11.39%。2020年中報-2023年中報，銷售費用分別為4.585億、6.254億、8.171億和8.813億，銷售費用率分別為9.23%、7.63%、8.43%和8.95%。

顯然，歐派家居上半年的銷售費用及銷售費用率創近年來新高。

中泰證券研究報告指出，短期受行業壓力影響業績承壓，中長期看，公司大家居戰略深化，零售大家居模式成長空間充足。根據24中報業績下調盈利預測，預期公司2024-2026年歸母淨利潤為29.6、32、34.8億元（前值為32.33、34.87、37.20億元），對應PE9、8、8X，維持“買入”評級。

國信證券認為，在地產成交低迷、消費疲弱與客流分散化趨勢下，公司戰略性增加品牌、電商引流等投入，經營短期承壓。銷售費用增加主要系引流投入加大。考慮到地產進入深度調整期，公司內部轉型大家居處於磨合階段，短期業績承壓，下調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤27.3/29.7/32.1億（前值30.1/34.2/38.1億），同比-9.9%/8.6%/7.2%，對應PE=9.7/8.9/8.2x，維持“優於大市”評級。

天風證券表示，根據24年中報，考慮當前內需仍弱且房地產數據仍低迷，調整盈利預測，預計24-26年公司歸母淨利潤分別為27.0/28.8/31.7億元（前值為31.9/35.3/38.9億元），對應PE分別為10/9/8X。

有投資者提出，從2024年半年度來看，公司半年度業績距離公司年初制定的內部管理目標存在差距，全年目標是否調整？

據瞭解，歐派家居2024年內部經營挑戰目標為：營業收入同比增長5%-10%，淨利潤同比增長5%。

歐派家居解釋，從目前的行業形勢來看，比公司年初制定內部管理目標之時的預判會更為嚴峻一些，公司年度管理目標要向下調整（特別説明：以上指標旨在明確公司經營及內部管理控制目標，並不代表公司2024年度的業績指引或盈利預測，更不代表對投資者的業績承諾。上述目標能否實現受宏觀經濟環境、市場情況、行業發展情況及管理團隊努力程度等諸多因素影響，存在一定的不確定性，敬請投資者注意風險），主要由於：一是外部環境給經營帶來的壓力持續存在並超過了公司的預期；二是過去一年公司持續推進公司內部變革，重塑營銷管理架構，改革所帶來的轉向難度更大，磨合適應的時間比預期的更久。公司已經開始部署激勵機制的改革，目前正在不斷論證優化之中。

總體來看，歐派家居寄望於通過發展規劃來獲得投資者信賴。據悉，公司未來三年（2024年-2026年）的利潤分配目標：原則上每年派發現金紅利合計不低於人民幣15億元（含本金額，該分紅金額為含税金額）。

10月8日，歐派家居發佈公告稱，2023年11月10日至2024年9月30日，公司累計回購股份數量為112.42萬股，佔公司截至2024年9月30日總股本的比例為0.1846%，累計已回購金額7893.45萬元。（港灣財經出品）