市值腰斬200億，益豐藥房為何沒有“自救”藥方？_風聞
财经无忌-财经无忌官方账号-独特视角记录时代冷暖48分钟前
文 | 蕭田
剛過去的國慶，一位網友分享了在假期裏看到的“商業奇觀”。
在縣城中最為繁華的商業步行街。15分鐘就足以從頭走到尾，但卻有1家肯德基、2間超市、3間奶茶店、4間銀行，以及8間連鎖藥房。
“四大金剛”老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)、益豐藥房(603939.SH)、一心堂(002727.SZ)悉數都在……這幾家藥店均在最顯眼的位置擺放着“醫保定點藥店”的招牌。999感冒靈、連花清瘟、養胃舒顆粒等以感冒止咳用藥、外用鎮痛藥為代表的藥品佔據着藥店裏主要的櫃枱位置。
但如果你打開美團買藥，在不超過5公里配送範圍裏，還有多家藥房可供選擇，部分送貨上門的藥品價格甚至比線下店鋪更低。
這是醫藥連鎖“萬店時代”的生動切片。也是過去幾年連鎖藥房零售“跑馬圈地”的縮影。
然而，藥店數量的激增並未帶來行業的整體繁榮，反而加劇了內卷與競爭，導致許多藥店的虧損與倒閉。
對比來看，去年上半年，已上市的各大藥店基本都實現了營收淨利雙增，且增速大多超20%。但今年上半年，行業卻普遍陷入“增收不增利”怪圈。即便是唯一一家實現營收淨利雙增的益豐藥房，日子同樣不容樂觀。
這意味着，市場規模的擴大、連鎖規模優勢的逐步顯現，並未帶來市場預期中的業績正反饋。
面對這樣的成績，市場自然選擇了用腳投票。今年下半年以來，連鎖藥店相關個股成了下跌的重災區。
以益豐藥房為例，截止10月11日，股價為23.2元/股，相比股價最高點49.5元/股，總市值蒸發了一半，如今只有約281.29億。
1、擴張！擴張！還是擴張！
自疫情帶來激增的用藥需求後，國內藥店數量便急劇增加，“藥店一條街”已經是普遍現象。
在過去7年間，零售藥店數量激增50%。據統計，截至今年6月末，國內連鎖藥店已達70.1萬家。對比窄門餐飲數據，截至2024年5月，“奶茶飲品”賽道的門店總數約41.8萬家。
有網友調侃道，儘管街頭巷尾奶茶店與零食店如雨後春筍般湧現，但與連鎖藥店的擴張速度相比，它們只能算是小巫見大巫。
而這要感謝一項制度的確立：“醫藥分家，處方外流”。自2009年醫改首次提出這一概念後，一系列政策陸續落實到位。
這是一個有別於此前的“以藥養醫”模式，新誕生的“醫藥分家”模式能夠避免浪費醫保資金、患者過度用藥、藥品市場充斥同質化競爭等問題。
簡單來説，醫藥分離制度的出台，等於國家從規模超萬億的醫藥市場切了一塊大蛋糕送給下游藥店。
2001年，益豐藥房創始人高毅在常德開了第一家藥店，打出了“比國家核定零售價平均降低45%”的口號，將行業內過去“高毛利低週轉”的方式轉變為“低毛利高週轉”的現款交易模式。
今日資本總裁徐新給益豐藥房很高的評價，稱其“極具殺傷力”。
在早期，益豐藥房一般是在三四線城市密集開店，“往往是在一個縣城，就一條老街，益豐進去開一個旗艦店，再鋪兩三個小店圍起來，立即成為當地的第一品牌，其他的競爭對手就沒有機會了。”
實際上，如果去深扒其他各家連鎖大藥房的發展歷史，幾乎都與“益豐藥房”如出一轍，且在2015年前後迎來上市高峯，比如老百姓大藥房是在2015年上市的，雲南“一心堂”是2014年上市的，廣東“大參林”是2017年上市的，雲南“健之佳”稍晚，2020年才完成上市。
而無論是上市前還是上市後，所有藥店的戰略選擇也都出奇一致，瘋狂開店。
根據益豐藥房財報顯示，上半年公司新增門店1575家，其中，自建門店842家，併購門店293家，新增加盟店440家。另外，報告期內遷址門店17家，關閉門店72家。截至報告期末，公司門店總數14736家（含加盟店3426家），較上期末淨增1486家。
2、護城河？沒有絕對的護城河
但萬店時代的問題也隨之而來。
根據中康CMH發佈《2024半年度藥店生存報告》顯示，國內各省市藥店店均服務僅2000人，甚至部分區域僅1000多人。相比之下，美國單店服務人數約為6000人，日本則在2000-3000人之間。
而過度的規模擴張開始反噬藥店。隨着藥店之間的距離越來越短，店與店的客流量競爭加劇，藥店單店服務人數的急劇下降，收入也來到生死存亡線。
一組數據顯示，在疫情前的2019年，藥店零售市場規模4657億元，全國門店數53萬家，店均營業額88萬/年。如果按照5000億估算2024年的零售市場規模，約70萬家店，店均營業額將降至71萬/年，較2019年單店營業額下降了近20%。
即便是穩定保持業績增長的益豐藥房，也不例外。
去年6月末，該公司的直營門店數量為9089家，日均坪效為55.21元/㎡；今年6月末，直營店門數量增至11310家，日均坪效降為50.50元/㎡。
連鎖巨頭們尚且如此，數以萬計的單體藥店，日子恐怕更加難過。
但反常的是，明明開店過剩、明明不太賺錢，經歷過前幾年的大躍進後，藥店行業也感受到了市場的寒意。但各家擴張就是不能停。
在過去，藥廠的藥品主要流向兩個銷售渠道：一個是藥廠直控的渠道，有層級明顯的全國代理商系統；另一個是“流通產品”渠道，由“藥品流通公司”採購各個藥廠的產品，銷往各地。
“中間商賺差價”已經成為很多行業的共識，藥品也不例外。因此，益豐藥房們“大賣場、大流量”模式無疑是對前者的一次巨大沖擊。
實際上，連鎖藥店這一商業模式的底層邏輯其實並不複雜，門檻也不高。四家龍頭連鎖藥店的創始人甚至幾無醫藥行業背景，益豐藥店創始人高毅大學所學專業是會計。
但資本尤其熱衷這一賽道。甚至，高瓴資本還親自下場孵化了高濟健康。
一位業內人士認為，藥店數量的大規模崛起，背後離不開資本的推波助瀾，“資本方希望藥店越開越多，增加品牌效益、規模效益，提高市場佔有率，提高溢價能力。”
過去很長一段時間，在資本的加持，連鎖藥房業績一直保持增快速長。但資本在助力這種擴張不斷提速的同時，也帶來一系列問題。
比如顯著的資產負債率、商譽高企的問題。
以益豐藥房為例，近年來，加盟、自建門店、收併購門店成為連鎖藥店擴張的重要方式。2023年、2024年半年報中，益豐藥房曾強調，公司營收的增長主要來源於公司門店的內生式增長，同行業併購的外延式增長，以及加盟配送業務的拓展。
同花順數據顯示，上市至今，益豐藥房的籌資總額共計62.44億元。這其中，公司通過股權融資、債權融資獲得了61.1億元的資金。
大量資金的投入讓益豐藥房的開店速度更快了，但後遺症也愈發凸顯。
公司資產負債率不斷攀高，由2018年末的48%增至2024年6月末的58.7%，因收併購溢價率高導致商譽值也顯著增加。截至2024年6月末，益豐藥房的商譽高達47.47億元，佔總資產的18%。
隨着市場競爭的加劇和併購活動的不斷增加，若收購門店未來經營狀況未達預期，公司仍存商譽減值風險，將對公司業績造成不利影響。
這不是益豐藥房一家的問題，也幾乎是全行業共同的問題。
3、買單時刻將至
可即便如此，整個連鎖藥店行業對當前這種有點擰巴的擴張局面比較一致的看法是：整個行業尚處於“跑馬圈地”階段。
這背後，既有行業的後遺症導致的企業不能停也停不下，也有行業分析師對未來發展前景的樂觀預期。
如按照“十四五”藥品流通行業的指導意見，到2025年需有5~10家營收超500億的藥品零售連鎖企業等目標驅動。對比着這一目標數據，妥妥的還有上升空間。
所以，大家雖然看到了看到這個行業的頻頻問題，但仍舊覺得它未來可期，仍舊選擇發瘋了似的拼命擴張市場。畢竟各家距離500億還有好一段距離要衝刺才對，傻子才會停下來。
有人一言以蔽之——這是連鎖藥店這個行業最獨特的地方。整個行業就像一個巨嬰一般，它的體型已經龐大到無以復加，但十幾年過去了，“心智”卻仍舊幼稚；在資本的助推下，這個巨嬰彷彿從誕生起就一直在矇眼狂奔；目前眾人的看法則是，這“體重”不夠，還得繼續催胖。
沒有人知道這個拐點在哪裏，但近70萬家藥店總要為過去的催熟買單了。
目前，宏觀層面上需求不足導致基本醫用藥的存量市場天花板清晰可見。全行業開始向低價區轉移。價格競爭已經成為基本手段。再加上，來自線上流量的壓力亦不可忽視。
對藥店來説，線上平台為自身帶來了流量和銷售額的同時，也在壓縮自身毛利，同時網上引流多了，越來越多消費者的買藥習慣開始向線上遷移，這也導致線下實體店的客流更少了。
然而，由於平台建設投入大，網售藥品多以低價競爭，線上收入並沒能為公司帶來太大貢獻。
這些都讓實體藥店緊張不已。
實際上，真實的數據可能更加觸目驚心。
數據顯示，今年1月-7月，受到行業競爭加劇、醫保個賬收入減少等影響，國內實體藥店每日店均銷售額均值周比有所下降。
具體來看，根據中康諮詢數據，1月-7月，實體藥店每日店均銷售額均值約為 2988.7元，同比下降9.98%。其中，實體藥店店均訂單量均值約為 41.87單，同比下降1.51%；實體藥店平均客單價約為 71.3元，同比下降 8.58%。再創新低。
“適度的內卷有利於行業生態，但過度的內卷最後會讓大家都沒錢賺，日子越過越難。” 如是金融研究院院長管清友在2024西普會上講道。
更關鍵的是，在醫療反腐敗下的政策波動下，從比價系統到飛行檢查，以及最近的藥品追溯碼政策，也加劇了連鎖藥店轉型中的陣痛。
以比價系統的出台為例，不久前，不少省份悄然上線了一款藥品此價神器。以江蘇省為例，該神器的上線後，消費者可以通過手機查詢省內藥店在售藥品價格信息，實現“價比三家”。而且，通過線上比價還可以提供藥品位置查詢功能，輸入藥店名稱即可查詢藥店地址。
益豐藥房相關人士稱，有影響，但影響不大，並解釋道：“線上能查的（藥品）是大家都有的品類，這些品類毛利率不太高，公司獨有的一些品種就可能（查不到）”。
如何在新的趨勢下，更好地活下去，這已經是益豐藥房們非常棘手的問題了。
不少藥店也在探索新的盈利方式。去年，一心堂在3000家門店中開展“藥店+彩票”業務試點，彩票銷售額達到7698萬元；河南張仲景大藥房旗下的仲景生活賣起了麪包和奶茶；益豐藥房、漱玉平民等紛紛增加經營範圍……
在財經無忌看來，連鎖藥店具備“藥店”和“零售”的雙重屬性。迴歸以顧客為中心的商業本質，才是各大連鎖藥店走出內卷的最佳思路。
正如一位業內人士所言，中國有6億慢性病患者，缺少一個非常有效的以全科、院外為中心的家庭和健康管理方案。公立醫院雖然有技術，但是沒有時間、動力和場地；零售藥店有場地和意願，但缺乏技術和專業性。兩者的結合將是零售行業的巨大突破，也是連鎖藥店里程碑式飛躍。
實體藥店的發展必須擺脱“賣藥”思維，唯有如此才能在慘烈的競爭中活下來。