香江電器，成不了卡羅特_風聞

斑馬消費 陳曉京

卡羅特（02549.HK）剛剛在港股市場創造了奇蹟，同行業公司香江電器，也來了。

10月2日港股上市的卡羅特，IPO期間獲得千倍認購，成為今年港交所主板IPO認購最多的項目之一。以5.78港元/股的發行價，募資6.93億港元后，股價最高飆升至10.88港元/股；最新股價7.16港元，累計漲幅超23%。

卡羅特上市幾天後，香江電器更新在港交所的IPO招股書，繼續衝擊港股主板上市，試圖複製卡羅特的成功。

與卡羅特相比，香江電器的上市之路，一波三折。早在2017年，公司便與東莞證券簽署輔導協議準備上市，到2020年終止輔導關係，後來分別選擇興業證券、國金證券作為輔導機構。

2022年7月，公司披露IPO招股書，衝擊深交所主板上市，後經過多輪問詢、預披露更新，到2024年5月底終止並撤回申請。隨後，轉道港股。

卡羅特和香江電器佈局的場景，都在廚房，只是側重點略有不同。卡羅特主要產品為鍋具，另外搭配一些炊具、飲具、小家電等業務；而香江電器，主要業務為廚房小家電，附帶做一些廚房器具，主要產品為蒸鍋、電飯煲、電烤爐及電煎鍋等。

兩家公司的市場方向較為接近，都是面向海外市場。去年，卡羅特海外業務收入佔比接近80%；香江電器海外業務收入佔比超過99%，其中最核心的北美市場就超過80%。

2022年及2023年，香江電器連續榮獲中國機電產品進出口商會的“十大廚房小家電出口企業”稱號，排在新寶、美的、蘇泊爾（002032.SZ）、九陽等企業之後。

不過，這兩家公司的業務和業績表現，差異非常大。2021年-2023年，卡羅特收入分別為6.75億元、7.69億元、15.83億元，淨利潤分別為3170萬元、1.09億元、2.37億元，去年規模、業績分別增長106.00%和117.97%。

2024年Q1，卡羅特營業收入、淨利潤分別為5.03億元、8850萬元，分別同比增長72.34%和58.32%，依然保持高增長。

香江電器2021年-2023年收入分別為14.80億元、10.97億元、11.88億元，淨利潤分別為7180.2萬元、8026.1萬元、1.21億元，雖盈利能力有所提升但規模縮水較為嚴重。今年上半年，公司收入、淨利潤分別為6.14億元、6053.9萬元，分別同比增長10.3%和-12.4%。

2023年，卡羅特毛利率35.70%，淨利率14.94%；今年一季度分別提升至41.64%和17.60%。而香江電器去年分別為24.1%、10.2%，今年上半年分別下降至22.4%、9.9%。

業績差異的根本原因在於，卡羅特與香江電器，業務深度不同。

2000年，在江蘇人潘允的帶領下，江陰益諾威廠房設立，主營業務為小家電代工，後面幾年陸續將重心遷往深圳，設立愛思傑廠房和遠特信廠房；2012年，潘允在湖北蘄春投資設立香江電器，成為如今的上市主體；2023年開始，公司又在印尼和泰國投資，相關工廠將在2025年投產。

所以，香江電器的業務主線，是製造業基於成本考量的遷徙之路。事至如今，公司的核心業務模式仍然是OEM（代工）和ODM（包含設計的深度代工）。

卡羅特的前身浙江省永康市特牌電器公司1992年創立，早期與香江電器類似，也是以OEM代工業務為主。完成二代接班的過程中，卡羅特2013年發展ODM業務，2016年推出自有品牌卡羅特CAROTE，2022年剝離生產業務，轉向完全外包及輕資產模式。

卡羅特的發展路徑，是一家處於產業鏈底端的傳統生產工廠，升級為一家產業鏈頂端、整合行業資源的品牌商。

香江電器的重點是生產，卡羅特的核心是品牌和供應鏈管理。不同的業務層級，導致了兩家公司的業務和業績表現大相徑庭。

其實，香江電器早已認識到自己代工業務的侷限性和潛在風險，過於依賴幾家大客户、且大客户並未做出長期採購承諾，也並非沒有認識到自有品牌業務的魅力。

2016年，公司便開始進入OBM業務（代工廠經營自有品牌），由潘允之子、公司執行董事Guangshe Pan牽頭，陸續推出WeighMax威麥絲、Accuteck、Aigoli艾格麗等多個品牌，佈局亞馬遜、天貓、京東、拼多多等渠道。

不過，香江電器品牌業務進展並不順利，2021年-2023年及2024年上半年，OBM板塊收入分別為9394.9萬元、6137.3萬元、4970.6萬元、2296.0萬元，佔比分別為6.3%、5.6%、4.2%、3.7%。

好在，香江電器並未放棄品牌業務，在IPO招股書的戰略規劃部分，公司明確指出，會繼續引入新品牌增強OBM業務。

從長期來看，卡羅特的品牌商路線和香江電器的製造業路線，並不能判斷出孰優孰劣。但是，就中短期而言，香江電器確實無法達到卡羅特在資本市場的高度。