華帝股份第二季度增速放緩，與勁敵老闆電器、方太的差距越來越遠_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

在一眾負重前行的廚電同行中，華帝股份有限公司（以下簡稱，華帝股份，002035.SZ）交出了營收與淨利雙增的半年報成績單。

表面上看，華帝股份表現不錯，不過仔細發現，公司業績規模並不及曾經的巔峯時期。想要完全追趕上過去的自己，還要留給華帝股份一段時間。​

第二季度增速大幅放緩

奧維雲網（AVC）數據顯示，2024年上半年我國集成灶市場累計零售額、零售量分別為 101億元、114萬台，同比分別下降18.2%、15.2%；集成洗碗機市場線上、線下零售額同比分別下降16.1%、18.2%。

似乎並未受到行業影響，2024年上半年，華帝股份實現營收31億元，同比增長7.68%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3億元，同比增長14.77%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.92億元，同比增長19.07%；基本每股收益0.36元/股，同比增長16.69%；加權平均淨資產收益率7.98%，同比微增0.37%。

於上半年，華帝股份推出了華帝巨能洗洗碗機JWB19-B8、華帝雙星子洗碗機D3000、華帝超薄小飛碟S36煙機等新品。

細分產品來看，煙機為華帝股份的主要收入來源，報告期內實現收入12.98億元，佔比41.88%，同比增長14.61%。灶具、熱水器貢獻收入僅次於煙機，期內實現收入分別為7.19億元、6.56億元，分別佔當期營收23.2%、21.14%，同比增長3.2%、24.67%。

毛利率方面，2024年上半年，煙機、灶具、熱水器的毛利率分別為45.05%、45.13%和32.77%，分別較上一年同期增長1.55%、-0.12%和-0.28%。

若按照區域劃分，上半年華帝股份近九成收入都來自國內地區，實現收入為26.75億元，同比增長4.05%；海外地區的收入為3.79億元，同比增長35.29%。

國聯證券研報顯示，2024年第二季度華帝股份實現營收17.2億元，同比增長2.07%；歸母淨利潤1.76億元，同比增長3.95%；扣非淨利潤1.7億元，同比增長3.48%。公司第二季度收入降速在情理之中，但表現優於後周期板塊。

事實上，與第一季度的高增長相比，第二季度業績增速顯得相當不佳。

第一季度，華帝股份實現營業總收入13.81億元，同比增長15.60%；歸母淨利潤1.24億元，同比增長34.61%；扣非淨利潤1.22億元，同比增長50.73%。

國聯證券認為，儘管環境偏弱，但公司積極佈局多元化渠道，報告期內收入依然實現增長，殊為不易；考慮到後續以舊換新政策落地有望帶動廚電行業需求回暖，公司收入穩健增長可期。在上半年行業競爭加劇背景下，公司盈利能力仍維持小幅改善；經營性盈利能力維穩，疊加去年壞賬計提形成的低基數，公司全年業績增長值得期待。

國聯證券預計，華帝股份2024-2026年營收分別同比+6%/+10%/+10%至66/73/80億，歸母淨利潤分別同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7億，對應PE分別8.9/7.8/6.9X，參考2023年56%的分紅，股息率達到6.3%，維持買入評級。

天風證券研報指出，華帝以上半年7.7%的收入增速跑贏行業，尤其下沉渠道引領增長，看好公司在理順渠道和加強治理的過程中修煉內功，在多品類和多品牌矩陣中持續發掘增長潛力，在渠道扁平化、產品高端化和生產智能化過程中實現更優質的盈利。預計24-26年歸母淨利潤5.9/6.8/7.8億元（前值6.4/7.4/8.5億元，考慮Q2收入增速環比走低下調全年收入預期），對應24-26年市盈率分別為9.0x/7.8x/6.8x，維持“買入”評級。​

與勁敵老闆電器、方太的差距越來越遠

不過，資深產業經濟觀察家梁振鵬認為，華帝股份中報業績的增長建立在過去幾年公司業績頹勢的基礎上。“今年可能是一個反彈式增長，因為前幾年在下降，並且發展和老闆、方太的差距越來越大，華帝半年報只能是一個業績回升的表現。”

根據東方財富網數據顯示，2018年上半年，華帝股份實現營收31.74億元，同比增長17.24%；歸屬淨利潤3.43億元，同比增長45.32%。

2019年、2020年上半年，華帝股份的營收與淨利速出現了不同程度的下滑，實現營收分別為29.30億元、16.68億元，營收增速分別為-7.68%、-43.09%；歸屬淨利潤分別為3.95億元、1.65億元，歸屬淨利潤增速分別為15.32%、-58.36%。

2021年中至今，華帝股份的業績表現開始逐步復甦，不過增速出現了大幅放緩。2021年、2022年、2023年中報顯示，華帝股份實現營收分別為26.59億元、28.03億元和28.80億元，營收增速分別為59.46%、5.41%和2.72%；實現歸屬淨利潤分別為2.39億元、2.41億元和2.61億元，歸屬淨利潤增速分別為45.42%、0.89%和8.12%。

很明顯從營收規模、淨利潤規模的角度看，華帝股份仍需要一段時間修復才能恢復至6年前的水平。

此外，常被與華帝股份進行比較的廚電領域另一龍頭老闆電器，2024年上半年實現營收47.29億元，同比下滑4.16%；歸屬淨利潤7.59億元，同比下滑8.48%。即便業績下滑，但其規模體量也超過華帝股份。

長時間來看，兩者收入規模最接近的是2015年，當時老闆電器營收為45.43億，而華帝股份營收為37.20億，相差8億元左右，到2023年末時華帝股份離老闆電器的差距是近50億，老闆電器收入為112億，華帝股份則為62.33億。

另一家未上市的勁敵方太集團，2023年實現銷售收入176.29億元，同比增長8.53%。

在體現盈利能力指標的毛利率及淨利率上，過去三個完整年度，老闆電器的毛利率分別為52.35%、49.98%和50.65%，淨利率分別為13.29%、15.17%和15.31%；同一時期，華帝股份的毛利率分別為40.77%、39.52%和42.18%；淨利率分別為3.85%、2.62%和7.2%。可見，華帝股份與老闆電器在盈利能力上仍存在一定追趕空間。

值得關注的是，廚電行業既面臨着激烈的競爭，又在增速上放緩承壓。在此內卷下，也就不難理解華帝股份、老闆電器們紛紛出海尋求新增長點。

奧維雲網報告指出，作為曾經廚電最熱門的品類，集成灶在2018-2022年曾達到17.5%的複合增長率，領跑行業。但經歷了爆發式增長後，2023年集成灶行業零售額首次出現負增長。這一現象延續到了2024年上半年，市場需求進一步疲軟，集成灶進入深度調整期。線上市場零售額、零售量分別為12億元、18萬台，同比分別下滑40.4%、35.2%；線下市場零售額、零售量分別為89億元、96萬台，同比分別下滑14.0%、10.2%。

此外，從品牌競爭上看，廚電品牌紛紛發力集成灶，不斷衝擊現有品牌格局。伴隨着“集成”熱度的逐步升高，廚電品牌紛紛入局。今年上半年方太、華凌、創維等廚電品牌實現同比正增長。越來越多的玩家發力也預示着市場競爭進一步加劇。

如何持續令投資者信賴，華帝股份日前發佈公告稱，自2023年12月5日至2024年9月30日，公司通過深圳證券交易所交易系統以集中競價交易方式已累計回購公司股份1658.99萬股，佔公司當前總股本的比例為1.96%。（港灣財經出品）