「三條主線」，理解面板行業新趨勢_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读，深度探索商业本质。10-16 15:37
當內燃機替代蒸汽機驅動工業文明更進一層，人類文明同時見證了石化資源行業從野蠻生長走向有序競爭。當互聯網蓬勃發展欣欣向榮時，微軟最終從一眾操作系統中突圍崛起，定義了用户和PC交互的方式。當內容流量集中開始顛覆傳統媒體行業的分發規則時，抖音、微信等超級平台應運而生。
每個時代，會有特定的資源或產品成為當代最底層的“生產資料”，而一旦達到質變，相應資產競爭效率和資本價值都將實現大幅提升。
當然，更耳熟能詳的版本是經歷人們提煉共性後的商業故事，其稱為“商業規律”。而今天，我們正在見證“規律”在顯示行業再次上演。
在數字信息時代，人機交互的界面發生了多樣化的衍生，音頻交互、手勢識別、眼動注視乃至腦機交互，各種新興應用層出不窮，然而從批量、經濟、普及性等方面考量，基於顯示的視覺交互，在相當長的時間內仍將是全人類最主流的數字信息交互方式。
正是因為如此重要，顯示面板行業成為“兵家必爭之地”，經歷數個國別與地區之間多年劇烈競爭，並在長達20多年的時間裏呈現出顯著的週期表現。
但當下，行業似乎也迎來了“質變”……
把握顯示趨勢的「三條主線」
顯示行業的發展邏輯正在發生深刻變化，週期平緩、格局優化、增量凸顯的特徵逐漸顯現。
週期平緩：“温和上行”正在取代“大起大落”
面板過去長期被視為強週期行業。這一特徵是由產業「高科技、重資產、長週期」的屬性，眾多參與方的競爭和需求的階段性起伏共同決定的。
回溯上一輪“超級上行週期”：2020-2021年，行業供給側迎來一輪大規模整合，需求側全球性事件影響下，居家辦公與教育場景促使顯示設備需求激增，顯示產品量價猛漲，行業利潤狂飆，一時風光無限。然而如潮水急漲急落，2022年中，隨着無序競爭下供給過剩，需求退坡，行業迅速跌落谷底。
而這一輪劇烈週期之後，面板價格的走勢曲線開始發生明顯變化——無論波動週期或是震盪幅度，都較此前大有收斂。
具體來看，2023年一季度末，面板行業探底回升，一度經歷連續7個月的量價齊漲，到了三季度，價格稍有回落；而進入今年上半年，液晶電視面板價格則在短短6個月時間完成了企穩、反彈以及橫盤持平的全套動作；下半年，7-8月面板價格持平微跌，9月跌幅收窄，10月上旬，根據集邦諮詢數據，電視與筆電面板報價已完全企穩。
波動時間縮短的同時，面板價格震盪幅度也從此前超過一倍的振幅，減弱一半以上，價格波動曲線的平緩與週期時長的縮短，都體現了行業週期的平緩。
格局優化：“按需生產”取代“擴產價格戰”
上一輪強週期過後，高世代顯示產線及配套供應鏈已基本轉移至中國大陸境內，產業的基礎設施建設基本宣告完成。隨後全球宏觀經濟面臨下行壓力，也讓廠商們逐漸意識到時代變了，打法從份額競爭轉向追求穩定盈利。一個基礎設施，一個認知轉向。正是這些由上一輪週期留下的「痕跡」，為行業走出非理性競爭夯實了基礎。
但走出內卷困境還有一個前提，即，外部競爭要趨於消失。
上一輪週期之後，一方面，LCD面板行業技術更迭到G11代線，基本已經觸頂，後發玩家藉助技術升級顛覆老玩家地位的技術路徑已被堵死。同等技術路徑下，受制於行業高昂的資本壁壘和較長回報週期，新玩家也很難有能力或動力投入鉅額資本開支從頭開始。
另一方面，高額的折攤成本是影響面板行業利潤的重要因素，隨着行業進入成熟階段，先發玩家的存量折舊提前到期，盈利能力強化，外加龍頭廠商在技術、規模效應、客户信任等方面的優勢，都讓市場很難再有新玩家的空間。
週期平緩的背後，還有一個貫穿顯示行業起伏的關鍵詞——「整合」。整合是大多數行業走向成熟的必經之路，更高的行業集中度對應的是競爭的緩和和盈利的穩定。
2020年開始，數十乃至上百億級別的併購事件在顯示行業時有發生，推動行業格局持續優化。格局變動帶來認知轉變，對於留在牌桌上的玩家們來説，在世界經濟面臨壓力，且頭部廠商掌握了多數產能及話語權的情況下，“按需生產，盈利優先”無疑比“以價換量，賠本賺吆喝”更有吸引力。
增量凸顯：大尺寸、AI和摺疊屏
如果説供給側打法和認知的改變，是面板行業最新一輪上行的核心驅動力，那麼需求側的生機也在促進供需關係的平衡和改善，帶來新的增長機會。
首先是電視面板以及整機的大尺寸化趨勢強勁，為行業出貨面積的增長帶來動能。洛圖科技數據顯示，全球液晶電視面板的平均尺寸在上半年提升到49.6英寸，較2023年同期增加1.6英寸。洛圖同時預計，接下來面板市場的平均出貨尺寸還將呈螺旋式上升。這將為市場帶來更多想象空間。
大尺寸面板之外，中小尺寸面板市場潛力也在強勢迸發。
生成式AI在辦公、學習以及諸多生活服務場景的落地，不斷為用户帶來效率提升，形成新一輪的”生產力升級”。顯示領域，AI技術的應用能夠提升視覺內容的生成與能力優化，為用户帶來更豐富、沉浸式的視覺體驗。內容的爆發也要求顯示屏的性能必須演進至一個新的維度——比如更高分辨率、更低功耗、更快刷新率以及多模態交互能力等等，一場針對顯示技術的未來革命已然到來。
據Canalys報告顯示，2024年第二季度AIPC出貨量達到880萬台，佔PC總出貨量的14%，該機構預測，AI PC在Windows PC市場的份額將在2026年達到50%。手機端，目前，蘋果、華為、小米等主流廠商均已推出AI手機，IDC國際數據公司預測，隨着越來越多旗艦手機內置GenAI功能，到2024年底，GenAI智能手機將激增344%，佔據18%的市場份額。另一市調機構羣智諮詢也發佈數據指出：2024年，從PC和手機切入的端側AI會推動顯示面板產業進入增長週期，預計2028年全球端側AI設備市場規模將達到7.4億台。展現出AI對於硬件設備的驅動力。
AI之外，摺疊市場也正在崛起。近些年來，隨着人們對手機等電子設備使用時間增長，舒適的護眼與邊界的操控催生出更大可攜帶屏幕交互需求，摺疊屏手機通過硬件形態的改變，帶來了新鮮且實用的使用體驗，也帶來新的增長動能。例如，大摺疊手機讓商務人士隨時隨地展示和修改方案，推動合作，在遊戲場景，大摺疊手機也帶來了更暢快的娛樂體驗。
目前，頭部國產手機廠商齊聚摺疊市場，比如小米、華為相繼推出摺疊機型，其中華為發佈的三摺疊屏手機Mate
XT標誌着摺疊屏手機市場實現了從二折到三折的量產突破，也驗證了摺疊形態的可拓展性和市場空間。換句話説，摺疊不僅是帶來量的增長，其本身也對應着“形態上的面積增量”，從一塊主屏幕的小摺疊，到多塊屏幕的兩折、三折，乃至多折、卷繞形態，摺疊市場還有無限想象力。
IDC數據顯示，2024年第二季度中國摺疊屏手機出貨量共257萬台，保持強勁增長勢頭。正是由於近些年供給端的發力使得國產摺疊屏成本不斷下探、供應鏈持續迭代，這使得摺疊屏手機的兩大難點（增量成本和摺痕問題）漸漸得到解決，隨着產品售價和使用體驗變得更有吸引力，摺疊需求還將進一步釋放。
趨勢之下，誰將受益？
總的來看，面板行業的發展邏輯已經發生深刻改變——供給端新的客觀基礎和主觀認知，都會平緩行業的強週期特徵；產能的集中，會不斷強化“按需定產”和“穩健盈利”邏輯；需求側的新活力，則為行業上行提供有力支撐。
面板行業迎來了更穩定、更可預期的新階段。這一點在主流廠商的財務數據中已經有所反映。例如，TCL科技半年報顯示，其半導體顯示業務上半年實現淨利潤26.96億元，同比改善61.45億元，特別是Q2單季盈利超過20億；京東方上半年實現淨利潤22.84億元，同比增長210%；彩虹股份實現淨利潤9.1億元，同比增長439%。
在更優的行業格局和更穩定的發展階段中，龍頭公司會掌握更多話語權。龍頭公司能憑藉規模和技術優勢吸收更多行業增量；會更受益於下游標杆客户的創新和突破；而公司規模所對應的經營提效空間和資本利用空間，也更有利於頭部廠商釋放新的利潤。
正如前文所述，當前全球面板行業的主要增長動力來自大尺寸化趨勢推動出貨面積的增長。目前，中國台灣地區還存留一些大尺寸電視面板產能，但在工藝精度、切割效率等方面，這部分產能相較中國大陸廠商並無優勢，而日韓廠商產能由於更為老舊早已陸續完成清退。
也就是説，大尺寸化帶來的增量會更多，更集中地流向中國大陸廠商。以TCL科技為例，大尺寸面板是TCL科技的強勢領域。受益於電視大尺寸化和高端化趨勢，今年上半年，TCL科技電視面板業務55吋及以上尺寸產品面積佔比提升至81%，65吋及以上產品面積佔比55%，平均尺寸同比增長了1.2吋。
值得注意的是，今年大尺寸面板的價格未回到2021年高點，但面板廠商卻已經轉向盈利。背後反映的是面板行業，在供應鏈國產化大背景下，整體實現了趨勢型降本。而當行業“按需生產”思路繼續深入，面板價格會有更堅實的上行支撐，售價與成本的“剪刀差”將具備持續穩定增大的可能，TCL科技等企業有望到達更好盈利水平。
大尺寸面板之外，當下遊標杆客户密集佈局AI硬件和摺疊屏產品，頭部面板廠商的中小尺寸業務也會明顯受益。
由於中小產品的客製化更為顯著，下游品牌為了市場增量與品牌美譽度，必然要把最好的資源傾注於新品及高端產品上，從而倒逼上游面板廠提供品質更高、技術更領先的產品。觀察品牌側的合作選擇，也能看到哪些上游廠商在技術壁壘和客户信任方面更具優勢。
「深響」選取了數個消費電子領域的頭部品牌（如PC領域的聯想、戴爾、手機領域的“華米OV”），在梳理他們的面板供應商過程中再次驗證了以上判斷。
例如：TCL華星與聯想、戴爾等重點客户保持緊密合作，聯想首款AIPC和AI手機均由TCL華星供屏。TCL華星的手機面板客户亦已經覆蓋小米、vivo、OPPO等重點品牌。其中，以小米14Ultra為代表的小米14系列，及MixFlip的內外屏均由TCL華星獨供。
TCL華星和聯想聯合打造的前沿電競顯示器
值得一提的是，過去很長一段時間，中國的消費電子行業在屏幕等關鍵器件上十分依賴外資品牌，也導致大量利潤被攫取，但在國產廠商的攻關下，各家技術一路從LCD基本盤突破到OLED（尤其是柔性OLED面板）制高點。這帶來的結果是，電視、顯示器，手機、車載顯示屏等不同尺寸的產品，目前已經實現或正在加速實現“國產替代”。
以中高端手機使用的OLED面板為例，該領域曾是韓企的優勢領域。如今，越來越多手機品牌選擇國產面板廠商作為主供應商。CINNO的數據顯示，2024年上半年，全球AMOLED智能手機面板市場，韓國地區份額跌破五成；國產廠商出貨份額同比增加10.1個百分點達到50.7%。
技術突破是“國產替代”浪潮的核心動力。通過梳理公開資料我們發現，目前TCL科技在MiniLED背光及直顯、柔性OLED的摺疊、LTPO、Pol-Less、FIAA極窄邊框等新技術達到行業領先水準；代表下一代顯示技術的印刷OLED產線也即將量產。與此同時，公司在全球市場中的身位也在隨之變化。
今年上半年，TCL華星的顯示器整體出貨排名提升至全球第二，其中電競顯示器市場份額全球第一，LTPS筆電全球第二，LTPS平板全球第一；在小尺寸領域，TCL華星LTPS手機面板出貨量達全球第二，柔性OLED手機面板出貨量同比增長180%，市佔率升至全球第三，摺疊屏出貨量全球第四。
技術的價值，不僅表現為“更好地獲取外部增量”，還能表現為“對內持續釋放提效空間”。今天，自動化、智能化技術在B端的落地，正在顛覆製造業的成本結構。這在面板行業表現得格外突出。
比如TCL華星將AI工業視覺檢測系統落地產品檢測環節，該系統能夠準確識別液晶面板表面的微小瑕疵。基於人工智能的判別力，識別準確率提升12%、檢測效率提升4倍、人效提升500%。類似的邏輯，在TCL科技旗下的TCL中環亦有體現。公司利用自動化設備和智能化手段建設“黑燈工廠”，讓生產、運輸、檢測等都無需人工操作，整個生產線自動運作，人效得到顯著提升。
對於投資者而言，由技術帶來的增長和提效，疊加龍頭廠商的規模優勢和穩定的客户結構，最後都會反映為公司經營質量的提高。
財務數據已經驗證了這一點。「深響」通過整理公開財報資料發現，長期以來，TCL華星的EBITDA%一直保持在行業領先水平。隨着行業進入新階段，TCL科技將強化穩定盈利的預期，穩定龍頭定位。與之相伴的較低借貸成本和額外理財收入，也有望從財務層面為公司發展提供助益。
是舊終點，也是新起點
無論是經典價值投資理論對定價權和壁壘的重視，還是當前資本市場對確定性和紅利股的偏好，抑或是公司管理層對穩健經營和股東回報的重視，TCL科技都展現出了吸引力。不過，站在面板舊模式的終點，新階段的起點意味着什麼？
從商業歷史來看，不同行業的標杆公司在主要業務實現斷層領先後，相應的增長故事仍在繼續。它們增長的方式是將業務延伸到更多領域，實現更強的協同效應。
縱觀市場，類似的案例並不鮮見。比如比亞迪憑藉對產業鏈的垂直整合以及對核心三電技術的掌控，可以在碳酸鋰價格高漲、動力電池成本居高不下的情況下，從旗下電池業務獲得額外收入，而當碳酸鋰價格下跌，比亞迪汽車的利潤也就隨之放大，公司在也就有了更大彈性空間和競爭優勢。
順着這個思路，我們完全可以設想面板行業的下一步——也許可以聯動上游，共同研發大宗材料降本的方式，建立長期採購合作和技術共享關係；也可以聯合下游落地供應鏈協同管理，確保客户及時拿到所需的產品，同時減少庫存積壓和資金佔用。或許，對於“上下游聯動”的價值，TCL科技等面板廠也早有認知，並已經開始謀篇佈局，積極帶動產業共同成長。
一切過往，皆為序章。過去的週期起伏，塑造了今天的面板行業。而基於穩定盈利的預期、更高的行業集中度和需求側活力的釋放，業界有理由期待回報更穩定的行業新面貌，期待龍頭公司兑現新亮點。