冪源科技重視印度市場卻遭加重關税，大客户依賴症難以擺脱_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

近期，冪源科技控股有限公司（下稱“冪源科技”）申請港股主板IPO上市申請材料獲披露。據悉，這是公司第二次衝刺港股上市，2023年12月8日公司就曾遞交港股上市申請，隨後遞表失效。

順應了新能源汽車出口海外的潮流，冪源科技作為電池系統供應商也緊隨其後，遇到的條件不斷嚴苛的關税壁壘也未見其卻步。

今年前四個月錄得虧損，製造工廠利用率下滑

根據弗若斯特沙利文報告，按出貨量計，冪源科技於2023年被評為中國第四大乘用純電動車的電動車電池系統供應商。在中國以外地區按2023年的裝機容量計，冪源科技為排名印度第二大純電動車電池系統供應商。

在業績層面，2021年至2023年及2024年前4個月（報告期內），冪源科技的營業收入分別約為25.67億、55.74億、31.76億、9.49億；歸母淨利潤分別約為-5619.3萬、1.01億、5324.6萬、-2911.7萬；淨利潤分別為-6591.6萬、1.08億、5917.0萬、-2713.6萬。

在主要產品方面，具體而言，冪源科技開發具有符合客户規格的多種電芯的電動車電池系統。公司通常自行購買電芯及其他非電芯材料，用於製造電動車電池系統。另一方面，公司亦可能與電動車OEM及電芯製造商客户訂立安排，彼等直接向電芯製造商採購電芯或自行提供電芯，而公司則負責採購其他非電芯材料。因此，無需採購電芯的電動車電池系統銷售收益並不反映採購電芯的任何成本。

報告期內，需要採購電芯的電動車電池系統的收入佔比分別為86.6％、80.4％、60.8％、54.2％，毛利率分別為6.1％、5.1％、12.9％、5.3％；無需採購電芯的電動車系統的收入佔比分別為11.8％、19.1％、36.1％、41.1％，毛利率分別為23.3％、20.0％、22.0％、21.4％。

顯而易見，公司負責採購其他非電芯材料的比例在不斷加大。在產品結構不斷調整之餘，兩個業務分部的毛利率都呈下滑的趨勢，尤其是需要採購電芯的電動車電池系統，其仍是冪源科技最主要的收入來源的情況下，其毛利率的下滑並未有控制之勢。

同一時期內，來自中國的收入佔比分別為96.0％、97.2％、69.5％、54.0％，其毛利率分別為8.9％、8.0％、15.8％、20.8％；來自印度的收入佔比分別為2.2％、1.6％、25.9％、39.8％，其毛利率分別為4.5％、5.3％、18.3％、1.3％；來自美國的收入佔比分別為0.2％、0.7％、1.6％、1.5％，其毛利率分別為69.7％、43.1％、48.7％、59.4％。

可以看出，對印度的銷售收入佔比在2023年開始迅速攀升，與此同時，來自印度的銷售毛利率從2023年前四個月的18.8％同比減少17.5個百分點至2024年同期的1.3％。

公司指出，2024年前四個月毛利率的下滑，主要是由於印度的電動巴士貢獻的收入減少，而印度的毛利率相對較高，原因是大選前期間政府向公司的電動汽車OEM客户發出的訂單減少。將整體毛利率的下滑和不同銷售範圍的毛利率變動結合可見，雖然來自印度的收入佔比有所提升，但是銷售地區的數量增加，影響冪源科技的毛利率的因素也將變得多元化，從而更加不好控制。

此外，截至2024年4月30日，公司在中國設有五家制造工廠，並在印度設有兩家制造工廠。2021年至2023年，公司的製造工廠在旺季的利用率分別達到143.8％、142.0％及129.1％，顯然，利用率有所下滑。

產品被印度税務部門加收進口税，不確定性引關注

在來自印度的收入佔比上升之餘，冪源科技也面臨到税收壁壘的問題。2023年9月，華霆印度（Octillion Power Systems India Private Limited）的部分進口鋰離子電芯被印度税務情報局（“DRI”）扣留檢查，金額約為730萬美元，理由是這些電芯涉嫌虛假申報，並錯誤地就這些電芯的進口申請5％優惠税率，而非20％的進口税。被扣押的鋰離子電芯將在冪源科技達成日期為2023年10月6日的命令（“貨物臨時放行頒令”）中規定的若干條件後暫時釋放，包括籤立6.095億印度盧比（相等於約人民幣5190萬）的保證金，承諾公司將支付相關印度當局可能判定的關税、罰款及╱或處罰，並提供4.12億印度盧比（相等於約3500萬元人民幣）的銀行擔保，以支付印度當局可能判定的差別關税及潛在罰款及處罰。華霆印度進一步就保證金額外支付1.46萬（14589）印度盧比（相等於約人民幣1242元）。

該事件發生後，華霆印度繼續進口電芯作為“電芯”，並按5％的税率繳納進口税，而經與有關部門溝通後，餘下15％的關税由華霆印度以海關當局為受益人的銀行擔保的方式存入。

截至2024年4月30日，除華霆印度連同承諾所配售的6.095億印度盧比（相等於約人民幣5190萬）的保證金外，華霆印度亦就印度正在進行的關税事件向海關專員發出銀行擔保。華霆印度已存入銀行存款9.44億印度盧比（相等於約人民幣8040萬），該等存款被記錄為受限制短期投資，作為上述銀行擔保的抵押品，以便在未來執行銀行擔保時進行潛在的扣除（倘需要）。

公司已向CESTAT提起上訴，要求撤銷金額達已付超額差別關税5660萬印度盧比（相等於約人民幣480萬）的銀行擔保金額，以及撤銷貨物臨時放行頒令，使貨物可在並無任何保證金及銀行擔保的情況下清關，或者將保證金及銀行擔保減少至實際差別關税金額的10％，而不會因目前15％的差別關税金額以及可能的罰款及罰金而受到處罰、罰款或利息，因為問題涉及產品分類。

截至最後實際可行日期，公司正與印度當局進一步評估該事宜，且華霆印度向CESTAT提起的上訴已被列入CESTAT聽證會名單，然而，海關當局並無舉行聽證會，亦尚未發出任何説明理由通知及並無發出進一步傳票。法院將於提出上訴之日起六個月內通過命令，倘結果不利，可進一步上訴。一旦最終命令通過，而命令對公司不利，華霆印度將須支付15％的差別關税。

冪源科技指出，由於相關客户已同意支付餘下15％的關税作為銷售價格的一部分或作為補償，特別是客户D須承擔額外税項及關税，公司並不知悉在印度的任何現有客户將終止與公司的業務關係，特別是客户D已進一步委託公司自2023年12月起為其乘用電動車供應電動車電池系統，而公司於調整價格後已收到餘下客户的新訂單，且相關當局已口頭及非正式地同意持續安排，董事認為華霆印度不大可能會受到任何進一步處罰，及持續安排將不會對營運及財務表現產生任何重大不利影響。基於上文所述，截至最後實際可行日期，公司並無計劃停止電芯進口至印度。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪表示，“企業對外出口產品時，面臨被提高關税的風險是常態。這要求企業必須密切關注國際貿易政策的變化，特別是關税政策的調整。企業可以通過多元化市場佈局、加強國際貿易談判等方式，降低關税風險。同時，提升產品競爭力，增加附加值，也是應對關税風險的有效手段。”

詹軍豪進一步表示，“針對印度政府對國際企業的税收罰款常態，冪源科技確實存在退出印度市場的風險。若印度市場的不確定因素持續增加，冪源科技可能需要重新評估其市場策略。然而，考慮到冪源科技已採取措施應對税收問題，並與客户就關税問題進行協商，其退出印度市場的風險目前看來相對較低。但市場的不確定性仍可能對投資者信心產生影響，冪源科技需持續加強風險管理，保障投資者利益。”

產品結構調整，前五大客户佔比近九成

而在產品的銷量和單位售價方面，報告期內，需要採購電芯的電動車電池系統的銷量分別為21.97萬個、29.598萬個、6.497萬個、1.53萬個；平均售價分別為1.01萬元/個、1.51萬元/個、2.97萬元/個、3.38萬元/個。無需採購電芯的電動車系統的銷量分別為8.33萬個、23.23萬個、29.38萬個、11.67萬個；平均售價分別為3635元/個、4591元/個、3906元/個、3339元/個。

2022年至2023年，公司需要採購電芯的電動車電池系統銷量有所下降。該下降主要是因為A00級純電動車（通常指的是微型純電動車，其續航里程相對較短，一般在100-200公里之間）市場需求減少；及公司的主要客户之一客户A自2023年第二季度起選擇直接為其新項目採購電芯。同一時期內，無需採購電芯的電動車電池系統銷量有所上升，主要是由於銷售的裝配於A0級純電動車（指軸距在2.3-2.45米之間的純電動小型車）的電動車電池系統增加；及客户A從需要採購電芯轉為無需採購電芯。

2022年至2023年，無需採購電芯的電動車電池系統的平均售價下滑，主要是由於來自一家電動車OEM客户的收益貢獻增加，該客户自行採購電芯及非電芯材料。因此，公司對該客户的單位售價相對較低；及公司降低成本及售價。2024年前4個月，該業務分部的單價進一步下滑，主要是由於電動車OEM客户自行採購電芯及非電芯材料的收入貢獻增加。

在公司對平均售價下降的解釋中，不難看出客户對其的影響頗深。

報告期內，公司擁有55家電動車OEM客户及22家電芯製造商客户或供貨商。其中，前五大客户分別佔其各年度/期間總收入的96.4％、97.4％、88％、89.5％，在此期間，最大客户分別為客户A、客户A、客户B及客户D，分別佔其各年度/期間總收入的47.6％、46％、26.1％及39.7％。

不管是影響了需要採購電芯的電動車電池系統銷量的客户A，還是對冪源科技進軍印度至關重要的客户D，它們自身業務和需求一旦發生調整和變化，對冪源科技的影響是不可置否的。

存貨週轉天數增長，現金流為負

出口海外的確對冪源科技的存貨消耗有所幫助，但是高賬齡的存貨消耗卻十分有限，以至於存貨週轉天數上漲。

報告期內，冪源科技的存貨分別為2.41億、5.65億、6.46億、5.43億；存貨週轉天數分別為44.0天、30.9天、91.5天、98.8天。其中，製成品分別為7671.3萬、2.37億、1.87億、1.54億。值得注意的是，在存貨賬齡為一年以上的分別有2566.5萬、5076.7萬、1.29億、1.39億。

即便存貨水平有所減少，但是其存貨週轉天數的增長卻是不可忽視。存貨週轉天數由2022年的30.9天增加至2023年的91.5天，主要由於公司在2023年收入減少的情況下仍儲備更多原材料以滿足2024年預期市場需求增加。由2023年的91.5天增加至截至2024年前四個月的98.8天，主要是由於公司於2024年4月因預期於2024年第二季度擴大生產計劃而增加原材料採購。

公司表示，2023年，賬齡一年以上的存貨金額為1.29億，佔存貨總額的17.9％。2022年至2023年賬齡一年以上的存貨增加，乃由於宏觀經濟狀況疲弱導致2023年上半年終端市場需求低於預期，令存貨利用率相對較低。賬齡在一個月內的存貨減少，而賬齡在兩個月至六個月之間的存貨增加，主要是由於政府選舉週期導致印度電動巴士貢獻的收入減少，導致存貨利用率相對較低及客户的產品修改要求導致存貨期較長。

截至2024年上半年，截至今年前4個月存貨的66.1％已獲出售或動用。

此外，冪源科技不斷增長的債務也值得注意。報告期內，公司的債務主要包括借款及租賃負債，借款總額分別為7054.4萬、1.93億、2.71億、3.16億。其中，即期的銀行借款分別為4584.4萬、1.54億、1.69億、1.89億。

經營活動所得現金流量淨額分別為1326.7萬、4.16億、-6.09億、-5.28億；年/期末現金及現金等價物分別為4.61億、4.51億、4.50億、4.33億。也就是説，近一年半以來，冪源科技均錄得經營活動所產生的現金流負值，且現金及現金等價物在持續減少。（港灣財經出品）