靠IPO續命？毛利率不足5%的閃回科技面臨死生之戰_風聞
读懂数字财经-10-17 12:12
這是一個難以想象的反差。
2023年，閃回科技完成了D輪融資，根據融資金額及出讓比例計算，其估值約為3.43億美元，而同賽道的萬物新生同日收盤市值約為4.2億美元。
而閃回科技2023年的收入不足萬物新生的十分之一。
資本變成了慈善家還是傻子？都不是。
天下沒有白吃的午餐，D輪融資的800萬美元條件之一是：若閃回科技2024年12月31日之前未能達成協議，要求贖回其股權。贖回價為以下較高者：（一）D輪投資者支付的投資金額加上每年8%的單利減任何已付股息；及（二）D輪投資者持有的股份當時的公允價值。
或是基於此，閃回科技在繼今年2月份IPO招股書失效之後，再次衝刺港股上市。
而深入查閲招股書，我們發現：閃回科技的IPO並不像是一場資本盛宴，而像是一場死生之戰。
1、毛利率不足5%，閃回科技難造血
2021年至2024年上半年，閃回科技税前虧損為0.48億元、0.99億元、0.98億元、0.65億元、0.40億元
但實際上，即使不計該部分影響，閃回科技也處於虧損狀態，而且其盈利能力也在下降，至2024年上半年，閃回科技的銷售毛利率僅為4.49%，而同行業的萬物新生毛利率則達到了18.43%，值得一提的是，毛利率18.43%的萬物新生還在虧損，又何況閃回科技。
從營收增長來看，閃回科技也沒有展現出當下體量應有的高增長。
根據招股書中顯示，2021年至2024年上半年，閃回科技分別實現營收7.5億元、9.19億元、11.58億元、5.77億元，收入增長率為48.8%、22.6%、26%、11.3%，雖然營收有所增長，但是收入增長率波動下降且增長率不高，對比同行業的萬物新生，2021年至2024年上半年營業收入為77.80億元、98.69億元、129.66億元、74.28億元其營收增長率為60.15%、26.85%、31.37%、27.29%。
收入增速和毛利率均落後於頭部企業，閃回科技的未來顯得有些混沌不清。
2、債務壓力見頂，IPO亦是死生之戰
根據資產負債表數據顯示：截至2024年6月流動負債比率約為321%，至7月底增長至327%，如此高比例的流動負債率可見公司短期內需要償還債務壓力之大，公司短期償債能力明顯不足。
流動負債率居高不下的主要原因是高達7.5億元的贖回負債。但即使不計贖回負債，閃回科技的淨資產也僅有0.78億元。
根據招股書判斷，閃回科技有多個對賭協議，而且贖回負債高達7.51億元。D輪投資者協議中，投資方要求閃回科技在2024年12月31日前完成合格IPO，否則閃回科技將面臨股權回購的壓力。
這對於閃回科技資金儲備而言，或是不可承受之重。
而閃回科技現有的業務模式和行業地位，不但無法從上下游佔用流動資金緩解壓力，反而要大量墊款增加流動性壓力。
閃回科技採用與上游供應商合作並未大範圍的開設自有線下門店的業務模式，但該業務模式並未使其擁有很好的現金流。2021年至2023年，閃回科技經營活動所得現金淨額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。
一般意義上，採取不開店的輕模式應該換得更小的資金壓力，但因閃回科技業務依賴於上游的合作商，導致其在合作中喪失主導地位。2021年至2023年及2024年上半年，閃回科技替上游手機廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.35億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元。
相對於經營活動所得現金淨額來講，如此大額的墊付以及短期償債能力的明顯不足勢必會對日常經營活動產生不利影響。
閃回科技在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於進一步加強與上游資源合作伙伴的策略合作以持續擴大交易服務涵蓋範圍和全國覆蓋範圍，並鞏固目前在中國線下以舊換新手機回收服務的市場地位；進一步增加技術和研發工作能力以持續增強業務產品和運營效率；加大營銷力度並開拓新的銷售渠道以穩定增加銷量和利潤率；戰略投資或潛在收購其所提供的產品或服務同其目前提供的產品或服務相輔相成並與其增長戰略相匹配的企業；以及用作營運資金及一般企業用途。
由此可以看出，閃回科技也知道自身業務模式的弊端，並期望通過IPO完成改善。
但資本市場會買賬嗎？
若此次IPO不能順利完成，公司的現金儲備並不足以支付到期的1.5億元的銀行貸款以及7.5億元的贖回負債。因此此次IPO能否成功可謂相當關鍵，稱之為“生死之戰”亦不為過。
IPO成功，則能謀求再戰；IPO失敗，則債務壓頂，光對賭產生的利息就要還到腿軟。