漢桑科技營收淨利潤雙降，2年分紅5.6億後再補流2.8億？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  王璐

日前，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱，漢桑科技）更新了招股書，公司持續推進創業板上市，保薦機構為中金公司。

外銷收入佔比達97%以上，漢桑科技近年來無論是營收還是淨利潤都大受影響走勢朝下。在此現狀下，公司如何提振業績，成為老大難問題。

與此同時，公司補流金額不低的另一面是，實控人夫婦持股超八成，2020年和2021年分紅高達5.6億元。鉅額分紅之下再募資補流，恐怕也將引發投資者對其合理性質疑。

2023年營收淨利潤下滑不小

漢桑科技成立於2003年，是一家提供高端音頻產品和音頻全鏈路技術解決方案的綜合供應商，為全球知名音頻品牌客户提供高性能音頻、創新音頻等產品的研發、設計、製造一體化服務。

據悉，公司已在南京、印度、丹麥分別成立了研發中心，擁有267人的研發團隊。截至本招股説明書籤署日，公司累計擁有99項授權專利，其中境內授權專利78項，境外授權專利21項。

財務數據層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），漢桑科技實現營業收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元，歸母淨利潤分別為1.06億元、1.90億元、1.36億元和1.12億元。

顯然，漢桑科技2023年營收同比大降3.55億元，歸母淨利潤則同比減少5400萬元。對於業績下滑，公司解釋，2022年下半年開始，全球供應鏈阻斷衝擊以及美聯儲強勢加息等因素對2023年全球經濟增長造成重大不利影響，主要發達國家經濟出現下行，失業率上升，工資增長放緩，消費者的可支配收入減少。同時各國通貨膨脹高企，導致消費者的實際收入受到壓縮，極大地影響了發達國家市場居民的消費能力和意願。受此影響，全球消費電子和音頻行業均出現了不同程度的需求下滑，發行人高性能音頻產品主要客户業績2023年普遍出現下降。

境外收入的波動性無疑影響了公司的總體表現。報告期內，公司主營業務收入中境外收入佔比分別為95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，銷售區域主要包括美國、歐洲及其他境外地區。發行人擁有多家境外子公司，主要分佈在中國香港、美國、澳大利亞、越南、印度和丹麥等。

漢桑科技進一步表示，2023年我國主要電子音響產品產值同比下降約3.92%，與公司主要產品相關音頻產品出口下降約6.30%。下游終端客户需求的放緩將不可避免地影響公司產品的市場需求，導致2023年營業收入同比下降25.60%。儘管公司2024年1-6月營業收入、淨利潤已實現同比回升，但若未來全球經濟持續低迷，通脹反彈，消費不振，可能造成音頻行業下游市場需求繼續萎縮，進而對發行人產品的銷量造成持續負面影響，導致公司收入及盈利規模下滑。

此外，報告期內，外銷主要以美元結算，公司匯兑損益分別為322.16萬元、-1268.20萬元、-1463.06萬元和-813.04萬元，佔各期淨利潤的比率分別為3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。

另一方面，漢桑科技的客户集中度越來越高。報告期內，公司對前五大客户銷售佔比分別為59.73%、63.04%、62.94%和74.51%，2021年度至2023年度不存在向單一客户銷售收入佔當期營業收入的比例超過50%的情況，不存在對主要客户存在嚴重依賴的情況。2024年1-6月，公司對Tonies GmbH的銷售收入佔營業收入的比例為52.87%。

著名經濟學家宋清輝指出，漢桑科技近乎所有業務都依賴於境外銷售，尤其依賴於發達國家，財務數據反映了公司階段性承壓顯著，這説明公司在外銷業務拓展上存在短板，公司可以考慮對此進行再平衡應對策略，避免因過於依賴某些國家產生極其嚴重的業績下滑風險，如果短期無法調整，投資者顯然會擔憂公司可能存在的業績變臉，或者説不穩定性。此外，匯兑損益風險也需要找到一些對沖措施，否則金額過大的話也將對公司利潤造成不利影響。​

應收賬款週轉率與同行趨勢相反

報告期各期末，漢桑科技應收賬款賬面價值分別為1.51億元、1.24億元、1.21億元和2.52億元，佔報告期各期末總資產的比例分別為16.09%、9.87%、10.89%和17.77%，佔比相對較高，尤其2024年上半年翻倍增長。

飆漲的應收賬款所對應的週轉率卻呈現下滑態勢。報告期內，漢桑科技應收賬款週轉率分別為7.78次/年、10.09次/年、8.41次/年和7.27次/年，而同行業可比公司應收賬款週轉率平均值則分別為8.15次/年、7.95次/年、9.82次/年和11.05次/年。

換言之，漢桑科技應收賬款週轉率在2023年以來持續走低，而同行則持續走高。公司表示，2023年應收賬款週轉率有所下降，且低於可比公司，系2023年銷售收入同比下降所致。2024年1-6月應收賬款週轉率有所下降，主要系2024年1-6月公司銷售增長，信用期內應收賬款相應增加所致。

此外，值得關注的是，漢桑科技的現金流也波動較大。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-8509.25萬元、4.13億元、1.02億元和9057.50萬元。公司指出，2022年度，經營活動現金流淨額較2021年度增加主要系銷售回款增加所致。2023年度，經營活動現金流淨額較2022年度減少主要系2023年受全球宏觀經濟復甦不及預期等因素影響，營業收入有所下降，銷售商品、提供勞務收到的現金減少。​

2年分紅5.6億後再補流2.8億？

漢桑科技本次擬募集資金10.02億元，其中2億元用於年產高端音頻產品150萬台套項目、3.27億元用於智慧音頻物聯網產品智能製造項目、1.95億元用於智慧音頻及AIoT新技術和新產品平台研發項目以及2.8億元用於補充流動資金。

然而，公司的產能利用率報告期內也忽高忽低，分別為67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。在此情形下，公司募資擴產能是否合理合算，恐怕也值得觀察。

另一個也備受外界關注的問題是，公司2.8億元用於補流，此前卻進行了鉅額分紅。

招股書顯示，2018年，發行人子公司Hansong Holding作出董事會決議，擬進行現金分紅9800萬美元。

2020年，Hansong Holding作出董事會決議修改現金分紅金額，向Leaping Star 2Ltd.分紅4.92億港元，向王斌分紅447.71萬港元，向王珏分紅49.75萬港元。

2021年12月，經Hansong Holding董事會決議，向Hansong Holding的股東Leaping Star2 Ltd.分配利潤1687萬美元，摺合人民幣1.09億元，截至2021年12月31日，上述現金分紅已執行完畢。

不算2018年的話，僅2020年和2021年，公司分紅金額折算合計就超過5.6億元人民幣。令人好奇的是，2022年公司業績創新高時，公司反而沒有進行分紅。2020年公司歸母淨利潤為6685.13萬元。

截至招股説明書籤署日，王斌和Helge Lykke Kristensen合計控制發行人84.93%的股份，其一致行動人王珏控制發行人8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動人合計控制發行人93.80%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen為發行人的共同實際控制人。

據瞭解，王斌與Helge Lykke Kristensen系夫妻關係，王斌與王珏系姐妹關係。如此來看，僅王斌夫婦就分紅分走了4.75億元。

宋清輝表示，漢桑科技2020年和2021年鉅額分紅，遠超過兩年歸母淨利潤1.73億元，可謂透支式分紅，而公司首次遞表在2023年6月末。由此來看，不排除公司早就有上市計劃，那麼實控人提前一兩年迅速先把分紅分走，再去市場進行募資發展及補流，相當於實控人先把好處拿走，再讓市場買單，其圈錢性質明顯。2022年及2023年公司未再鉅額分紅，可能考慮IPO進展會被外界質疑，尤其是2023年業績大幅下滑。然而，這樣前期鉅額分紅後再去募資補流的行為，也是監管關注的重點，投資者當對此保持警惕。（港灣財經出品）