頂着虧損衝刺“A+H”兩地上市，鈞達股份準備儲糧過冬_風聞

近日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（簡稱“鈞達股份”）再次向香港聯合交易所提交上市申請，旨在於香港主板實現掛牌，此次申請由華泰國際、招銀國際及德意志銀行聯合擔任保薦人。

值得注意的是，鈞達股份已在A股市場成功上市，其首次向港交所遞交申請可追溯至2024年2月6日，後因招股書有效期屆滿六個月，於2024年8月6日自動失效。

在當前光伏行業正經歷新一輪調整與變革的背景下，鈞達股份展現出不同尋常的決心，力圖成為首個實現“A+H”股雙重上市的光伏電池企業，此舉背後的戰略考量是什麼？

從汽車配件轉戰光伏多年，紅利過後業績盈轉虧

成立於2003年的鈞達股份，早期專注於汽車內外飾領域，主要供應汽車儀表板、前後保險槓等核心部件。2017年，該公司在深圳證券交易所成功上市，標誌着其發展進入新階段。

然而，隨着2018年後中國汽車市場的整體下滑，鈞達股份亦遭遇了業績上的挑戰。

面對行業變革，鈞達股份在2019年迎來了重要的領導層變動，創始人楊仁元之女陸小紅接任董事長一職。在她的引領下，公司啓動了戰略轉型進程。2021年，光伏市場尚處於P型電池占主導地位之際，鈞達股份果斷出手，以14.34億元的價格收購了位於江西上饒的捷泰科技51%的股權，正式邁入光伏行業。

隨後，在2022年N型電池技術崛起並逐步佔據市場主導地位的趨勢下，鈞達股份迅速採取行動，成功位列全球首批成功研發並實現N型TOPCon電池大規模量產的專業光伏電池製造商之中。根據弗若斯特沙利文的數據，以2023年的出貨量計算，在專業製造商和一體化製造商領域，鈞達股份的N型TOPCon電池市場佔有率達到了約16.1%，在全球範圍內位居第二。

**通過精準把握光伏電池行業從“P型向N型”轉型的契機，鈞達股份實現了業績的顯著增長。**2021年、2022年、2023年，鈞達股份實現收入分別為約16.39億元、110.86億元、186.11億元（人民幣，下同）。同期，公司實現淨利潤0.54億元、6.17億元、8.16億元。

然而，就在鈞達股份大步擴產的同時，危機悄然而至。

2024年，整個光伏行業出現嚴峻的產能過剩與企業虧損問題。在這一年，中國光伏產業在資本市場的風雲變幻中經歷了前所未有的挑戰。眾多光伏企業在其2024年上半年財報中披露了虧損情況。

同時，光伏產業鏈上的產品價格也持續走低。根據中國光伏行業協會的統計數據顯示，2024年上半年，多晶硅和硅片的價格跌幅超過了40%，而電池片和組件的價格也下跌了超過15%。

隨着N型TOPCon電池市場紅利的逐漸消退，鈞達股份的經營狀況也呈現波動。

2024年上半年，公司營收63.74億元，同比下降32.35%。業績下滑主因P型PERC電池收入鋭減，僅3.79億元，同比降87.7%；N型TOPCon電池銷售額下滑4.5%至57.12億元。

同時，由於光伏電池價格持續下跌，導致公司淨虧損1.66億元，同比由盈轉虧，主要受累於市場階段性下滑及光伏電池均價大幅下跌。

受業績轉虧影響，鈞達股份股價大幅下挫，年內累計跌幅超42%。

**此現象非孤例，市場多數光伏概念股表現疲軟。**比如，年內，通威股份累計下跌近15%、隆基綠能累計下跌27%、晶澳科技累計下跌31%、天合光能累計下跌22%、邁為股份累計下跌22%。

在此背景下，鈞達股份面臨投資者信心不足的挑戰。儘管如此，公司仍堅持二次遞表港交所，目的何在？

全球化佈局，光伏賽道沒有新故事

在N型TOPCon電池市場紅利減退之際，鈞達股份持續推進其“A+H”上市戰略。本次H股發行所籌集的資金，將重點用於高效電池海外產能的建設、研發先進技術及加強公司的海外銷售業務及分銷渠道等方面。

也就是説，鈞達股份此番赴港上市，核心目標在於加速海外市場的擴展步伐。

然而，值得注意的是，鈞達股份開展業務全球化也面臨着不小的挑戰。

首先就是，中國光伏企業的全球發展需警惕再現往昔軌跡。

2008至2013年間，光伏業經歷首輪淘汰，企業數量激增後遭遇金融危機及歐洲補貼取消，導致產能過剩，眾多企業陷入困境。比如，曾經的光伏巨頭尚德於2013年因海外高價長單及光伏價格暴跌而破產。再比如，彼時全球佈局光伏業務的比亞迪發展戛然而止。時至2017年，比亞迪依舊有如下的表態，“太陽能業務仍為公司盈利帶來較大負面影響”。

近年來，在政策激勵、資金追捧及市場繁榮下，光伏巨頭再啓擴產競賽，2023年行業總產值超1.75萬億元，產能再次過剩。中國光伏行業協會數據顯示，以組件為例，2023年中國光伏組件產能已是國內需求量的4倍、全球需求量的2倍。

**受市場大勢影響，國內領先的光伏企業又開始積極佈局海外建廠。**7月，TCL中環、晶科能源、陽光電源宣佈中東項目；阿特斯在美國建立5吉瓦N型光伏組件及電池片項目；隆基綠能北美通關順暢，5吉瓦組件工廠投產。中國光伏行業協會數據顯示，今年上半年，中國硅片、電池、組件出口量分別增長34.5%、32.1%、19.7%。

**在此背景下，鈞達股份面臨來自眾多同行的激烈競爭，其市場競爭力面臨考驗。**鈞達股份最大供應商與最大客户存在重合現象，2021年至2023年期間，晶科能源一直是其最大的供貨商和客户，而今年上半年，這一位置則被隆基股份所取代。鈞達股份還在招股書中表示，其客户在某種程度上也與其構成競爭關係。

那麼，放眼全球市場，光伏行業前景還值得期待嗎？鈞達股份又能否穿越週期？

“總有人要離開牌桌”，光伏企業準備過冬

在當前行業激烈的競爭下，生存下來，才能談未來。而優化產能結構，實現落後產能的有效淘汰，是推動光伏行業突破當前瓶頸的關鍵因素。

**當前，行業面臨的一個顯著挑戰是參與者眾多，眾多跨領域的新進入者紛紛湧現。**據相關統計數據顯示，過去三年內，光伏領域上市公司的數量實現了超過四倍的增長，這一趨勢無疑加劇了產業鏈中供應與需求之間的不平衡狀態。

對此，通威集團董事局主席劉漢元表示：“大家都想在行業競爭中有更多的市場份額，更大的銷量和銷售收入，所以價格自然而然就下去了。”

協鑫科技（3800.HK）聯席CEO蘭天石今年年中在接受第一財經記者採訪時也表示，在當前非理性的供需關係下，硅料價格今年出現拐點的可能性不大。“一定要有人離開‘牌桌’才是反轉的信號。只有當大量的硅料新玩家退出、爆雷、資不抵債時，才是行業真正的底部。”

**事實上，光伏行業產能出清已經開始了，千軍萬馬過獨木橋的形勢正在得到改善。**根據公開信息，今年前8個月，已有10家上市光伏企業被ST，其中ST陽光、ST億利、ST愛康、ST航高已退市。

對此，國金證券研報指出，自2023年第四季度起，光伏產業經歷了二三線企業退出、跨界企業退出和頭部企業整合後，落後產能正逐步被淘汰。目前，供給側洗牌已進入中後期，預計隨着終端需求的釋放，產業鏈盈利將逐步恢復。

**長期來看，光伏產業在技術創新、生態重構後仍將保持上升趨勢。**根據弗若斯特沙利文分析，全球光伏電池市場規模按出貨量整體保持增長，預計到2030年，全球光伏電池的出貨量將達到1526.6 GW，2024年至2030年的複合年增長率為14.2%。其中N型電池的全球出貨量將達到1514.4GW，市場滲透率將達到99.2%。

資料來源：中國光伏行業協會、弗若斯特沙利文分析

因此，在光伏產業技術革新與產業升級的新週期。N型電池技術儲備充足、產能佔比高的光伏公司有望突出重圍。同時，當多數企業開啓新一輪全球化擴張，海外渠道、產能佈局完善的公司將保持更好地經營韌性。

已全面轉向N型電池的鈞達股份，衝刺“A+H”兩地上市，加強公司的海外銷售業務及分銷渠道，無疑是為迎接下一個週期做準備。

現在最大的問題就是，鈞達股份能否如願上市，儲糧過冬？

來源：港股研究社