魚躍醫療，陷入成長焦慮_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

俗話説“身體是革命的本錢”，尤其在進入21世紀後，“健康就是財富”的理念已經深深地烙印在大眾心裏。醫藥保健、健康器械等賽道在此契機下迎來了黃金期。例如被外界譽為“家用醫療器械第一股”的魚躍醫療，近兩年無論是在二級市場還是消費市場都風光無限。

不過今年上半年，魚躍醫療卻告別了高增長，駛入了慢車道。營收43.08億元，同比下降13.5%；歸母淨利潤11.2億元，同比下滑25.02%。對於這份“雙降”的半年成績單，很多投資者並不感覺意外，畢竟今年一季度魚躍醫療就已經出現了下滑苗頭。

在這些投資者眼裏，業績下行或許是一時之困，在大健康時代下，魚躍醫療的未來還是充滿着光明。但是也有部分投資者認為，魚躍醫療已經觸及行業天花板，距離百億營收目標越來越遠。

從財務數據看，魚躍醫療今年確實在承壓前行。事實上由於監管趨嚴，行業改革之下，從2022年起醫療器械賽道的生意已經越來越難做，魚躍醫療的成長也充滿了焦慮。

疫情退去後降速，併購擴張中成長

2021年初，魚躍醫療董事長吳羣制定了五年目標：在2025年實現百億營收，千億市值，成為醫療器械行業全球30強。之所以有底氣喊出這樣的宏偉口號，答案就在於魚躍醫療業績的高增長。

2020年魚躍醫療營收67.26億元，歸母淨利潤17.59億元。和2015年相比，短短5年時間營收翻了3倍，利潤增長了5倍多。財務數據增速非常亮眼。

然而自2021年至今，魚躍醫療業績雖然在穩步攀升，但明顯沒有了往日速度。2021—2023年，其營收分別為68.94億元、71.02億元和79.72億元。

單看2023年業績，近80億元的營收距離百億目標咫尺之遙。如果按照2020年以前的增速，魚躍醫療肯定能在2025年突破百億大關。但以近兩年的表現，其百億夢想恐怕難以實現。

雪上加霜的是，自去年四季度起，魚躍醫療已經連續三個季度出現負增長。較差的業績表現也讓其股價出現了明顯波動。截至10月14日，魚躍醫療總市值372.92億元，距離千億市值還有很長一段路。

那麼為什麼魚躍醫療突然增速放緩了呢？答案在於疫情的消退。眾所周知，三年疫情讓口罩廠商大發橫財，但實際上只要是和呼吸有關的醫療器械用品都火出了天際。

而魚躍醫療的核心業務正是呼吸和製氧，這就是其2020年營收大增21億元的主要原因。或者説魚躍醫療的好業績很大一部分是來自疫情紅利。在現如今的後疫情時代，魚躍醫療自然失去了大環境的驅動力。

外部環境的改變，讓其業績變回了本來面目。不過業績的持續走低更在於魚躍醫療缺乏足夠強勁的內動力。

縱觀其發展歷史，魚躍醫療可謂是一位資本運作高手。2009年收購蘇州醫用品廠，2015年併購上械集團，2017年收購德國曼吉士，2020年收購六六視覺，目前其分子公司多達上百家。

十幾年下來，魚躍醫療大舉併購下收穫了“華佗”“普美康”“金鐘”“潔芙柔”等多個知名品牌，這也是其業績快速爆發的根本原因。不過這些外部併購而來的品牌，雖然讓魚躍醫療坐上了國產家用醫療器械行業的頭部位置，但也產生了鉅額商譽。

近三年其商譽均在11億元以上，對未來利潤層面的影響不言而喻。當然併購一直是醫療器械行業的一貫做法，魚躍醫療只是順勢而為。但不可否認的是，目前魚躍醫療內在驅動明顯後勁乏力。

主業觸及天花板，第二曲線尚未出現

據民政部發布的數據顯示，2023年我國60週歲以上的老年人口數量達到2.97億，佔總人口比重為21.1%，我國進入深度老齡化社會已是不爭的事實。很多投資者都認為這是魚躍醫療難得的發展良機，然而可能並非如此。

今年上半年，魚躍醫療的呼吸治療、感染控制、家用電子檢測三大業務營收都出現了雙位數下滑。不難理解為，疫情過後這些醫療器械用品的使用場景減少所致。這就是問題所在，褪去疫情光環魚躍醫療有多少想象空間呢？

從營收來看，其支柱產業分別為呼吸治療、家用電子檢測和康復臨牀機械。2023年這三大業務營收佔比之和為78.69%，尤其呼吸治療一直是其核心驅動，貢獻了近四成的營收。

在呼吸治療領域魚躍醫療頗有建樹，但只限於中低端市場。例如魚躍醫療的呼吸機價格要比飛利浦、瑞思邁、怡和嘉業等品牌便宜。在家用呼吸機市場魚躍醫療的戰略是走性價比路線，以價換量。換而言之在高端領域，魚躍醫療還沒有足夠的影響力。

而在醫用市場，魚躍醫療也沒有太多優勢。據醫械數據雲數據，2023年魚躍醫療院內呼吸機市場份額4.4%，位列第五。和邁瑞醫療、科曼相比還有很大差距，而且是前五廠商中唯一沒有有創呼吸機的品牌。

或許有投資者會説，魚躍醫療志不在醫用領域，而在C端消費市場。但問題是，走平價路線就意味着產品需要更廣闊的普及度。然而在國內市場，呼吸和製氧機還沒有走入千家萬户，只是在疫情期間需求曇花一現。

國內呼吸市場確實有很大的想象空間，但市場普及還尚需時間。與此同時家用電子檢測、臨牀康復機械這兩大賽道，早已經是紅海一片，連小米、漢王等科技廠商都在佈局，增量空間已經非常有限。

在此情況下，魚躍醫療不得不未雨綢繆。2017年收購德國普美康，孵化AED急救業務，2021年以4.08億元控股浙江凱利特，重點佈局糖尿病及POCT領域。

不過這兩條新曲線，儘管發展勢頭頗為迅猛，上半年營收增速均在30%以上，但營收規模還難以堪當大任。2023年糖尿病護理和急救業務營收分別為5.62億元和1.08億元，新業務市場仍處於培育階段。

通過財務數據分析，魚躍醫療所要解決的問題就是尋找和開拓新業務的應用場景，讓銷量跑起來。不過這對於現階段的魚躍醫療來説並不容易。

謀求海外，研發堪憂

在今年的2023年業績説明會上，有投資者提問未來公司的戰略發展規劃是什麼？魚躍醫療給出的答案是，重點聚焦呼吸治療、血糖及POTC、消毒感控業務。

其實除了這三條核心曲線外，還有一條隱線：海外市場。近兩年魚躍醫療加大了海外市場佈局，在南美、東南亞等地區設立了子公司和辦事處。今年上半年已經完成了52項海外註冊，外銷收入4.79億元，同比增長30.19%。

那麼海外市場會不會是魚躍醫療的下一個爆發點呢？從財務數據來看，至少現在不是。

其實早在2005年左右，魚躍醫療的輪椅、血壓計產品就已經出口日本市場。除了在疫情暴發的2020和2021年，其海外營收接近20億元之外，近兩年海外市場規模已經回落至7億元左右的正常水準。

如果未來全球沒有出現大規模疫情的話，魚躍醫療海外市場很難短時間爆發。更何況海外對醫療器械的認證和國內相比又不盡相同，這也給魚躍醫療製造了不小困難。

例如在歐美國家，製氧機需要醫生開處方後才能使用。況且發達國家地區的製氧機市場已經非常成熟，亞適、英維康、飛利浦等海外品牌早把市場瓜分殆盡，留給魚躍醫療的成長空間並不多。

除了市場機制的影響，想要在海外市場突圍，也要有過硬的技術實力。實際上，不僅在海外，國內市場的開疆擴土也離不開科技創新的力量。然而在這一點上，魚躍醫療還有所欠缺。

產品顏值高，極具現代家居感，往往是消費者對魚躍醫療產品的一致評價。豐富的產品種類，一站式購物體驗，又贏得了年輕人的喜愛。不難發現，魚躍醫療更注重品牌的打造，產品銷售策略更傾向於重營銷輕研發。

可能在大眾眼裏，醫療器械產品和小家電類似，但實際上完全不同。醫療器械產品不僅需要較長的認證週期，也需要大量的資金和技術支持。

2023年魚躍醫療銷售費用10.98億元，而研發費用只有5.04億元，連銷售費用的一半都不到。與此同時，在併購之下魚躍醫療品類雖然越來越豐富，但產品質量也難以把控。

在黑貓投訴平台上，關於魚躍醫療電子血壓計測量不準、霧化機有異味、製氧機不製氧的問題不在少數。產品質量的頻發也説明其在研發和管理上還有着明顯不足之處，魚躍醫療想要發展壯大還必須先過技術這一關。

結語

在不斷併購中，魚躍醫療快速發展壯大。上百種的產品類別，讓其武器庫越來越豐富，但也讓產業結構變得臃腫不堪。併購後的產品管理和優化，是魚躍醫療必須解決的問題。

目前魚躍醫療的品牌效應已經初步形成，價格親民、時尚年輕是魚躍醫療產品的優勢。如何將品牌優勢延展到高端及B端市場，才是其突破百億大關的關鍵密碼。