拆分陽光新能源上市，陽光電源的隱憂暴露了_風聞

撰文 | 張  宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

10月18日，光伏逆變器龍頭陽光電源控股子公司陽光新能源召開電站創新技術發佈會，發佈新能源電站“魔方”技術平台。

具體而言，新能源電站“魔方”技術平台分為三部分：“極立方”高效發用電技術通過高效發電、多能協同優化、電力運營交易優化實現電站效益最大化；“靈立方”數智尋優技術通過數智化平台工具，從選址、評估、設計到運營打造全生命週期數智化的電站；“融立方”場景融合技術通過電站多場景的技術融合，讓電站更友好地服務生產生活，融入生態環境。

陽光新能源董事長張許成認為，新能源電站“魔方”技術平台以高效發用電、數智尋優、場景融合三大技術為核心，構建一個穩固靈活的技術創新體系，以“不變”的技術底座，應對萬變的場景和需求。

陽光電源的佈局不止於此，就在發佈會同一天，陽光電源披露了一項股權轉讓事項，公告顯示，陽光新能源擬以24元/股的價格收購泰禾智能1877.32萬股股份，佔其股份總數的10.24%，收購金額為4.51億元。交易完成後，陽光新能源將成為泰禾智能的控股股東。

泰禾智能是一家AI視覺識別成套智能化裝備和服務提供商，在光譜檢測技術、智能算法技術和工業機器人自動化技術等方面極具優勢。有觀點指出，陽光電源收購泰禾智能，一方面可以充分利用其技術積累，進一步拓展在新能源領域的業務；另一方面可以助推陽光電源開拓海外市場，實現更廣泛的業務覆蓋和更高的市場份額。

一、分拆陽光新能源上市

陽光電源於2013年佈局光伏電站系統集成業務，併成立了電站事業部。2014年12月，陽光電源櫃投資5億元成立了陽光新能源，主要從事新能源電站的系統研發、項目開發、設計建設、運營管理以及系統解決方案銷售等業務。

2023年12月，陽光電源發佈公告稱，根據公司整體戰略佈局，結合控股子公司陽光新能源的業務發展需要，擬啓動分拆陽光新能源至境內證券交易所上市的前期籌備工作。

針對分拆上市的目的，陽光電源在公告中提到：旨在充分利用資本市場優化資源配置的功能，拓寬子公司融資渠道，加速其發展並提升經營及財務表現。

事實上，陽光電源分拆陽光新能源上市的意願已十分明顯。在發佈分拆陽光新能源上市的公告前，陽光電源就決定對陽光新能源增資10億元，增資完成後，陽光電源持有陽光新能源的股權比例由82.00%增至82.94%。

2024年2月，陽光新能源進行了A輪融資，由安徽鐵基新能股權投資合夥企業（有限合夥）和浙江富浙富創股權投資合夥企業（有限合夥）向陽光新能源合計增資3.47億元。值得關注的是，前者擁有安徽國資背景，大股東為安徽省鐵路發展基金股份有限公司，而後者擁有浙江國資背景，是浙江省國有資本運營有限公司聯合建信股權、麗水金控、松陽國資、麗水國資等中央、地方金融投資平台共同設立的省級“共富基金”。

緊隨A輪融資之後，陽光新能源又在2024年3月進行了A+輪融資，引入投資者工融金投（北京）新興產業股權投資基金合夥企業（有限合夥）、建信金融資產投資有限公司，二者背後分別是工商銀行、建設銀行，其向陽光新能源合計增資5億元。據悉，陽光新能源本輪增資對應投前估值為193.47億元。

關於接連融資的目的，陽光電源表示，陽光新能源增資擴股引入投資者，有利於優化陽光新能源的資產負債結構，提升其融資能力，增強其資金實力，滿足其經營資金需求，保障各項業務的順利開展，符合公司戰略發展的目標要求。

二、陽光電源亟需減負

陽光電源專注於太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務，主要產品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏系統、智慧能源運維服務等，並致力於提供全球一流的清潔能源全生命週期解決方案。

根據歷年財報，2021年至2023年，陽光電源的總營收分別為241.37億元、402.57億元和722.51億元，歸母淨利潤分別為15.84億元、35.93億元和94.4億元，兩年時間內總營收增長了兩倍，而歸母淨利潤則增長了五倍。

到了2024年上半年，陽光電源總營收為310.2億元，同比增長8.38%；歸母淨利潤為49.59億元，同比增長13.89%。儘管陽光電源實現了總營收和淨利潤的雙增長，但同比增速卻在放緩，2021年至2023年，其總營收增速25.15%、66.79%和79.47%，歸母淨利潤增速分別為-19.01%、127.04%和162.89%，可見，無論是總營收還是歸母淨利潤，增勢均出現了大幅度下降。

按照業務構成劃分，陽光電源主營業務有光伏逆變器等電力電子轉換設備、新能源投資開發、儲能系統三個部分，其收入分別為130.93億元、89.55億元、78.16億元，同比增速分別為12.63%、18.45%和-8.30%，收入佔比分別為42.21%、28.87%和25.20%。

圖源：陽光電源財報

不難看出，光伏逆變器等電力電子轉換設備為陽光電源的主要創收業務，儲能系統雖然被陽光電源視為新的業績增長點，但卻是唯一一個收入下滑的業務。

陽光電源的業績處於上升趨勢之中，可也暗藏不少隱憂，尤其是負債規模大幅攀升，根據財報，2024年上半年陽光電源總資產為944.19億元，負債從2023年的534.22億元增加到了610.63億元，資產負債率提高至64.67%。

其中，陽光新能源負債佔據了陽光電源負債的40%。財報顯示，2024年上半年，陽光新能源總資產為336.04億元，淨資產為93.76億元，負債242.28億元，資產負債率為72.10%，遠高於陽光電源。值得一提的是，陽光新能源的資產負債率一直處於高位，2023年前三季度，陽光新能源的總資產為303.1億元，淨資產為63.3億元，負債達239.76億元，資產負債率高達79.09%，同樣遠高於陽光電源。

此外，陽光新能源在2024年上半年的營收為98.7億元，淨利潤為6.4億元，對應淨利率約 為6.5%，而2023年前三季度，其營收為138.02億元，淨利潤為7.03億元，對應淨利潤率約為5.09%。模式重、利潤低，陽光新能源對於陽光電源而言是典型的重資產，陽光電源亟需減負。

可見，分拆陽光新能源上市，不僅能擴充其融資途徑，同時還能有效緩解陽光電源的債務壓力，改善經營狀況。

三、加速海外擴張

2024年10月，陽光電源發佈公告稱，計劃在境外發行全球存託憑證（GDR），並擬在德國法蘭克福證券交易所上市，募資不超過48.8億元。

所謂GDR，主要是為了解決境外公司在境內發行證券以及境內投資者投資境外公司證券的需求。發行GDR可以幫助陽光電源快速籌集大量資金，支持其在全球市場的擴展和技術創新。

陽光電源表示，此次募集資金將主要用於四大主營項目。其中，擬使用近20億元用於建設年產20GWh先進儲能裝備製造項目、17.6億元用於海外逆變設備及儲能產品擴建項目、6.3億元用於數字化提升項目、4.96億元用於南京研發中心建設項目。

實際上，海外市場對於陽光電源而言十分重要。2022年以來，來自海外市場的收入佔比均超過40%，2024年上半年，海外市場收入佔比為43.44%，已成為陽光電源重要的收入來源。

圖源：陽光電源財報

然而目前陽光電源儲能系統產能利用率已趨於飽和，產能擴張迫在眉睫。從中長期來看，在全球產業政策、新能源發電裝機佔比提升以及儲能經濟性改善等多重因素的驅動下，現有產能遠遠無法滿足未來廣闊的市場需求，選擇在德國法蘭克福證券交易所上市，就是其海外擴張最重要的一步。

陽光電源表示，海外市場是國內各主流設備廠商爭奪的戰略重地。海外市場新能源參與電力系統盈利模式多樣，經濟性較強，市場整體對逆變設備、儲能產品的價格敏感度相對較低，海外銷售價格及產品毛利率通常略高於國內同類型產品。

不過，機遇一向與挑戰並存，尤其是海外市場的政策變幻莫測，陽光電源需要建立有效的政策監測系統，以迅速調整業務策略以符合新的政策要求。此外，文化差異、本地化運營能力、國際巨頭的競爭等也是陽光電源不得不克服的難題。