蒙牛乳業業績下滑：遭多家機構下調盈利預測，控成本初見成效_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

在當前乳製品行業整體承壓的形勢下，乳企或面臨多重挑戰。日前，中國蒙牛乳業有限公司（以下簡稱：蒙牛乳業，02319.HK）發佈半年報，披露營收、淨利雙下滑等情況。營收細看，上半年蒙牛各產品線均迎來不同程度的下滑。此外，業績承壓的情況下，蒙牛遭多家券商下調盈利預測。

不過，蒙牛乳業正通過回購昭示信心。公司發佈公告稱，於2024年10月22日在香港交易所回購30.00萬股，耗資492.27萬港幣，根據此次回購數量和耗資情況計算回購均價約為16.41港幣；根據披露此次最高回購價16.44港幣，最低迴購價16.32港幣。

近三個月，蒙牛乳業累計回購股份數為1170.10萬股，佔公司已發行股本的0.3%。​

營收淨利雙下滑，近年來增速放緩

2024年上半年，蒙牛乳業實現收入446.71億，同比下滑12.6%；公司權益股東應占利潤為24.46億，同比下滑19.0%。收入下滑原因為乳製品行業需供矛盾凸顯、消費需求不及預期；利潤承壓原因為，期內受原奶週期供過於求，原料粉庫存減值以及應占聯營公司損益由盈轉虧。

同時，由於收入下降，公司毛利下降至179.847億，上年同期為196.302億元，而因原奶價格下降，毛利率較去年同期上升1.9個百分點至40.3%。

收入分產品來看，2024年上半年，蒙牛液態奶業務、冰淇淋業務、奶粉業務、奶酪業務收入分別為362.62億、33.71億、16.35億、21.14億，佔總收入比例分別為81.2%、7.5%、3.7%、4.7%，收入較上年同期均有下降。

中信建投證券發佈研報表示，受需求疲軟、公司主動去庫存及行業競爭加劇影響，液態奶銷量下滑，其中特侖蘇的表現仍有韌性，低温表現好於常温，低温酸奶和每日鮮語業務逆勢增長，繼續保持份額領先。由於出生率下降，奶粉業務收入下滑，但通過模式重塑、細分運營實現扭虧為盈。受國內市場需求收縮、行業清庫存力度加大影響，冰淇淋業務收入下滑，但海外冰品繼續實現高增。妙可奶酪業務營收改善，市場份額行業領先，經營有望逐步企穩。

華泰證券指出，蒙牛乳業上半年實現收入446.7億元，按年跌12.6%；淨利潤24.5億，按年跌19%，上半年公司液奶業務經營承壓，主要因乳製品需求相對平淡，公司3月以來積極推進渠道去庫存、消化大日期產品；冰品業務由於天氣影響及庫存清理壓力、經營亦有承壓；奶粉業務受行業需求影響，但精益化管理下實現扭虧。展望來看，期待後續液奶需求改善，冰品業務下半年觸底反彈，奶粉及奶酪業務持續步入正軌；全年經營利潤率擴張30至50個基點有望實現。

時間線拉長來看，據Wind數據顯示，2021年-2023年，蒙牛乳業實現營收分別為881.41億、925.93億、986.24億，營收增速分別為15.92%、5.05%、6.51%；實現淨利潤分別為50.26億、53.03億、48.09億，利潤增速分別為42.57%、5.52%、-9.31%。二者增速整體均呈現出下滑態勢。

行業情況來看，尼爾森數據顯示，2021年-2023年我國乳製品全渠道收入增速同比分別為7.9%、-6.5%、-2.4%。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪表示，在當前乳製品行業整體承壓的形勢下，乳企面臨多重挑戰。首先，原奶供給過剩導致原奶價格下跌，影響企業盈利能力。其次，消費需求不及預期，市場競爭激烈，企業需不斷提升產品競爭力。蒙牛作為行業龍頭之一，其業績下滑幅度較大，確實面臨更大壓力。

詹軍豪進一步建議，面對市場環境，乳企可採取以下具體應對策略：**一是加強成本控制，提高運營效率，以應對原奶價格下跌帶來的壓力；二是加大產品研發力度，創新產品種類，滿足消費者多元化需求；三是優化渠道佈局，拓展線上線下銷售渠道，提升市場份額；四是強化品牌建設和營銷推廣，提升品牌影響力和市場認知度。此外，乳企還應關注可持續發展和社會責任，通過環保、公益等方式提升企業形象，增強消費者信任。**​

銷售費用減少，控成本初見成效

2024年上半年，蒙牛乳業實現銷售及經銷費用126.805億，上年同期為139.062億，同比減少8.8%，佔集團收入比例上升至28.4%，上年同期為27.2%。

其中，產品和品牌宣傳及行銷費用44.994億，上年同期為51.197億，同比減少12.1%，佔集團收入比例10.1%，上年同期為10.0%。

同時，半年報指出，由於公司費用管控，使行政費用下降11.1%至19.410億，上年同期為21.845億，佔集團收入比例4.3%。其他費用中的教育附加費、城巿維護建設税及其他税項為2.439億，上年同期為2.646億，同比下降7.8%。

此外，業務經營費用總額（包括銷售及經銷費用、行政費用及教育附加費、城巿維護建設税及其他税項）下降9.1%至148.654億，上年同期為163.553億，佔集團收入比例33.3%，上年同期為32.0%。

中信建投證券發佈研報表示，上半年銷售費用率/管理費用率28.4%/4.3%，分別同比+1.2/+0.1個百分點，主要系原奶市場供應過剩，行業競爭有所加劇，公司增加在終端市場的營銷和推廣開支。

同時，中信建投證券在風險提示中指出，1，原奶價格快速下行風險：乳品成本中直接材料佔比較高，其中原奶及奶粉佔比較大。近年來上游原奶供應過剩、下游需求相對疲軟，原奶價格持續下行。若未來原奶價格下行超預期，出現減值、噴粉等將影響企業盈利水平；2，市場競爭加劇風險：乳製品企業之間的競爭加劇將導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水平。​

遭多家券商下調盈利預測，中長期值得期待

業績承壓的情況下，蒙牛乳業遭多家券商下調盈利預測。

建銀國際發表報告指出，蒙牛乳業上半年盈利因營收疲弱及非營業虧損拖累而遜預期，但股票回購計劃與較高的股息分派比率為估值帶來支持。該行將其目標價由13.2港元升至13.4港元，評級“中性”。

建銀國際表示，下調蒙牛2024同2025財年盈利預測各8%和6%，預期2024財年盈利將下滑10%，2025財年則將增長13%。該行對蒙牛較高的目標倍數反映公司營運及盈利質素正在改善。為應對行業增長放緩，蒙牛致力於提升產品供應，以保持長期競爭力。

中金公司認為，行業需求疲弱致收入承壓，部分品項表現亮眼。2024年上半年乳品行業需求疲弱，判斷與疫情期間品類滲透率快速提升帶來的需求透支相關，同時居家飲奶、乳品禮贈場景減少亦產生不利影響，疊加一季度渠道庫存偏高帶來的去庫存調整，公司出貨端表現較零售端更弱，同時市場價格競爭加劇，小企業折扣力度加大，致龍頭市場份額有所下行。

中金公司表示，考慮需求疲弱，下調24/25年盈利預測23%/16%至42/50億元。公司交易在11/9倍24/25年P/E；下調目標價25%至16.5港元，對應14/11倍24/25年P/E和24%上行空間，考慮25年業績企穩，維持跑贏行業評級。

華創證券則稱，上半年主動去庫、原奶價格超預期下降致壓力放大，當前公司庫存去化、牧業聯營公司牛隻淘汰均基本到位，2024年下半年在低基數下有望企穩改善，調整24-26年EPS預測至1.06/1.22/1.38元（原預測為1.39/1.59/1.82元），對應PE估值為11/10/9倍。考慮當前股息率4%、回購佔總股本約4%，已有一定收益安全墊，建議積極關注經營修復進展，給予目標價18港元，對應24年PE約16倍，維持“強推”評級。

華泰證券認為，預計蒙牛2024至2026年每股盈利預測分別為1.03、1.11及1.2元，目標價由24.19元降至15.78港元，評級“買入”。

招商證券下調24-25年EPS預測為人民幣1.05、1.21元，給予目標價港幣17元，對應24年15倍PE，維持“強烈推薦”評級。

交銀國際發佈研報指出，目標價16.04港元，維持買入。下調對公司業績的預期，並下調目標價至16.04港元（原為21.5港元），基於11倍（原為13.4倍）2024-25年平均市盈率。考慮到蒙牛的高端產品及優勢單品仍持續實現份額擴張，並且管理層宣佈目標未來兩年持續提升派息率至50%，仍看好公司的長期表現，維持買入評級。

總體來看，即便短期遭不少機構下調盈利預測及目標價，但蒙牛乳業的中長期經營能力也被看好。（港灣財經出品）