資本加持難解內憂：復興系入主捨得三年成效幾何？_風聞

捨得酒業人事地震不斷！

捨得酒業最新公告顯示，副總裁王維龍因個人原因向董事會提交辭職申請，任期尚不足兩年。過去四年，捨得酒業兩度更換董事長，管理層頻繁更迭。據不完全統計，自2020年底復星系入主捨得酒業（600702.SH）以來，涉及高管的人事變動已有十餘次，波及董事長、副董事長、董事、監事、副總裁、財務負責人等多個核心崗位，企業穩定性備受質疑。

管理震盪的背後是業績的持續下滑。2024年上半年，捨得酒業營收32.71億元，同比下降7.31%；淨利潤5.92億元，同比暴跌35.76%。公司解釋稱，白酒行業整體處於調整期，疊加去庫存壓力加大，業績承壓。

更令人擔憂的是，捨得酒業的經銷商積極性也陷入低谷。截至2024年中報，合同負債期末餘額僅為1.62億元，較期初減少了41.52%。更加令人擔憂的是，這一數字已連續兩年低於復星入主前的水平，似乎復星對捨得的提振作用遠未達預期。

面對行業洗牌和消費端降級，曾經憑藉高端產品佔據一席之地的捨得，如今在庫存壓力和現金流緊張的雙重夾擊下，未來充滿不確定性。復星的入主能否逆轉局面，還是將淪為又一個資本的實驗？

1、頻繁人事震盪難平息

近日，公司副總裁王維龍因“個人原因”突然遞交辭職報告，離開了這家他未能效力滿兩年的企業。王維龍的履歷堪稱酒業老將，曾擔任酒鬼酒、壹玖壹玖酒類平台、環球佳釀等多家知名企業的高管。2023年初，他被提拔為捨得酒業副總裁兼營銷運營管理中心總經理，原定任期至2026年，但僅一年多時間，王維龍便選擇“急流勇退”。

這不僅是一次孤立的人事變動，而是捨得酒業自復星系入主以來頻繁管理震盪的最新一例。四年內三度換帥，張樹平、倪強相繼短暫執掌，而現任董事長蒲吉洲同樣在任不久。高管層動盪不安，不僅換帥，還包括多名副總裁、董事會秘書、財務負責人在內的多個核心職位，四年間涉及20餘人的頻繁更替，難免讓外界質疑這家老牌酒企的內部穩定性和管理效率。

令人矚目的是，在人事動盪背後，捨得酒業高管的薪酬卻大幅飆升。2020年，捨得董事長的年薪為179.34萬元，而到2023年，這一數字已飆升至352.06萬元，幾乎翻了一倍。更誇張的是，2023年捨得酒業薪酬過百萬的高管達9人，其中5人年薪超過200萬元，而同行中的貴州茅台和五糧液都未出現類似薪酬結構。這讓人不禁發問：在業績持續下滑、管理層震盪頻頻的背景下，捨得酒業的高薪合理嗎？

捨得酒業的高管辭職潮與薪酬激增或許反映出復星系入主三年以來的一大困局，資本雖已掌控這家百年企業，但內部治理遠未理順，企業文化與新資本的磨合顯得艱難。復星的“資本加持”並未帶來顯著的業績改善，反而讓這家公司陷入了管理混亂與人事頻繁變動的泥沼。

面對這一局面，捨得酒業能否依靠復星的資源擺脱困境？當前，白酒行業的競爭格局日趨激烈，消費升級與市場結構變化加速了企業的洗牌，而捨得酒業的傳統市場優勢正遭受巨大沖擊。管理層頻繁更迭，不僅削弱了決策的連貫性，也讓市場對其未來戰略方向喪失信心。如果高層的動盪不能儘快平息，捨得酒業可能面臨更嚴重的信任危機。

2營收與淨利齊跌

復星系入主之初，的確為捨得酒業帶來了一段“黃金時期”。2021年，捨得酒業營收飆升至49.69億元，淨利翻倍至12.71億元，彷彿復星的資本運作和品牌重塑戰略初見成效。然而，繁榮之後，寒潮襲來。自2022年起，增速開始明顯放緩，到了2024年上半年，捨得的營收和淨利潤雙雙滑坡，業績首次“遇冷”。

根據2024年中報，捨得酒業上半年營收32.71億元，同比下降7.31%；淨利潤5.92億元，暴跌35.76%。中高檔酒的收入下滑最為明顯，減少5.66%至26.01億元，而普通酒的營收更是大幅減少25.15%至3.84億元。對於這樣慘淡的表現，捨得將其歸咎於白酒行業的整體調整期和經濟環境的波動，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，公司傳統優勢產品品味捨得處於階段性去庫存階段。然而這樣的解釋在競爭激烈、行業頭部企業爭相搶佔市場的背景下顯得蒼白無力。

中國酒業已經進入存量博弈，甚至可能是縮量競爭的階段。在去庫存壓力下，各大酒企之間的角逐更加激烈。捨得酒業的去庫存計劃卻遲遲未見成效，財報數據顯示，其存貨餘額從年初的44.24億元攀升至48.58億元，存貨週轉天數更是增加了31天，達到836天。控量穩價雖是無奈之舉，但也暴露了其在市場動銷和運營效率上的短板。

更令人擔憂的是，捨得就業為推進老酒戰略而開展的增產擴能項目似乎正在變成一座大山。2022年，公司宣佈斥資70.54億元用於增產擴能，計劃五年內新增原酒儲能34.25萬噸。然而，工程時間過半，進度卻僅完成20%。截至2024年中報，捨得賬面貨幣資金僅為21億元，距離項目所需的60億元投建資金尚遠。這個增產項目不僅未帶來預期的市場擴張，反而可能成為財務的沉重負擔。

面對存量市場博弈與消費升級放緩，捨得酒業若不能迅速改善庫存管理、提升動銷能力，未來將面臨更大的財務與市場風險。白酒行業的變局已經來臨，捨得能否在這場角逐中殺出重圍，或許不再僅取決於資本的支持，而是其真正的市場洞察與應變能力。如果不能儘快調整戰略，復星系對捨得的“資本救贖”恐怕會演變成沉重的財務包袱。

3 渠道調整遇困，庫存壓力加劇

捨得酒業的經銷商打款積極性正持續滑坡，成為其經營困境的最新縮影。2024年中報顯示，其合同負債期末餘額僅為1.62億元，同比大幅減少41.52%。捨得對此的解釋是上年預收貨款已發貨結算，但這一説辭難掩其經銷商信心下降的現實。回顧近三年，捨得酒業的合同負債餘額持續下滑，2021年尚有6.58億元，到2023年已鋭減至2.77億元。事實上，即使在復星系接手前的2020年，這一數值仍為3.68億元。可見，復星入主後的渠道擴張戰略未能扭轉經銷商“拿貨積極性”下降的局面。

復星系入主後，曾試圖通過“聚焦川冀魯豫，提升東西南北，突破華東華南”的策略，將捨得酒業的銷售範圍從四川擴展至全國。然而，合同負債的持續減少表明，這一策略未能有效激發經銷商的熱情。更有甚者，2021年推出的“大商制度”雖旨在控制小經銷商的降價拋貨，但經銷商數量波動明顯，2021年為2252家，2023年攀升至2655家，卻未帶來顯著的銷售提振，反而削弱了渠道的穩定性。

捨得酒業嘗試通過電商破局也收效甚微。雖然2023年電商渠道實現了4.32億元的營收，同比增長9.39%，但電商對整體營收的貢獻卻在逐年下降，2021年電商渠道營收佔比為8.78%，到2023年已降至6.58%。這一數字揭示出，儘管捨得積極佈局電商，試圖通過互聯網營銷建立品牌，但其絕大部分收入仍牢牢依賴於傳統經銷商渠道，電商並未成為新的增長點。

顯而易見，捨得酒業正陷入渠道調整的困局。復星系的渠道擴張戰略未能如預期般帶來市場突破，經銷商信心不足，打款減少，庫存壓力加劇，捨得的傳統銷售模式與當前市場環境的脱節愈加明顯。電商雖被寄予厚望，但在白酒行業仍未構成強有力的收入支撐。

未來，捨得酒業要想走出困境，不能僅依賴渠道擴展與價格控制，更需針對消費者需求做出深度調整。面對行業競爭的加劇和消費場景的變化，捨得需要重新思考其品牌定位、產品創新與渠道整合策略。否則，復星的入主不僅不會帶來期待中的復興，反而可能使這家老牌白酒企業在新一輪行業洗牌中進一步失勢。