龍蟠科技業績壓力顯著：資產負債率持續攀升，產能利用率也不樂觀_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  黃懿

去年十月至今兩度遞表後，10月17日，江蘇龍蟠科技股份有限公司(以下簡稱，龍蟠科技；603906.SH，02465.HK)通過港交所主板上市聆訊。

很快，龍蟠科技發佈公告稱，公司全球發售H股基礎發行股數為1億股（視乎超額配售權行使與否而定），其中，初步安排香港公開發售1000萬股（可予調整），約佔全球發售總數的10%；國際發售9000萬股（可予調整及視乎超額配售權行使與否而定），約佔全球發售總數的90%。公司H股發行的價格區間初步確定為4.5港元至7.0港元，預計於2024年10月30日在香港聯交所掛牌並開始上市交易。​

營收淨利潤2023暴跌，毛利率也變臉為負

據悉，公司已與基石投資者(即Harvest Oriental)訂立基石投資協議，據此，基石投資者已同意，在若干條件的規限下，按發售價認購或促使其指定實體認購2000萬股發售股份。

截至10月23日收盤，龍蟠科技A股股價為10.75元/股。也就是説，相較於目前A股價格，港股發行價折價約4至6成左右。

即便如此，在新股上下起伏尤其劇烈的H股行情中，這也難保破發或大幅下跌。以10月23日上市掛牌交易的華潤飲料（02460.HK）為例，沒有迎來大漲大跌，當天股價漲幅15.03%。

而10月16日上市的七牛智能（02567.HK），則首日大幅破發，暴跌56.73%。一位港股市場投資者認為，龍蟠科技業績面近年來表現欠佳，尤其2023年業績大降，這恐怕無法吸引投資者熱情看好，如果相較於華潤飲料等新股的未來空間而言，龍蟠科技整體故事性也不太好。

在今年5月20日《港灣商業觀察》發佈的《龍蟠科技業績巨幅下滑：毛利率轉負，任澤平的“績優股”下跌不少》一文顯示，2021年-2023年（報告期內），龍蟠科技營收分別為40.54億、140.72億、87.29億；淨利潤分別為4.33億、10.3億、-15.14億元；歸母淨利潤分別為3.51億元、7.53億元、-12.33億元。顯而易見，2023年，龍蟠科技的業績迎來了大變臉，營收下滑38%，淨利潤則同比下降263.8%。

同一時期，龍蟠科技毛利率分別為27.30%、17.61%和-0.13%；淨利率分別為10.69%、7.32%和-17.35%。

公司的解釋是，2023年，新能源汽車補貼政策退坡，原材料價格大幅波動，行業面臨下游需求增速放緩和產業鏈去庫存壓力，公司主要原材料碳酸鋰價格大幅下跌，產生大額存貨跌價損失，導致淨利潤出現虧損。對此，公司積極採取了一系列應對措施，在行業利潤水平大幅壓縮的情況下依然保證了主要產品銷量的穩步增長，未來隨着碳酸鋰價格的企穩，公司的利潤有望逐漸迴歸正常。公司持續重視研發投入，通過推出差異化的產品來穩固市場份額，同時公司也會加大對生產經營的精益化、精細化管理，提高管理效率和產能利用率，降低生產成本。

至於毛利率暴降為負，龍蟠科技指出，公司磷酸鐵鋰正極材料的毛利率於2022年下跌，主要由於公司於年內的銷售成本增幅超出收入增長，原因是於2022年第四季度在價格高位購入碳酸鋰。原材料價格於2023年的下降導致公司於年內出現磷酸鐵鋰正極材料產品的毛損，由於磷酸鐵鋰正極材料的價格密切跟隨上海有色網現行碳酸鋰價格走勢，致使當碳酸鋰價格處於下降週期時，所消耗原材料的初始採購成本高於公司的磷酸鐵鋰正極材料的售價。

根據龍蟠科技A股半年報顯示，2024年上半年營業收入為35.69億元，同比下降6.44%；歸母淨利潤為-2.21億元，同比增長66.23%；扣非歸母淨利潤為-2.96億元，同比增長56.39%；基本每股收益-0.39元/股。

換言之，上半年收入仍未扭轉頹勢，淨利潤虧損有所收窄。公司表示，2024年上半年，下游降本壓力和市場競爭加劇疊加原材料下行帶來的跌價影響，導致淨利潤虧損。

截至2024年上半年，龍蟠科技歸屬於上市公司股東的淨資產為30.38億元，與2023年末的34.52億元相比下降了12.01%。

龍蟠科技主要從事磷酸鐵鋰正極材料和車用環保精細化學品的研發、生產和銷售。公司最被消費者所認知的產品莫過於潤滑油，除此之外，以龍蟠、可蘭素及迪克品牌向客户提供全面的車用環保精細化學品。

​資產負債率持續攀升，產能利用率不樂觀

此外，外界也較為關注的是龍蟠科技的債務壓力。截至2024年6月30日，公司總資產為172.23億元，較去年同期減少1.65%，其中貨幣資金23.74億元，應收賬款15.5億元，存貨16.48億元。公司總負債為132.11億元，較去年同期增長4.34%，其中應付賬款21.7億元，預收賬款4.4萬元。

根據Wind數據顯示，截至2024年6月末，龍蟠科技的債務中，短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債分別為47.88億元、26.42億元、14.15億元，有息負債規模已達88.45億元，而公司貨幣資金、交易性金融資產分別為23.74億元、8.41億元，合計32.15億元，遠低於有息負債。

2021年-2023年及今年上半年，龍蟠科技的資產負債率分別為58.80%、61.82%、75.73%和76.70%。顯然，迅速攀升的資產負債率對公司不是好消息，公司當前償債壓力尚待緩解。

債務加劇之下，謀求融資的企圖就相當強烈。實際上，早在2022年8月，龍蟠科技就拋出21億元的可轉債發行方案，其中13.5億元用於新能源汽車動力與儲能正極材料規模化生產項目，3億元用於磷酸鐵及配套項目，4.5億元用於補充流動資金及償還銀行貸款。其後，在交易所的兩輪審核問詢後，公司於2023年6月末宣佈終止可轉債發行，4個多月後公司就啓動了赴港上市。

市場預期此次港股IPO募集資金不超過7億港元，針對用途方面，龍蟠科技表示，約40%將用於支付印尼工廠二期的部分開支；約40%將用於支付位於湖北省的襄陽工廠的新磷酸錳鐵鋰生產線的部分開支；約10%將用於償還若干計息銀行借款；約10%將用於營運資金及其他一般公司用途。

在半年報中，龍蟠科技指出，在磷酸鐵鋰正極材料領域，下游鋰離子電池行業以及終端新能源汽車行業、儲能行業的高速發展，帶動了正極材料行業的快速增長，廣闊的市場空間一方面吸引眾多正極材料生產企業紛紛提高生產能力，擴大生產規模，另一方面吸引較多新增市場參與者加入競爭，導致行業產能快速擴張，競爭日趨激烈，行業目前面臨階段性、結構性產能過剩問題，可能會對公司未來經營業績產生不利影響。

值得關注的是，2021年至2023年及今年上半年，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料產能利用率分別為106.9%、97.3%、57.6%和71.3%。顯然，這一產能利用率從2023年至今看來並不樂觀。

龍蟠科技則認為，宜春龍蟠時代4萬噸碳酸鋰項目基本完成建設，達到預定可使用狀態；印尼鋰源3萬噸磷酸鐵鋰項目也已進入試生產調試階段，即將規模化量產，標誌着公司成為第一家在海外落地規模化磷酸鐵鋰正極材料工廠的中國企業。（港灣財經出品）