創投發展思考 | 政策目標與商業目標的協同和平衡_風聞

前言:

從萌芽到發軔到成長，20年以來，作為技術進步、科技創新的核心動力源泉，創投機構經歷了從蠻荒到鬱鬱葱葱開枝散葉，極大的支持了大批創業企業的發展，促進了資本市場的繁榮，進而成為產業升級與經濟轉型、發展新質生產力的主力軍。

但是，隨着國內經濟和國際環境的日益複雜，中國創投行業也遇到了前所未有的壓力和挑戰。在某些程度上，創投行業依然還在摸着石頭過河，那麼如何讓這個行業煥發生機？迎來行業重塑新機遇？這些都需要更新的理論指導，需要不同的智慧聲音和觀點。因此，融中財經開設新欄目《創投發展思考》，以饗讀者。

本文為《創投發展思考》系列文章之一，歡迎行業有識之士共同參與思考探討。

中央高層對創投重要作用的認識不斷提升和加強，前所未有地提出了許多積極培育長期資本、耐心資本的措施，力爭發揮創投的特殊作用，投早、投小、投科技，進一步推動國家創新戰略的發展。各地政府部門也積極響應國家的政策導向，紛紛出台了許多新的政府基金設立規劃，規模和力度遠超以往。同時國家也推出了有關公平競爭的法案，限制政府部門在招商引資過程中，對相關企業的税收優惠和直接的定向資金扶持，迫使地方政府也更多的轉向使用基金投資與返投的方式，開啓了新一輪招商引資政府間的競爭。不僅是過往經濟欠發達地區，連經濟相對比較發達的地區，面對經濟下行的壓力和主要經濟指標的下滑，也以較強的資金實力，加入了這一輪以基金投資與返投的熱潮中。

行業統計機構做出的最新的創投行業數據的統計，隨着政府資金的大規模加入，新設立基金的整體數據上表現的下降幅度並不是很明顯，創投似乎迎來了新的發展機遇。但進一步的分析，在新設立的基金出資人中，以財政資金和國企資金為代表的政府資金，對基金的出資比例一再提升，從以往的20％、30％左右，提高到了70％、80％，甚至為了儘快發揮基金的投資拉動效果，許多地方設置了很多完全由政府出資設立的基金，進行委託管理、以追求商業化回報為目的的商業化資本的出資，整體規模的下降是十分明顯的，整個創投行業的感受是非常無奈和痛苦的。這種情況主要還是由於創投行業面臨的整體政策環境沒有明顯得到改善，基金退出時的税收負擔和退出渠道依然面臨巨大的壓力，創投基金對於社會出資人的吸引力一再下降。在創投行業未來的發展過程中，如何有效地處理好政府資金的政策目標與商業化資本的商業化目標的協同與平衡，進一步吸引和爭取社會投資人的認可和投入，將是一個十分敏感、迫切和重要的問題。

政府的引導基金和國企資金服務於地方的經濟發展大局，對投資項目的有效落地返投及相關的產值與税收的增長，有着十分迫切的需求，是十分合理和必然的。但政府引導基金及和國企資金的大幅投入，如果沒有社會化、商業化資金的同步增長和投入，是一種不可持續的、不健康的發展，完全違背了早期政府引導基金引導帶動社會資金共同投資的初衷，更是由於政府資金在基金中過高的出資比例，政府的投資導向及要求完全主導了基金的投資決策與方式，與過往規範、專業的創投基金以投資後、階段性持有並退出獲利的商業化投資邏輯運行模式有很大的區別與不同，轉為追求短期的投資拉動及產值税收的增長，這既不符合中央培育長期資本、耐心資本的根本要求，長期來看，也存在着極大的項目能否長期持續運行及投資面臨財務風險的巨大隱憂，相關的基金管理機構以獲取短期管理費的模式，也不是一種十分合理和健康的做法，未來可能會面臨嚴重的問責追責麻煩。

政府資金對基金新一輪的出資與重視的同時，必須重視和要求一定比例的社會投資人的參與，保持基金政策目標與商業目標的協同與平衡，在要求基金按照約定的投資方向進行投資的同時，依然要保證基金整體商業化盈利回報目標的實現，加大基金管理人對基金商業化盈利回報目標的追求和考核。只有基金對投資盈利回報目標的追求，才能確保基金不僅僅只是投資方向正確，對投資項目的商業化成功運行也具有一定的保證，基金投資的項目不僅是短期的投資拉動和短期的產值税收增長，更是一種長期持續穩定的發展和增長。基金管理人若僅是滿足於基金管理規模帶來的管理費收入的增長，喪失了對基金投資項目成功退出並實現盈利回報的追求，對基金出資人本身也是一種短期和不負責任的行為。

中央積極鼓勵和培育的長期資本、耐心資本，其主要的投資方向是投早、投小、投科技，主要服務於國家的長期的創新戰略，着眼於長期的經濟增長與國際競爭，與地方政府的短期產值與税收的經濟增長目標，並不是完全的協同和一致，各級政府近期大力推動的投資基金的設立，更多的是要求和考慮的短期的投資拉動與產值税收的增長，對投資的退出和獲利並沒有太多、太高的追求，這實際上不是一種長期的創投邏輯，更多的是一種產業投資，甚至是無法正常退出而一定程度上的長期持有。由於較大投資金額的單個項目，一旦項目投產後的一段時期，出現投資項目方向、市場和管理運營上的風險時，將會出現較大的投資損失，面臨十分尷尬的追責和問責的困境，這一點在部分地區已經出現了許多現成的案例。

因此，長期資本和耐心資本絕對不能僅有財政資金、國企資金為代表的政府資金，必須有一定程度的以追求商業化回報為目標的社會資本的加入，在吸引社會化資本加入時，可以適當的在保證投資方向及地域目標的同時，將遠期可能的商業回報，適度地讓利給社會投資人和基金管理人，作為政策目標與商業目標平衡的一種激勵措施，更好地處理好政策目標與商業目標的協同和平衡。