中歐基金劉偉偉，一名成長先鋒的成長_風聞

曲豔麗 | 文

19世紀末20世紀初，意大利經濟學家維弗雷多·帕累託發現了「二八定律Pareto principle」的存在。

二八定律也稱80/20法則，指20%投入就有80%產出，並在取得最佳業績的同時減少資源損耗。帕累託在他的第一篇文章《政治經濟學》中寫道，意大利80%的豌豆產量來自20%的植株。

「二八定律」反映的是一種不平衡性，在現實世界中放之四海而皆準。在A股，從四千餘隻個股之中，怎樣才能做到優中選優、層層篩選，構成一個舒適且有活力的投資組合，猶如孫悟空在汪洋大海之中探囊直取東海龍王的金箍棒，也符合二八法則的定律。

這既是效率問題，也是審美問題。

中歐基金的中生代成長股基金經理劉偉偉，給出了自己的選擇。

1.

事實上，劉偉偉的投資框架聽起來很熟悉，他將之定義為「產業趨勢投資」。

這一類覆蓋中游製造業出身的成長股基金經理，跟隨着新能源車的景氣度大爆發而嶄露頭角，在2019年至2021年之間，是市場上主流的流派。之後的兩三年，價值風格崛起，紅利資產被追捧，成長股基金經理隱入低谷之中。

劉偉偉也經歷了這些，但成長股回撤帶給他的不僅是挫折的情緒，更多的是以經濟人的理性去看待整個世界。比如他將「長期價值維度」引入了成長股投資方法，並改進了組合管理方式，有意地增加了或價值或週期的配置，保持組合均衡。這些變化很快導向了業績的改善。

他管理的中歐時代共贏，截至2024年10月8日，年內收益率達61.92%，遠超同期業績比較基準18.02%(業績數據經託管行復核)。對他的評價是「今年收益一馬當先，最近剛剛創新高，年化收益率高的不太真實」。

劉偉偉所採取的「產業趨勢投資方法論」，即從中觀產業趨勢出發，選擇行業，選擇個股。

他選擇這樣一種投資方法，出發點是，去觀察實體經濟，哪些產業處於持續蓬勃向上的發展狀態，同時往遠期做展望，又會有很長期的發展空間。

這樣的行業，才是他研究和佈局的重點。

選擇完方向之後，再聚焦到產業方向內部，尋找個股，因為最終投資過程中，還是要落實到具體標的，落實到「精選優質個股」。

他認為，個股層面有一個規律：「在一個產業蓬勃發展的過程當中，會誕生產業裏最優秀的公司，最優秀的公司最後可能佔據產業裏絕大部分利潤。」以美股為例，在英偉達、特斯拉等「科技七巨頭Magnificent Seven」的身上就非常明顯。

對應到中國的產業結構也是類似。長期來看，最後的終局，會有一個贏家。

「這樣的公司，我們需要花很大的精力去研究，去持續地跟蹤。」劉偉偉稱。

這就是在投資這個紛繁宇宙中的「二八法則」，如何把大部分時間和精力聚焦在少數行業和公司上。

2.

劉偉偉之所以形成中觀視角的投資方法論，有多重原因。

首先，他在南京大學讀碩士期間研究的是產業經濟學和創新經濟學，對中觀產業發展的認知、尤其是對新興產業創新趨勢的理解，有基礎優勢。

第二，得益於他對資本市場歷史的觀察。

據劉偉偉觀察，無論海外成熟市場、還是A股，都遵循一個類似的規律：在總的市值結構裏面，不同行業的市值佔比，永遠是在不斷變化的，這背後反映了產業結構的變遷。

在城鎮化、工業化進程快速推進的年代，與房地產、重工業相關的行業在A股的市值佔比逐漸攀升。2015年前後，移動互聯時代來臨，互聯網、傳媒、計算機等行業景氣度快速爆發。2019年-2020年新能源、半導體、創新藥，產業快速增長。

「實體經濟的變化，一定會映射到資本市場、映射到股市。」劉偉偉稱。

他表示，從海外市場來看，長期而言，科技、醫藥、消費等行業的整體佔比是不斷提升的。

因此，在投資過程中，他會將「產業趨勢的挖掘」作為重中之重。

第三，自入行始，劉偉偉研究電力設備新能源、機械等中游製造業，十餘年間，他目睹新能源從一個小行業變成了萬億級大產業，也見證了很多家國內優秀的製造業上市公司從小變大、甚至成為全球龍頭，市值自數十億到上千億。

這樣的經歷，也促使他選擇了中觀產業趨勢。

3.

選產業，首先從中長期維度來看，有很大的發展空間，比如劉偉偉之前選擇的新能源汽車、光伏，最近選擇的AI、創新藥、甚至一部分消費，都有一個共同點：「長期空間非常大，是能夠從小到大，能夠相對比較確定的、成長為大產業的產業方向。」

拿一個指標來表徵，就是「滲透率」。

滲透率看似簡單，背後卻隱含着很多，有很深刻的認知才能做出接近事實的判斷。以劉偉偉最為熟悉的新能源車為例，到目前階段，最核心的東西就是自動駕駛，自動駕駛突破不了，電動化率到不了50%。

做完中長期判斷之後，還要再去做中短期判斷。

一個產業在發展過程中，不是一帆風順的，而是有大年有小年。目前處於長週期的什麼位置，又處於短週期的什麼位置，長週期或者剛剛起步，短週期可能是一個階段性高點，開始逐漸走一段時間的下行期，經過下行期之後，再重新回到上行期。

看十年，是一個很小的波動，但對應到一兩年的股價，可能又是一個很大的波動。

「這也是做成長股投資必須要面對的事情。」劉偉偉稱。

即長週期看發展空間，短週期看行業景氣度。

短週期上，劉偉偉希望選到未來能夠預測的一兩年內，經營週期是向上的產業。

劉偉偉的投資框架的迭代，有兩個關鍵的時間窗口。

第一次是2018年-2019年。

當時，劉偉偉選定了5G作為最重要的科技產業進行研究，恰逢2018年遭遇熊市以及國際關係的衝擊，相關個股下跌。他對產業發展趨勢反覆推敲，最終選擇堅持，並在2019年迎來了反轉。

這次經歷，讓他堅定了「產業趨勢投資、精選優質龍頭個股」的方法論。

他選擇個股，注重長期的競爭力，而最本質的東西，是一個公司的企業家精神。劉偉偉認為，極少的公司，能夠完成到達千億市值的跨越，但還是很多跡象可以跟蹤研究：

第一，無論何時都要重視行業競爭格局。第二，要重視那些能夠使得自己的市場佔有率不斷提升的公司。除了這些顯性的指標，他還不斷地和企業去交流、和行業交流。

劉偉偉認為，跟價值股投資相比，成長股投資有一個最大的不同，就是「變化」。成長股一直在變，成長股基金經理需要花大量的時間和精力去覆蓋、去跟蹤、去調研產業和上市公司。

4.

第二個關鍵時間窗口是2023年。

當宏觀經濟整體下行，作為重視需求端增長的成長股基金經理，劉偉偉發現，「大部分行業都沒有辦法進入到他的視野裏去。」

因此，他在新能源方向上，做了更多的集中。

2022年，投資組合重倉光伏組件和户儲逆變器行業公司，當時地緣衝突導致歐洲能源危機，光儲需求爆發，他認為這一產業趨勢將在2023年維持。然而，到了2023年，歐洲需求走弱，户儲逆變器庫存高企，上市公司出貨量逐季下行，頭部組件公司也進入虧損狀態，他在2023年下半年止損。

至此，劉偉偉得出了第一個重要結論：行業配置要更加的均衡，不能過於極致。

2023年二季度開始，他不斷把組合從偏配調整到偏均衡的狀態，在組合裏增加了一些在底部的週期性行業，也有意增加一些偏價值風格的傳統行業。投資組合整體四季度的表現，也因此優於市場。

追求鋭度的成長股基金經理，手裏有矛，而做好組合管理，相當於手裏又有了盾。

他的第二個重要結論是：成長股基金經理更重趨勢，但最大的缺陷是對公司長期價值的認知不夠深刻。

成長股基金經理的優勢是，產業一些細枝末節的變化，可能每天都能夠及時去掌握，擅長跟蹤產業變化。但是一個公司到底值多少錢，這又是價值型基金經理更有優勢的地方。要改變原來固有的成長股基金經理投資模式，再到從趨勢到價值的認知上的變化，也需要很長的時間。

在向周蔚文、王培等中歐基金的前輩學習的過程中，劉偉偉獲得了一個最重要的東西：「一個公司的長期價值，並不取決於它在這兩年的經營趨勢，它取決於更長的時間，往後看五年甚至十年，這個產業變成什麼樣子。」

自此，劉偉偉開始將「對於公司長期價值的判斷」引入投資方法。

5.

「深蹲是為了更好的起跳。」劉偉偉點評道。

9月26日的政治局會議，扭轉了市場對於國內宏觀經濟的預期，同時也激活了外資、國內機構以及居民等增量資金，過去兩三年，這些資金對中國的權益類資產持續處於低配狀態。經過兩三年的深度調整，A股市場已經處於明顯低估的狀態。政策的刺激、市場本身的低估、信息的快速傳播等多重因素疊加，使得各路資金出現「恐慌性加倉」的局面。上證指數6個交易日上漲近27%，成交量也創出歷史新高。在快速放量上漲之後，A股出現了回調。

「這種回調是相對健康的，並不一定代表趨勢的終結。」劉偉偉認為，近期的調整有望使得市場走勢更加持續，市場的中長期拐點或已出現。

此外，成長股在過去三年經歷了深度調整，這種調整來自於估值和基本面兩方面。

一方面，經過2019年至2021年的三年上漲，多數成長板塊的估值處於歷史高位，存在一定的泡沫。另一方面，宏觀經濟和產業週期的雙重作用下，以新能源、醫藥、半導體、部分消費為代表的成長板塊，均出現了基本面不同程度的下行，成長風格持續弱勢。

站在當前的時點，劉偉偉對成長股較為樂觀，成長與價值的比價縱向來看已經處於歷史低位，且產能週期往明後年看也有反轉的跡象。

最重要的是，他觀察到，「新的產業趨勢」正在形成。

每一輪較為持續的市場上漲，都會伴隨着明晰的主線。這一輪行情的主線分兩類：①受益於國內經濟復甦的順週期方向。②成長股。

「現在比較清晰的產業趨勢是AI、儲能和創新藥，這三個方向當前都處於產業創新週期的起點。」劉偉偉稱，人工智能是這個時代最激動人心的創新，也將是未來一段時間成長股投資的主線。

後續的不確定性主要來自兩方面：第一，經濟刺激政策從發佈到實施，到最後起效果，是一個漸進的過程，中間存在時滯，短期的經濟數據依然不會太強。第二，隨着美國大選臨近，地緣政治的風險將再度被市場關注。

因此，劉偉偉認為，對投資者而言，需要加強兩方面的心理準備：「首先，堅定長期投資的信心。其次，在投資標的的選擇上，精選各行業的優質公司。」

數據來源：中歐時代共贏混合發起A業績經託管行復核，淨值收益率61.92%。業績比較基準收益率18.02%，業績區間：2024.1.1-2024.10.8

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