箭牌家居“拜佛式管理”難解燃眉之急：淨利潤暴跌，面臨三大挑戰_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

回購似乎是箭牌家居（001322.SZ）近一年來的持續行為，然而，面對業績層面的持續下滑，公司該如何找尋出解決之道？目前還遠未明晰。

箭牌家居日前公佈了三季報。2024年前三季度，公司實現營收48.32億元，同比下滑8.49%；歸母淨利潤3199.25萬元，同比下滑88.87%；扣非淨利潤102.16萬元，同比下滑99.61%；基本每股收益0.0332元，同比減少88.83%。​

業績下滑現金流為負，面臨三大挑戰

第三季度，公司營業收入17.43億元，同比下滑5.55%；歸母淨利潤-600.59萬元，同比下滑105.17%；扣非淨利潤為-1241.56萬元，同比下滑111.09%。

平安證券認為，箭牌家居三季度業績下滑主要受下游地產羸弱、居民消費預期減弱的影響，同時衞浴行業價格競爭激烈、導致毛利率同比減少3個百分點。由於收入下滑，疊加折舊攤銷增加，期間費率同比提升2.4個百分點至24.4%。但單三季度看，公司營收降幅較二季度明顯收窄。7月發改委、財政部印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，8-9月多省市出台家電家居消費補貼政策，涵蓋智能馬桶、龍頭花灑等衞浴產品，補貼比例多數在15-20%。四季度隨着各地消費補貼政策持續落地，疊加“雙十一”等電商購物節日來臨，公司收入端有望進一步改善。

此外，前三季度,公司經營性現金流量淨額-5.0億元，低於上年同期的4.7億元。公司解釋，主要因本期銷售商品收到的現金減少、支付職工薪酬增加；疊加本期應付票據到期償還，期末在手現金較年初減少64%至7.1億元。期末投資性房地產同比增長89%至3.3億元，主要系本期新增出租物業。

平安證券給出的投資建議是：儘管前三季度業績下滑幅度大，但考慮國補政策出台後，公司有望充分受益，因此維持公司盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別為2.1億元、3.5億元、4.7億元，當前市值對應PE為40.6倍、24.2倍、18.1倍。

值得注意的是，平安證券給出的風險提示也非常詳實：（1）地產基本面恢復低於預期：若後續樓市量價進一步下行，將影響房屋裝修需求釋放。（2）新業務拓展不達預期風險：當前公司積極發展恆温花灑等智能產品，但新業務拓展面臨競爭激烈、品牌渠道培育需要時間等問題，導致業務拓展存在不及預期風險。（3）行業價格競爭激烈導致利潤率下行風險：市場需求偏弱背景下，以智能坐便器為代表的產品價格競爭激烈，若後續價格戰進一步升級，將導致公司毛利率承壓。

箭牌家居的業績壓力由來已久。今年上半年，公司實現營業收入30.88億元，同比下降10.07%；歸母淨利潤約3799.85萬元，同比下降77.82%；扣非淨利潤1344萬元，同比下降91.02%。

目前看起來，一季度可謂公司的收入還不錯的季節：營收11.35億元，同比增長2.26%，歸母淨利潤-9034.51萬元，同比止盈轉虧。

拉長時間來看，2021年-2023年，箭牌家居實現營收分別為83.73億、75.13億和76.48億，同比增速分別為28.78%、-10.27%和1.79%；歸母淨利潤分別為5.771億、5.933億和4.246億，同比增速分別為-1.93%、2.80%和-28.43%；扣非淨利潤分別為5.324億、5.410億和3.918億，同比增速分別為-0.21%、1.63%和-27.57%。

同樣是近三年，公司的毛利率分別為30.06%、32.85%和28.34%，淨利率分別為6.88%、7.89%和5.54%，2024年上半年毛利率和淨利潤分別為27.03%、1.17%。​

財務總監離職，與拜佛式管理

由此可見，箭牌家居的業績走勢與房地產趨同，其壓力可見一斑。有地產行業觀察人士告訴《港灣商業觀察》，從三季度來看，在多項政策的綜合利好效應下，地產有所復甦，這對於家居行業也有幫助。“但目前尚不確定的是，房地產的利好到底是短期效應，又或是中長期仍將低迷，這都值得觀察。唯一可以確定的是，房地產的黃金白銀年代不可能再恢復，這意味着對地產關聯繫數較強的家居行業而言，無論是短期還是中長期挑戰都相當之大。”

值得關注的是，業績承壓的同時，10月1日，公司發佈公告稱，董事會於近日收到公司財務總監彭小內遞交的書面辭職報告。彭小內因個人原因，申請辭去公司財務總監職務，辭職後，彭將不再擔任公司及子公司任何職務。

而根據鳳凰網財經日前的消息，“箭牌家居公司大廈一樓有個區域專門用來供奉關公。24、25樓甚至整層都被用來祭拜關公和禮佛供燈。箭牌家居甚至還要專門安排員工輪流給佛堂和關公供燈，供燈不僅要選定吉時，對供燈員工也有頗多要求，比如女性例假期間不可供燈，裙裝、散發、濃妝、短褲、拖鞋也是不允許的。公司供燈的時候，員工不僅要讀佛經，還要誦讀給公司和員工業績祈福的內容。”

“如果屬相跟老闆娘相沖，是不能提拔為高管的，而屬相旺公司的人，則可能被破格提拔。” 鳳凰網財經還引述稱。

箭牌家居拜佛一事引發軒然大波。​

家居產品以舊換新，線下需要週期

在公佈完三季報後，箭牌家居於10月24日和25日舉行了兩場投資者交流活動。

據公司介紹，2024年四季度，將繼續加強對海外市場的人才、產品等資源投入，優化海外產品佈局，並重點佈局發達國家市場和一帶一路國家市場，實現海外市場的更快速增長。優化銷售事業部的人員和資源配置，提高產品營銷整合推廣能力，優化產品銷售結構；進一步細化各品類降本措施，優化促銷政策，促進毛利率改善；強化電商渠道在新品類及新平台的拓展，並將積極把握政府推出的家居產品以舊換新政策機遇，力爭促進銷售增長。

在交流活動中，家居產品以舊換新政策吸引投資者提問。

箭牌家居表示，目前，各地方政府相繼出台了具體的以舊換新補貼實施方案，政策的實施促進了家居家裝的消費，從初步情況看，線上平台因參與補貼政策的相對便利性更快體現了換新消費需求的增長，線下門店消費需求同樣也會受到政策的帶動，但從經銷商終端銷售傳導到公司需要一定的週期。公司也將持續保持對相關政策的關注，也在積極協同線下門店及網上店鋪及時跟進並落實相關政策，以把握政策帶來的增長機遇。除了國家政策補貼，公司還結合市場情況，對部分產品推出了額外的補貼或優惠，開展系列的回饋消費者活動。

箭牌家居指出，以舊換新政策的推進將進一步促進行業參與者的規範化，有利於進一步提升集中度；激發消費者的換新需求，促進消費升級，這有助於形成持續的換新業務和消費增長；同時企業為了適應政策導向和市場需求，將不斷推出符合節能環保、智能化等標準的新產品，並提升換新服務能力，以滿足消費者對高品質產品的需求。隨着消費者換新習慣的形成，以及企業換新產品和服務質量的提升，以舊換新將逐漸成為行業內的常態化業務，為企業帶來穩定的收入來源。

當然，箭牌家居也在通過回購重塑投資者信心。

10月28日，箭牌家居發佈公告稱，截至2024年10月25日，本次回購公司股份方案已實施完畢。本次回購實際回購時間為2023年11月29日至2024年10月25日，公司以集中競價方式累計回購股份約1250萬股，佔公司目前總股本的1.2908%，最高成交價為12.56元/股，最低成交價為6.46元/股，成交總金額為人民幣約9997萬元。（港灣財經出品）