高管“大換血” “醬油茅”海天味業傳二次赴港上市意欲何為？_風聞

作者：行者

海天味業是調味品行業老大，有“醬油茅”之稱，截至10月22日收盤，其在A股市值超2400億元。不過，最近市場傳來海天味業二次赴港上市的消息，引發外界對海天味業經營狀況的關注。

外界的關注可能與海天味業最近幾年經營狀態波動有關。在經歷長期高速增長後，從2021年起，海天味業業績便整體下行。與此同時，海天味業股價也經歷“過山車”，截至10月22日收盤，其股價較歷史最高點已經跌去超六成。

值得注意的還有，海天味業悄悄完成了高管團隊的“新老交棒”。雖然不少“接棒者”出自“海天系”，熟悉公司業務，但面對國內市場增長放緩、海外業務又需加速推進的局面，“接棒者”能否順利破局仍有待觀察。

海天味業或二次赴港上市

近日，有消息稱，海天味業正在考慮在香港二次上市，可能籌資至少15億美元。海天味業正在跟顧問商討在香港發行股票的可能性，可能在2025年上半年上市；目前，該商討仍在進行，募資規模將取決於市場狀況。

海天味業尚未對外官宣其赴港二次上市的消息，亦未對市場傳聞做出回應和置評。但過去兩年去港股上市的內地企業很多，比如中國中免、美的集團、安井食品。

港股和A股有不小的差別。比較而言，港股對股東減持要求沒有A股多，因此也更容易發生減持行為和外資做空。此前，安井食品、絕味食品傳出赴港上市消息後，其A股股價均發生下跌，原因就是引發了投資者擔憂，被質疑大股東有套現離場的意圖。

此次被傳出赴港上市消息後，海天味業股價也大幅下跌，10月16日當天下跌近5%，領跌食品飲料股。

但由於香港的國際金融中心地位，港股更有利於海外融資，這應該是包括海天味業、安井食品在內的一眾企業赴港上市的重要原因。

雖然截至今年上半年海天味業期末現金及現金等價物餘額尚有204.82億元，但上半年其經營活動產生的現金流淨額足足下滑了56.45%。財報顯示，2023年上半年，海天味業經營活動產生的現金流淨額為36.5億元，今年上半年這一指標萎縮至5.73億元。

海天味業現金及現金等價物淨增加額同樣大幅“跳水”。中報顯示，海天味業今年上半年現金及現金等價物淨增加額為-51.54億元，而去年這一數據為24.66億元，前後差值達76.2億元。

現金流入賬承壓，再聯繫港股上市融資更加便利，或許可以解釋海天味業赴港上市的直接目的。

另外，從海天味業在A股的整體經歷看，其股價於2021年1月8日盤中觸達122.39元/股的歷史最高點後，便一路下行。海天味業市值也從巔峯時期的7000億元跌至如今的2400億元，足足跌去了4600億元。

因此，對海天味業來説，除了融資的直接目的，開闢港股新戰場或許還有提振自己在資本市場表現的意味。如果能夠在港股重新翻紅，亦能夠提升海天味業在資本市場的形象，從而為公司打造更好的融資環境。

如果成功赴港上市，無疑將成為海天味業的歷史性時刻。但對海天味業來説，赴港上市無論是為了融資還是提振市場形象，都是比較淺顯的意圖。赴港上市還隱含着海天味業深層次的目的，即以港股為跳板拓展國際市場，從而為公司發展打開新局面，以應對國內市場增長放緩。

海外市場被寄予厚望

作為“醬油茅”，海天味業長期深耕調味品行業，旗下海天醬油、海天蠔油市場佔有率已連續多年位居全國第一，尤其是上市後業績高歌猛進。

財報顯示，2014年海天味業上市，該年營收為98.17億元，到2021年時漲至250.04億元，其中2017年到2020年的4年間營收同比增長率均超過15%；淨利潤從20.90億元漲至66.71億元，同一時間段內淨利潤同比增長率均在20%左右。

隨後，海天味業業績增長便開始放緩。2022年海天味業營收雖然創下256.10億元的新高，但同比增長率僅有2.42%，2023年更是下滑至-4.10%。2023年還是海天味業上市十年來首次出現年度營收、淨利潤雙降的一年。

今年上半年，海天味業營收、淨利潤重回正常增長軌道，兩項數據也創下新高，實現營收141.56億元，同比增長9.18%；實現淨利潤34.53億元，同比增長11.52%。但仔細觀察就會發現，這是在海天味業去年庫存壓力大、基數較低的背景下迎來的觸底反彈，是否具有持續性還有待市場檢驗。

第二季度，海天味業銷售現金流入同比增加2.2%，顯著慢於收入，同時公司的三大品類醬油、蠔油、調味醬同比增長仍然僅有個位數。而在此前的2022年和2023年，海天味業這三大品類已經連續兩年營收同比下滑。

從整個行業來看，國內調味品市場步入存量時代，正在從高速增長階段轉向低速增長階段。根據國泰君安（香港）發佈的數據，2020年到2023年，國內調味品行業銷售額CAGR降至1.3%，銷量CAGR更是低至-1.25%。

雖然進入存量市場，但調味品行業的競爭激烈程度非但未減，反而有愈演愈烈之勢。李錦記、廚邦、金龍魚等知名品牌都在加緊攻城掠地，主打“零添加”概念的千禾醬油更是抓住海天味業深陷添加劑風波的空隙趁勢崛起。

經營環境的變化是海天味業國內業務增長放緩的重要原因。在這種情況下，除了對國內業務進行調整，海天味來還將目光瞄向海外。海天味業在其2024年半年報中提到，“行業內企業在存量和增量市場均面臨着日益激烈的競爭，公司需要找到新的增長路徑”。

但目前的現狀是，海天味業海外市場基本還處於起步階段。根據海天味業的説法，其產品銷往全球100多個國家與地區，但公司在去年的一次投資者交流活動上表示，“產品仍以華人使用為主，海外市場的銷售佔比較低”。

海天味業歷年財報並未披露過海外市場銷售佔比。根據中國調味品協會統計的百強企業出口數據，海天味業2022年的出口額度還不及蓮花健康，其海外業務主要依託國內的知名度在華人羣體中小幅滲透，在總營收中的佔比可能不足5%。

但從企業目前的處境來看，海天味業又必須啃下海外市場這塊“硬骨頭”，才能緩解國內市場增長壓力。所以，赴港上市對海天味業就具有了特殊意義，而不僅僅是融資這麼簡單。

“新老交棒”面臨破局壓力

如果從1955年公私合營組建海天醬油廠算起，海天味業至今已有近70年曆史。在這麼長的時間內，作為國內調味品行業頭部企業，其重要職位的變動自然也吸引着外部眼球。

今年9月20日，海天味業發佈公告稱完成董事會換屆，原公司副董事長兼執行總裁程雪升任公司董事長，原副總裁管江華接任程雪升任為公司總裁，桂軍強、柳志青、夏振東為副總裁，李軍為財務負責人，柯瑩為董事會秘書。而海天味業的靈魂人物、原董事長兼總裁龐康則“裸退”。

這標誌着海天味業基本完成了高管團隊的“新老交棒”。在企業經營狀態波動之際，海天味業對人事做出重大調整，非同尋常。

整體來看，海天味業的“新老交棒”秉持穩健的風格。眾多“接棒者”均來自“海天系”，皆有在海天味業的工作經歷，這有利於大規模人事變動的順利交接。

程雪被稱為“醬油女王”“佛山女富豪”，此前曾擔任海天味業副董事長、執行總裁。桂軍強2007年就加入海天味業，曾任蠔油廠經理、工藝部經理、質檢部經理、江蘇海天總經理、高明園區總經理等職務。柳志青於2008年加入海天味業，歷任倉儲部經理、物流中心副總經理、採購中心總監、敏捷中心總監、客製化事業部總經理、總裁處輪值主任等職務。夏振東則是2006年加入海天味業，歷任營銷區域經理、營銷大區總監、片區營銷公司總經理、營銷事業委員會輪值主任等職務。

從股權方面看，“接棒者”也與海天味業形成了較深的綁定關係。早在2023年12月27日，作為海天味業母公司海天集團的股東，程雪、龐康、管江華、陳軍陽、文志州和廖長輝等6人就簽署協議成為一致行動人。而海天味業今年半年報顯示，截至今年6月末，程雪個人持有海天味業1.76億股，佔公司總股本的3.17%，是僅次於龐康的第二大境內自然人股東；而程雪等上述6人合計持有海天集團71.80%的股份，為集團實際控制人，並直接及通過海天集團間接合計持有海天味業55.33%的股份，是上市公司的實際控制人。

但是，海天味業的“接棒者”需要直面大環境不利、餐飲端受損等不利局面。儘管上半年海天味業業績回暖，但後續能否持續增長考驗着程雪等新一代掌舵者。

尤其是添加劑事件影響深遠，甚至至今海天味業仍未完全擺脱食品安全危機。比如在黑貓投訴平台搜索“海天醬油”，仍有產品變質、有異物、出現蛆蟲等投訴。隨着公眾對食品安全的日益重視，如何管控好食品安全同樣對海天味業“接棒者”構成挑戰。