夢金園年入200億再戰IPO，“國民媳婦”海清套現1947萬_風聞

TD金合約是什麼？著名經濟學家宋清輝解釋道，TD金合約是一種黃金延期交易，允許投資者利用保證金操作，無需支付全額資金。該合約採用雙向交易機制，投資者既可以做多（金價上漲時獲利），也可以做空（金價下跌時獲利）。這種機制使得無論市場行情上漲還是下跌，投資者都有機會獲取利潤。宋清輝進一步解釋，“建立空頭頭寸”的邏輯在於，投資者在金價高位時賣出期貨合約，期待未來買回時價格會更低，從而獲利。但這種策略完全依賴於對價格走勢的準確預判。一旦價格不降反升，公司就需要在更高價位買回合約，從而產生虧損。

三衝港股，夢金園這次能否圓夢？

作者 | 劉俊羣 編輯丨劉欽文 來源 | 野馬財經

逢年過節，媽媽們總喜歡去金店逛一圈，看着那些金燦燦的首飾，嘴裏還總唸叨着，“金價漲了，還是等等再買吧。”對很多人來説，黃金不僅是一種裝飾，更是一種保值的投資。但在這看似穩當的黃金生意背後，卻隱藏着起伏不斷的資本故事。

近日，國內知名黃金珠寶品牌——夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（下稱“夢金園”），再度傳來IPO的消息。在嘗試登陸A股無果後，夢金園於2023年轉向港股市場。然而，2023年9月和2024年4月的兩次上市嘗試均未成功。10月14日，夢金園第三次向港交所提交了《招股書》，再次為上市發起衝擊。

令人意外的是，夢金園的背後還有**“國民媳婦”海清的身影。她不僅是品牌曾經的代言人，更是在2018年成為了公司的股東，**即使公司A股上市受挫後，她依然選擇繼續支持，至今仍持有350萬股股份，佔公司總股本的1.53%。

然而，明星效應並不能掩蓋公司面臨的挑戰。2024年上半年，公司**淨利潤驟降54.46%。**這無疑為夢金園的上市之路再添波折。

01

曾折戟A股

如今三衝港股

黃金具有投資、保值的屬性，這幾年黃金的地位在消費者心中不斷上升。但在資本市場上，對於賣黃金首飾的夢金園來説，日子似乎並非那麼風光。

夢金園在2021年首次衝刺A股上市，但最終未能成功。到了2022年下半年，公司放棄了再次衝擊A股的計劃，轉而在港股提交了《招股書》。在港股《招股書》中，夢金園指出，當初A股上市受挫的原因之一是**“舊料業務活動的商業合理性”問題。**

根據《招股書》可知，所謂舊料業務是指**客户舊料兑換，也就是以舊換新。**不過，“舊料兑換”並非夢金園的獨創業務模式。在《招股書》中，夢金園提到，老鳳祥、萃華珠寶等知名品牌同樣採用了類似的模式。但老鳳祥、萃華珠寶並未披露具體數據。

來源：《招股書》

不過，這兩家公司對舊料業務的依賴並不高。老鳳祥、萃華珠寶從上海黃金交易所（下稱“上金所”）及銀行系統採購、租賃的黃金原材料的比例合計高達90%左右，可以推測出，公司舊料兑換的比例均低於10%。

從整體市場來看，已經上市的中國黃金（600916.SH）和菜百股份（605599.SH）依然以從上金所採購為主，比例分別高達90%和70%。

從上金所採購標準金依然是境內黃金珠寶企業獲取原材料的主流途徑。然而，夢金園的採購模式則相反，2018-2020年，公司從上金所採購的黃金原材料佔總採購量的30%左右，“舊料兑換”則高達50%以上。

具體看，2018-2020年，夢金園從上金所採購黃金的數量分別為1.85萬千克、1.46萬千克、0.77萬千克，佔採購總量的比例分別為35.54%、33%和26.46%，採購佔比逐年下滑。

而“舊料兑換”獲得的黃金數量分別為2.7萬千克、2.6萬千克和1.96萬千克，**佔採購總量的比例分別為51.79%、58.7%、67.56%，**呈上升態勢，舊料兑換採購金額佔比也從2018年的55.51%上升到71.15%。

公司曾在A股《招股書》中稱，由於公司每年第三季度大規模開展“一元換購”活動，加之新冠疫情和黃金價格上漲因素下，因此，黃金舊料比重有所提高。

來源：《招股書》

然而，深交所在2021年的《問詢函》中對此提出質疑，要求夢金園説明以舊換新業務佔比較高的原因及合理性，以及公司是否存在利用以舊換新名義虛增收入及毛利的情形。

面對質疑，夢金園在港股《招股書》中強調，據諮詢機構“弗若斯特沙利文”數據顯示，夢金園舊料業務於黃金珠寶製造商及品牌中屬於普遍現象。此外，公司與業內其他主要企業相比，舊料業務做法並無重大異常之處。

**此次衝刺港股，公司也縮減了舊料業務的佔比。**2021年-2023年及2024年上半年，夢金園的黃金舊料業務獲取黃金量佔比分別為49.9%、40.8%、34.8%和29.8%，正在逐漸下降。

02

三年營收累計528.04億元

黃金商投資黃金也失誤？

上次衝刺A股時，夢金園因舊料業務問題被“絆了一下”。那麼，這次衝擊港股，夢金園又交出了怎樣的成績單？

《招股書》顯示，從市場格局來看，截至2023年12月31日，夢金園在中國黃金珠寶市場的品牌中，按黃金珠寶收益計算的市場份額為3.8%，位列第五名。

此外，夢金園在營收上超過了百億級。公司2021年至2023年的營收分別為168.71億元、157.24億元、202.09億元，2024年上半年為99.8億元。

同期，公司淨利潤分別為2.21億元、1.81億元、2.3億元及0.47億元。特別是2024年上半年淨利潤僅為0.47億元，同比驟降54.46%。公司解釋稱，主要是因為上半年在TD金合約上出現了虧損。

來源：《招股書》

TD金合約是什麼？著名經濟學家宋清輝解釋道，**TD金合約是一種黃金延期交易，允許投資者利用保證金操作，無需支付全額資金。該合約採用雙向交易機制，投資者既可以做多（金價上漲時獲利），也可以做空（金價下跌時獲利）。**這種機制使得無論市場行情上漲還是下跌，投資者都有機會獲取利潤。

據“尺度商業”報道稱，貴金屬類公司通常都會做對沖業務來控制成本，夢金園同樣也可能建立了空頭頭寸來對沖金價的大幅上漲。

著名經濟學家宋清輝

宋清輝進一步解釋，“建立空頭頭寸”的邏輯在於，**投資者在金價高位時賣出期貨合約，期待未來買回時價格會更低，從而獲利。**但這種策略完全依賴於對價格走勢的準確預判。一旦價格不降反升，公司就需要在更高價位買回合約，從而產生虧損。

來源：《招股書》

過去幾年，黃金的價格顯然在穩步增長。據“上金所”數據顯示，Au9999的日均收市價由2021年的374.5元/克增加至2022年的392.2元/克。截至2024年6月底，其日均收市價520.9元/克。

“公司‘其他收益及虧損淨額’與Au9999的價格總體呈負相關。”夢金園在《招股書》中表示。也就是説，金價越漲，夢金園虧得越多。

《招股書》顯示，2022年、2023年和2024年上半年，**公司“其他收益及虧損淨額”項分別虧損-2.09億元、-3.7億元和-3.46億元。**該項主要包括就Au (T+D)合約及黃金租賃產生的收益或虧損。

來源：《招股書》

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜也指出，**如果夢金園為了對沖金價上漲而建立了空頭頭寸，但最終導致了虧損，這可能表明公司對金價走勢的預測出現了誤判，或者市場條件發生了意料之外的變化。**這也可能意味着公司的對沖策略需要重新評估和調整，以更好地管理價格風險。

03

擁有2886家店鋪

毛利率為6.2%

雖然夢金園的營收表現不俗，但從毛利率來看，公司仍面臨毛利率低於部分同行的壓力。

《招股書》顯示，截至2021年-2023年及2024年上半年，公司毛利率分別為3.2%、4.8%、5.3%和6.2%。

來源：《招股書》

而2021年-2023年，正在衝刺深交所主板的週六福的毛利率分別為35%、38.7%和26.2%；已在港股上市的周大福則為28.2%、23.4%和23.7%，均遠超夢金園的毛利率。

對此，夢金園曾解釋稱，低毛利率主要受產品結構和銷售模式影響，黃金產品的毛利率低於鑲嵌類產品，而加盟模式的毛利率又低於自營和電商模式。

產品結構方面，夢金園核心產品黃金珠寶及其他黃金首飾的毛利率分別為2.2%、3.9%、4.6%和5.6%；相比之下，K金首飾、鑽石鑲嵌飾品及其他飾品的毛利率略高些，分別為23.7 %、28.1 %、27.5%和27.5%。

而2021年-2023年及2024年上半年，黃金珠寶及其他黃金產品的收入佔公司總收入的比例分別為97.5%、97.9%、98.4%和98.5%。

來源：《招股書》

據“光大證券”研報顯示，**黃金產品佔比高的公司通常毛利率偏低。**例如，潮宏基以K金飾品為主，2020年時尚珠寶首飾佔比68.8%，毛利率為35.8%；周大生的鑲嵌類首飾佔比43.5%，素金首飾佔比33%，毛利率為41%。反觀夢金園的黃金類產品比例高達98.5%，但毛利率僅為6.2%。

此外，**在銷售渠道方面，**2021年至2024年上半年，夢金園的加盟商和省級代理帶來的收入佔總營收的87.6%、94.4%、93.7%和82.3%。**雖然加盟模式擴展了市場覆蓋面，但毛利率較低，分別為2.8%、4.3%、4.7%和6%；**而自營店的毛利率則高得多，在同一時期分別為14.7%、16.9%、22.4%和24.4%。

截至2024年上半年，公司共有2850家加盟店和36家自營店，合計2886家店鋪，加盟店佔比高達98.75%。

04

實控人曾是山東司機

演員海清套現超1900萬元

夢金園的背後是一家四口的家族企業，由王忠善和張秀芹夫婦於2000年創立。《招股書》顯示，王忠善夫婦以及兒子張國鑫、女兒王娜，通過直接或間接方式合計持股約89.39%。

公司創始人**王忠善是山東昌樂人，**他的故事還得從30多年前説起。早在1987年，23歲的王忠善還只是個奔波於各地的司機。為了生計，他在昌樂運輸公司開車。

命運的轉折出現在1994年。這一年，昌樂縣發現了數十億克拉的藍寶石礦，瞬間成為了“中國藍寶石之都”。

30歲的王忠善敏鋭地意識到藍寶石鑲嵌生意的潛力，他從最基礎的學徒做起，憑着堅毅的性格，生意越做越大。

到了2003年，他在昌樂縣經濟開發區工業園買了100多畝地，建現代化廠房，規模化生產金銀首飾。

來源：《招股書》

為了讓夢金園在激烈的市場競爭中脱穎而出，王忠善不僅捨得投入，更懂得如何吸引人眼球。他重金聘請高級設計師，以大自然、文化和寫實工藝為靈感，打造了“禧·鍾情”“禮·尊情”“悟·性情”等系列，塑造出品牌獨特的設計風格。

除了家族成員，夢金園還有一位明星股東——**著名演員海清（本名黃怡）。**2018年，海清以500萬元的價格購入公司500萬股份，持股比例為2.22%。

2022年，海清將其中150萬股以每股12.98元的價格出售，交易總額達1947萬元，收益率高達11.98倍。

這筆交易讓海清收回了150萬元的購入成本，還淨賺1797萬元。**目前，海清仍持有夢金園350萬股，佔公司總股本的1.53%。**如果夢金園順利上市，這筆投資還將為她帶來更大的財富回報。

來源：《招股書》

因為看好夢金園，海清還在2013年至2020年擔任了夢金園的品牌代言人。柏文喜表示，演員海清在夢金園多次IPO受挫後，依然選擇保留大部分持股，這反映了她對公司未來發展潛力的信心和對公司管理團隊的信任。**從企業的角度來看，這種投資人的支持是非常寶貴的，因為它不僅提供了額外的資金，還增強了公司的信譽和市場形象。**對其他潛在投資者產生積極影響。

夢金園的發展故事，不僅有創始人王忠善的堅持，還有“國民媳婦”海清的慧眼相助。作為明星股東，海清在幾次IPO受挫後依然選擇繼續支持。如今，夢金園再度衝刺港股，能否在資本市場圓夢？

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